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　　大公國際  韓熙良 

　　金融部門在“十四五”時期的核心使命是服務實體經(jīng)濟實現(xiàn)高質量發(fā)展。今年，我國貨幣政策以穩(wěn)為主，保持貨幣信貸合理增長，繼續(xù)推動信貸結構優(yōu)化，平衡好穩(wěn)增長和防風險的關系，為經(jīng)濟高質量發(fā)展提供適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　隨著我國疫情得到有效控制，宏觀經(jīng)濟持續(xù)修復，金融體系的主要任務正在從支持實體經(jīng)濟恢復生產(chǎn)向高質量發(fā)展轉變。作為金融供給側結構性改革的重要內(nèi)容之一，信貸結構優(yōu)化可以提高金融資源的配置效率，更好發(fā)揮金融對實體經(jīng)濟的引導、約束作用。通過將信貸資源配置到符合國家發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策的領域，有利于推動經(jīng)濟結構調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉型升級。與此同時，國家禁止或限制信貸資金進入的行業(yè)往往存在落后和過剩產(chǎn)能、盈利能力下降、高杠桿等問題，是防范化解信用風險的重點。

　　我們將看到兩大趨勢：跨周期調(diào)控結束后，政府債和信用債融資規(guī)模將回歸常態(tài)，表外信貸受資管新規(guī)過渡期臨近影響仍將維持在較低水平，表內(nèi)信貸占社融的比重將重回高位；此外，商業(yè)銀行信貸投放的結構性特征將更加明顯：一方面將會對綠色、小微、科技、制造業(yè)、新經(jīng)濟等行業(yè)給予結構性支持，另一方面將會進一步限制對房地產(chǎn)、城投等行業(yè)的信貸投放。

　　一、表內(nèi)信貸依然是實體經(jīng)濟最重要的融資渠道，鼓勵中小銀行多渠道補充資本以提升信貸投放能力。社會融資規(guī)模指標是衡量我國金融體系對實體經(jīng)濟支持力度的重要指標，主要包括企業(yè)表內(nèi)信貸、表外信貸和直接融資，近年又將政府債券融資納入統(tǒng)計。2020年，面對疫情沖擊，我國加大了宏觀調(diào)控力度，特別增加了政府債券和企業(yè)信用債的發(fā)行規(guī)模，使得表內(nèi)信貸占比降低到60%以下。今年1-5月，表內(nèi)信貸占比有所回升，分別為73.8%、77.8%、81.7%、69.4%和74.5%。整體來看，表內(nèi)信貸仍會是未來一個時期內(nèi)實體經(jīng)濟最主要和穩(wěn)定的資金獲取渠道。

　　為增強商業(yè)銀行特別是中小銀行的風險抵御和信貸投放能力，去年國家從新增地方政府專項債中安排2，000億元用于補充中小銀行資本，今年以來高層會議多次強調(diào)要繼續(xù)多渠道補充中小銀行資本。今年初，人民銀行會同銀保監(jiān)會設計出轉股型資本債券并成功發(fā)行（21通商銀行永續(xù)債01），該債券品種不同于傳統(tǒng)的減記型資本債券：當風險事件觸發(fā)時，減記型資本債券將直接減記，而轉股型資本債券可轉為股權并參與發(fā)行人剩余資產(chǎn)分配。除發(fā)行各類資本補充債券外，地方政府推動的轄內(nèi)中小銀行整體改革工作持續(xù)推進，繼今年3月山西銀行獲批成立后，另一家省級城商行遼沈銀行也于5月獲批成立。 

　　二、信貸結構持續(xù)優(yōu)化，引導資金更多投向重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，防范化解房地產(chǎn)領域和地方政府隱性債務風險。今年4月30日中央政治局會議提出，要利用好目前穩(wěn)增長壓力較小的窗口期，做好以下工作：一是繼續(xù)深化改革，打通雙循環(huán)堵點，為經(jīng)濟發(fā)展提供持續(xù)動力；二是優(yōu)化經(jīng)濟結構，提高產(chǎn)業(yè)競爭力，重視經(jīng)濟增長質量而非數(shù)量；三是堅持底線思維，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。在此背景下，監(jiān)管機構要求商業(yè)銀行繼續(xù)優(yōu)化信貸結構，引導資金流向普惠、綠色、科創(chuàng)、制造業(yè)等重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，同時提高信用貸款和中長期貸款的比重。比如，根據(jù)現(xiàn)有統(tǒng)計，截至4月末，個體工商戶貸款余額5.4萬億元，同比增長27.8%，高于各項貸款增速15.8個百分點，其中信用貸款余額9，044億元，同比增長63.9%；同期，制造業(yè)貸款新增1.1萬億元，85%為中長期貸款。

　　與此同時，監(jiān)管機構加大了對商業(yè)銀行信貸資金違規(guī)增加地方政府隱性債務和違規(guī)流入股市、房地產(chǎn)等領域的查處力度。例如，近期銀保監(jiān)會對華夏、渤海、中銀、招商、東亞五家銀行進行了行政處罰，合計罰款3.66億元，主要原因是違規(guī)開展房地產(chǎn)融資業(yè)務。隨著嚴監(jiān)管政策的延續(xù)，房地產(chǎn)企業(yè)融資呈現(xiàn)出“五個持續(xù)下降”的特點（包括房地產(chǎn)貸款增速、房地產(chǎn)貸款集中度、房地產(chǎn)信托規(guī)模、理財產(chǎn)品投向房地產(chǎn)非標資產(chǎn)規(guī)模、銀行通過特定目的載體投向房地產(chǎn)領域資金規(guī)模）。隨著國家加大對房地產(chǎn)和地方政府債務風險的防控并尋求構建長效機制，房地產(chǎn)和城投企業(yè)的債務壓力難以在短期內(nèi)消除，潛在信用風險上升，建議重點關注。 

　　報告聲明

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　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創(chuàng)的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)