文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄作家 劉元春

　　一、理性分析當(dāng)下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，需要多維度方法

　　分析當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以下幾個(gè)方面需要關(guān)注。

　　第一，同比數(shù)據(jù)、定基比數(shù)據(jù)和環(huán)比數(shù)據(jù)這幾個(gè)方面的數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配很重要。不能單一地用某一種數(shù)據(jù)進(jìn)行說(shuō)明，因?yàn)楸热缬贸B(tài)的季調(diào)環(huán)比，今年一季度很可能是一個(gè)收縮的進(jìn)程，而不是一個(gè)穩(wěn)步改善的進(jìn)程，疫情沖擊可能導(dǎo)致傳統(tǒng)的季調(diào)參數(shù)出現(xiàn)系統(tǒng)性偏誤，如果用環(huán)比數(shù)據(jù)單一地進(jìn)行類推，可能就會(huì)出現(xiàn)一些錯(cuò)誤。

　　第二，目前不管是同比、定基比還是環(huán)比的參數(shù)都是從增量角度來(lái)看待的，沒(méi)有考慮存量的因素。在疫情沖擊下，首先受影響的是存量因素，經(jīng)濟(jì)社會(huì)的停擺是整個(gè)人力資本和物質(zhì)資本的一種損失。從存量的角度會(huì)看到很重要的兩點(diǎn)：一是恢復(fù)常態(tài)后的生產(chǎn)能力很難回到過(guò)去，二是存量參數(shù)和增量參數(shù)都是有特殊性的，因此，對(duì)于資本存量、勞動(dòng)力存量和配置方式的模式要有重新的認(rèn)識(shí)。在討論當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，對(duì)于存量和潛在參數(shù)的變化一定要重點(diǎn)關(guān)注。

　　第三，注意宏觀與微觀的匹配。宏觀數(shù)據(jù)的變化一定要在微觀主體中有很好的反映，使微觀主體的復(fù)蘇預(yù)期能夠有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，這對(duì)于復(fù)蘇判斷是很重要的一個(gè)參數(shù)。疫情沖擊下的經(jīng)濟(jì)社會(huì)停滯與悲觀，是否在向一個(gè)有序化、充滿信心的新體系轉(zhuǎn)化，這也很重要。

　　第四，對(duì)于去年的這種疫情大坑的認(rèn)識(shí)，一定要區(qū)分外生沖擊和內(nèi)生沖擊的差別。去年的經(jīng)濟(jì)深度下滑與2008年、2009年美國(guó)金融危機(jī)所帶來(lái)的沖擊有本質(zhì)的區(qū)別，雖然二者都呈現(xiàn)出一個(gè)大坑，都會(huì)在反彈中呈現(xiàn)出復(fù)蘇。內(nèi)生型的沖擊和內(nèi)生型的蕭條來(lái)源于資源錯(cuò)配，來(lái)源于供需的完全失衡，來(lái)源于虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脫節(jié)，它如果要得到恢復(fù)，要從微觀主體的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)恢復(fù)，要從宏觀的扭曲的角度有一個(gè)調(diào)整。但是，疫情沖擊下的經(jīng)濟(jì)停擺并非由扭曲產(chǎn)生，因此它的恢復(fù)比金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)的恢復(fù)要快很多。原因在于，一是只要疫情停止，供給端會(huì)快速地在政策支持下得到恢復(fù)，因?yàn)樗鼪](méi)有資產(chǎn)負(fù)債表以及整個(gè)定價(jià)機(jī)制全面的扭曲。二是從消費(fèi)看，雖然恢復(fù)會(huì)慢一些，但是它不存在剛才我們講的這種極度扭曲和糾正扭曲的過(guò)程。

