文/新浪財經意見領袖專欄作家 東方金誠 王青 高級分析師 馮琳
6月21日，全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.85%， 5年期以上品種報4.65%，兩項貸款市場報價利率均連續14個月保持不變。
具體解讀如下：
一、6月MLF招標利率保持不變，當月LPR報價不動符合市場預期。
本月15日，央行等量續作1年期MLF，招標利率為2.95%，與上月持平。這意味著6月LPR報價的參考基礎未發生變化。可以看到，自2019年9月以來，1年期LPR報價與1年期MLF招標利率始終保持同步調整，點差固定在90個基點（0.9個百分點）。我們判斷，受疫情沖擊等因素影響，這段時期宏觀經濟波動性較大，中期政策利率（MLF招標利率）對LPR報價發揮穩定指引作用。這不僅有效提升了貨幣政策傳導效率，而且有助于克服疫情以來市場利率大幅波動影響，穩定市場預期，為實體經濟創造穩定有利的融資環境。
在影響LPR報價加點的銀行邊際資金成本方面，盡管進入6月以來，以DR007為代表的短期市場利率中樞有所抬升，但并未改變3月以來整體運行于短期政策利率（央行7天期逆回購利率）下方的局面。與此同時，前期銀行同業存單發行利率穩中有降，結構性存款到期收益率持續下行，這在很大程度上緩解了近期銀行存款成本上行壓力。綜合以上，近期銀行平均邊際資金成本基本穩定，報價行缺乏上調6月LPR報價加點的動力。
最后，近期掛鉤1年期LPR的利率互換（IRS）在略高于現值的水平上小幅波動，意味著市場也未預期6月LPR報價會做出調整。
在我國當前的利率體系中，LPR報價屬于市場利率范疇，但因其決定著銀行貸款利率水平和走向，直接影響各類市場主體融資成本，因此具有很強的政策信號意義，受到市場的廣泛關注。年初以來，LPR報價持續不動，首先源于政策利率穩定，銀行邊際資金成本變化不大；同時，這也在很大程度上體現了近期宏觀經濟運行在監管層認可的修復軌道，貨幣政策堅持穩字當頭的基調。考慮到當前小微企業經營壓力較大，消費復蘇相對較緩，經濟修復存在不平衡、不穩固特征，仍需宏觀政策提供必要的支持力度。因此，盡管近兩個月PPI同比大幅沖高，但包括LPR報價在內的重要市場利率保持基本穩定，表明市場認為，階段性工業品價格沖高不會帶動宏觀政策全面收緊。
二、展望未來，短期內MLF利率有望保持穩定，監管層正在采取措施優化存款利率自律管理方案，這將有助于商業銀行吸收貨幣市場利率波動對銀行邊際資金成本帶來的影響，1年期LPR報價有望繼續保持不動。
判斷未來LPR報價走勢，理解MLF利率走向是基礎。作為中期政策利率，MLF利率體現了監管層對未來經濟增長、風險防范及物價控制等多重政策目標的綜合平衡。就當前而言，5月PPI同比沖高至9.0%，創近13年以來最高點，物價因素對政策利率的潛在影響正在引發廣泛關注。不過，考慮到當前國內物價走勢分化明顯，PPI向CPI傳導不暢，以及監管層判斷PPI高漲不具有可持續性，因此短期內MLF利率因物價因素而上調的可能性不大。這意味著未來一段時間LPR報價基礎有望保持穩定。
在銀行邊際資金成本方面，進入6月，貨幣市場短期利率中樞抬升；未來伴隨新增地方政府專項債發行提速，以AAA級商業銀行1年期同業存單到期收益率為代表的市場中長期利率也有可能低位回升。這些都有可能推高銀行邊際資金成本。不過，6月1日市場利率定價自律機制工作會議在京召開，會議審議通過了優化存款利率自律管理方案。從相關媒體報道來看，新的自律管理方案主要是將原來的存款利率上浮倍數調整為加點。重要的是，跟之前的存款利率上限相比，此次調整后除部分銀行機構短期存款利率上限略有提高外，主要銀行各類期限存款利率上限均較此前有所下降。我們認為，這將有效遏制銀行存款成本上升勢頭，有助于緩解一季度銀行凈息差收窄壓力，吸收貨幣市場利率波動對銀行邊際資金成本帶來的影響。我們判斷，短期內報價行上調LPR報價加點的可能性依然不大，接下來一段時間主要針對企業貸款的1年期LPR報價大概率會保持穩定。
在主要針對居民房貸利率的5年期LPR報價方面，根據國家統計局最新發布數據，5月各線城市二手房房價環比漲幅都有不同程度收窄，表明房價上漲動能有所減弱，特別是一線城市房價較快上漲向二三線城市擴散勢頭得到初步遏制。若這一趨勢得以延續， 5年期LPR報價單獨上調的可能性將會下降；否則，不排除年內通過單獨小幅上調5年期LPR報價來抑制房地產泡沫風險的可能。
(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)
責任編輯：趙思遠
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