近期“醫美”概念股的漲幅非常抓人眼球，奧元美谷（000615.SZ）自公告收購連鎖醫美服務機構連天美以來漲幅已達到105%，同樣收購醫美機構的金發拉比（000267.SZ）和朗姿股份（002612.SZ）今年以來漲幅也高達195%和136%。

　　醫美行業可以分為上游（醫美藥品、耗材及設備）——中游（醫美機構）——下游（獲客平臺），有大量上市公司分布在上游環節，這類企業行業規范和資質管理體系較完善，在證券化監管審核時，審核標準與其他醫藥企業采用的標準基本一致，不存在明顯的行業性的審核障礙，因此容易規模化擴張；中游部分由于現金收付、普遍性的合規瑕疵存在，處于這一環節的上市公司大都通過現金并購或者自營開展業務，鮮有通過IPO或者發股并購審核的，規模化擴張有難度，但是由于直面終端客戶，也可以有多種變現模式，盈利能力也更高；下游則沒有A股上市公司。

　　2020年，中國醫美市場規模達到1975億元，而行業滲透率還遠低于發達市場，市場空間巨大。本文對A股醫美產業鏈各環節上市公司的業務及市場行情進行了梳理，并圍繞醫美公司證券化的關注要點進行了探討。

　　醫美產業鏈及各環節A股上市公司梳理

　　醫美標的的證券化

　　醫美行業上游企業主要包括醫美藥品、耗材及器械設備生產商，這類企業行業規范和資質管理體系較完善，因此在證券化監管審核時，審核標準與其他醫藥企業采用的標準基本一致，不存在明顯的行業性的審核障礙。從最新上市的貝泰妮的審核過程來看，從IPO獲受理到上市委審核通過用時三個多月，審核期間僅收到一輪問詢，監管重點關注了占比較高的線上銷售業務的核查結論和未來發展穩定性、逐漸升高的獲客成本以及高于同行業的毛利率等問題，關注點主要是企業自身的經營管理和業務增長邏輯。

　　與上游企業不同的是，處于醫美行業中游的醫美機構近年來鮮有直接IPO上市或者由上市公司發股購買成功的案例，一度打算沖擊港股的品牌企業藝星整形也主動撤回了申請，目前醫美機構多是以上市公司現金收購的方式進入資本市場，究其原因，主要是醫美機構尤其民營機構的現金收付和合規瑕疵的問題。

　　醫美機構大量的現金收付使得收入、成本、費用等各個財務環節的真實性核查難度大，背后可能存在的利益輸送更是難尋其蹤，而過去市場野蠻生長時期醫生資質缺失、三無產品泛濫、醫療事故多發也帶來不小的監管壓力。現金收購由于不需要證監會審核，且相比于IPO或發股收購核查要求低，因此上市公司更愿意現金收購醫美標的，潮宏基（發行股份及支付現金收購思妍麗）和蘇寧環球（發行股份及支付現金收購伊爾美港華）兩個少見的發股收購醫美標的項目也都在證監會一次反饋意見發出后不久宣告終止。從問詢內容來看，監管關注要點如下：

　　醫美行業下游則是新氧、更美等互聯網醫美/獲客平臺，其中除了新氧已赴美上市外，其他幾家暫無上市消息。獲客對于目前較分散的醫美機構市場來說十分關鍵，越來越多的中上游企業開始重視并持續投入到平臺運營中，而作為垂直醫療類的互聯網平臺，其內容和服務深度是大眾點評、美團等泛行業的O2O平臺難以比擬的，未來A股上市公司中或許能見到這類企業的身影。

　　(本文作者介紹：文藝馥欣資本顧問創始人，華泰聯合并購團隊早期成員，原華泰聯合投行華東區聯席負責人。)