　　總之，分析今年宏觀數(shù)據(jù)的時(shí)候，要保持一種非常理性的視角，需要從以下幾個(gè)方面來(lái)進(jìn)一步把握。一是同比、環(huán)比、定基比要相協(xié)調(diào)，二是宏觀和微觀要相匹配，三是要區(qū)分外生沖擊和內(nèi)生沖擊的差別，四是不同外生沖擊對(duì)于我們的存量和增量的影響。把這幾個(gè)因素納入進(jìn)來(lái)就會(huì)看到，利用目前產(chǎn)出缺口的方法來(lái)判斷目前恢復(fù)的相位可能就會(huì)錯(cuò)誤，因?yàn)楹芏嗳苏J(rèn)為，一季度GDP增長(zhǎng)速度18.3%，而潛在增長(zhǎng)速度是6%左右，正向產(chǎn)出缺口12個(gè)點(diǎn)，以這個(gè)來(lái)判斷通脹，壓力就會(huì)很大，未來(lái)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的嫌疑就會(huì)很大，這種判斷肯定是完全錯(cuò)誤的。因?yàn)闈撛诋a(chǎn)出這種分析方法實(shí)際上不適用于危機(jī)狀態(tài)，更不適合由于外生沖擊所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)社會(huì)停擺所呈現(xiàn)的蕭條狀態(tài)。潛在產(chǎn)出分析框架和菲利普斯曲線分析框架，要求宏觀經(jīng)濟(jì)是在一種常態(tài)下，大幅度偏離穩(wěn)態(tài)時(shí)這種框架就不適用了。因此，在這種供需同步恢復(fù)的狀態(tài)里，要看到供需恢復(fù)的匹配性以及現(xiàn)有的供給、需求與整個(gè)目前產(chǎn)能狀況的匹配性，要進(jìn)行一系列的比較，才能把握住當(dāng)前的狀況。

　　所以，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)這種大疫大災(zāi)狀態(tài)下的新框架要有重新提煉，這樣我們才能準(zhǔn)確地把握住目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的相位，以及當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策和未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的方向和調(diào)整的內(nèi)涵。

　　二、疫情沖擊帶來(lái)的短板和缺口基本補(bǔ)齊，宏觀經(jīng)濟(jì)步入到常態(tài)化復(fù)蘇的新階段

　　標(biāo)志中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)成功擺脫疫情困局的核心標(biāo)志有四個(gè)方面：

　　一是復(fù)蘇的景氣在政策持續(xù)發(fā)力的作用下傳遞到中小企業(yè)，2月和3月中型企業(yè)和小企業(yè)的PMI指數(shù)首次在13個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)的之后提升到50的枯榮線之上，達(dá)到51.6%和50.4%。這標(biāo)志著整個(gè)市場(chǎng)的活力已經(jīng)全面啟動(dòng)。

　　二是受到疫情沖擊最為嚴(yán)重的餐飲行業(yè)收入同比75.8%，兩年平均增速為-1%，基本填補(bǔ)疫情帶來(lái)的缺口，交通運(yùn)輸部門同比達(dá)到32.1%，平均兩年達(dá)到6.6%。

　　三是在供求復(fù)蘇的進(jìn)程中，需求端復(fù)蘇出現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，供需缺口收窄，需求不足的問(wèn)題開(kāi)始有所緩和，最為明顯的是固定資產(chǎn)投資和消費(fèi)的環(huán)比增速分別達(dá)到了1.51%，達(dá)到近8月的高峰，消費(fèi)環(huán)比增速達(dá)到1.75%，達(dá)到近6個(gè)月的新高。在出口增速持續(xù)高漲的推動(dòng)下，總需求在1季度明顯加速，供需缺口出現(xiàn)快速收斂。標(biāo)志性指標(biāo)是3月份在食品價(jià)格持續(xù)下滑的同時(shí)，CPI擺脫了負(fù)增長(zhǎng)通縮的困境，開(kāi)始出現(xiàn)正增長(zhǎng)，達(dá)到0.4%。非食品價(jià)格環(huán)比上升0.2%。

　　四是就業(yè)質(zhì)量和就業(yè)數(shù)量出現(xiàn)明顯的改善。失業(yè)率進(jìn)一步下降到5.3%，每周工作小時(shí)數(shù)0.6小時(shí)。

　　三、同比數(shù)據(jù)雖然強(qiáng)勁，從環(huán)比增速、兩年平均增速以及其他核心指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)依然在常態(tài)化復(fù)蘇的開(kāi)端，需求不足與內(nèi)外部成本沖擊是未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策需要重點(diǎn)關(guān)注的核心。

　　一是GDP同比增速為18.3%，但環(huán)比增速僅為0.6%，兩年平均增速僅為5%，沒(méi)有達(dá)到通常預(yù)期的環(huán)比增速1.8%左右和6%左右的常態(tài)增速。

　　二是投資兩年平均增速僅為2.35，環(huán)比增速為1.51%，消費(fèi)兩年平均增速僅為4.2%，環(huán)比增速為1.75%，說(shuō)明消費(fèi)端在供給端基本常態(tài)的情況下離常態(tài)化還有一定的距離，中國(guó)供需缺口并不是很多人所講的具有強(qiáng)烈的正向缺口，而是具有一定的負(fù)向缺口，一季度為0的CPI和為負(fù)的核心CPI增速說(shuō)明了中國(guó)需求不足的問(wèn)題，供給與需求復(fù)蘇不同步的問(wèn)題依然是較為明顯的存在。

　　三是雖然PPI達(dá)到了4.4%，但CPI同比剛剛由負(fù)轉(zhuǎn)正，環(huán)比依然負(fù)增長(zhǎng)，核心CPI依然為負(fù)，說(shuō)明GDP快速上升主要由供給端補(bǔ)償性反彈驅(qū)動(dòng)。需要指出的是，很多學(xué)者根據(jù)一季度的同比增速測(cè)算的12個(gè)百分點(diǎn)的正向產(chǎn)出缺口得出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將快速步入過(guò)熱狀態(tài)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策需要全面轉(zhuǎn)向的結(jié)論，這種分析在理論上是錯(cuò)誤的，在實(shí)踐上可能引發(fā)強(qiáng)烈的錯(cuò)判。2021年3月美國(guó)CPI達(dá)到3%不應(yīng)當(dāng)成為我們政策判斷的依據(jù)。

　　四是中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的景氣狀態(tài)剛剛逆轉(zhuǎn)，還十分脆弱。特別是民營(yíng)投資兩年平均增速僅為1.7%。

　　第五、結(jié)構(gòu)性就業(yè)問(wèn)題依然嚴(yán)重，特別是16-24歲年輕人就業(yè)和農(nóng)民工就業(yè)還在惡化的狀態(tài)。就業(yè)難與招工難的問(wèn)題又開(kāi)始全面顯化。

　　四、多方面因素疊加要求前瞻性施策、分類施策

　　第一，不僅要分析當(dāng)前的周期相位，更重要的要把握今年二、三、四季度復(fù)蘇的節(jié)奏以及同比增長(zhǎng)速度在四季度能否真正回到一個(gè)常態(tài)化水平。這是很重要的一點(diǎn)，因?yàn)閷?duì)于它的判斷決定了政策的定位，目前很多人談到，總體保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)開(kāi)始有一些微調(diào)，這種微調(diào)是保持前緊后松，還是前松后緊，有很微妙的差別，這種差別實(shí)際上取決于對(duì)未來(lái)通脹形勢(shì)、對(duì)于未來(lái)整個(gè)國(guó)際環(huán)境的判斷。目前來(lái)看，從表面上好像常態(tài)化了，但實(shí)際上并沒(méi)有完全接近常態(tài)化，而是在常態(tài)化進(jìn)程的加速期。這期間如何提振中小企業(yè)的信心、如何全面提升民營(yíng)企業(yè)的投資信心是短期政策的焦點(diǎn)，需要我們?cè)谡叩臐B透性上有更好的關(guān)注，因?yàn)槿ツ甏罅康拇碳ふ撸瑢?shí)質(zhì)上是有偏向性的，這種偏向性使大企業(yè)與小企業(yè)、民營(yíng)與國(guó)有企業(yè)之間的扭曲是被加劇的，所以下半年的政策很重要的一點(diǎn)是糾正過(guò)去刺激性政策所帶來(lái)的扭曲，同時(shí)保證它的力度。目前來(lái)講，應(yīng)保持相對(duì)寬松的態(tài)勢(shì)，為我們后續(xù)的調(diào)整提供更好的空間。

　　第二，今年實(shí)際上有一個(gè)中期戰(zhàn)略定位，要開(kāi)好局，起好步，使“十四五”規(guī)劃各項(xiàng)重點(diǎn)項(xiàng)目真正能夠落地布局。在科技自立自強(qiáng)、中期擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略、“碳達(dá)峰碳中和30·60”戰(zhàn)略實(shí)施以及鄉(xiāng)村振興和新型城鎮(zhèn)化等戰(zhàn)略的實(shí)施上要做足文章，這是保證“十四五”和整個(gè)新發(fā)展階段，構(gòu)建新發(fā)展格局的關(guān)鍵一環(huán)。這些戰(zhàn)略不能忽視，不能因?yàn)槎唐跀?shù)據(jù)的模糊性使中期戰(zhàn)略定位出現(xiàn)沖擊。新舊經(jīng)濟(jì)社會(huì)戰(zhàn)略的接續(xù)是我們的核心，宏觀經(jīng)濟(jì)政策要為新舊戰(zhàn)略接續(xù)創(chuàng)造很好的條件，從這個(gè)角度來(lái)講，進(jìn)行簡(jiǎn)單的政策轉(zhuǎn)向肯定是不可取的。

　　第三，關(guān)注新舊風(fēng)險(xiǎn)。有些風(fēng)險(xiǎn)是過(guò)去遺留下來(lái)的，比如債務(wù)和地方政府的風(fēng)險(xiǎn)，比如房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，也要關(guān)注到很重要的兩點(diǎn)新風(fēng)險(xiǎn)，第一點(diǎn)是疫苗注射與全球開(kāi)放時(shí)點(diǎn)對(duì)我們的考驗(yàn)，這是我們需要高度關(guān)注的。第二點(diǎn)是輸入性通脹疊加“碳達(dá)峰碳中和3060”戰(zhàn)略的實(shí)施，實(shí)際上會(huì)帶來(lái)比較嚴(yán)重的內(nèi)外部成本沖擊，這種成本沖擊如何進(jìn)行對(duì)沖，特別是在目前需求不足，再疊加成本沖擊的情況下已經(jīng)使一般的總量宏觀經(jīng)濟(jì)政策陷入兩難的境地，多管齊下、分類對(duì)沖顯得尤為重要。

　　第四，下半年到明年，中美關(guān)系是否會(huì)從過(guò)去特朗普時(shí)代的超常態(tài)過(guò)渡到目前美國(guó)提出的可控、可持續(xù)、遏制競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的新常態(tài)狀態(tài)中？這一變數(shù)可能帶來(lái)新的壓力。這種新常態(tài)對(duì)我們的貿(mào)易金融到底會(huì)產(chǎn)生什么樣的壓力？對(duì)我們“十四五”的實(shí)施會(huì)帶來(lái)什么樣的沖擊？具有很多不確定性，針對(duì)這種不確定性，我們?cè)谥衅谝幸粋€(gè)很好的考慮，同時(shí)要有相應(yīng)的對(duì)沖舉措。短期來(lái)講要保持延續(xù)性，但同時(shí)應(yīng)該對(duì)我們中期需要考慮的戰(zhàn)略問(wèn)題有一些很好的思考和前瞻性的安排。

　　（以上觀點(diǎn)整理自劉元春副校長(zhǎng)在CMF宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會(huì) 2021年4月（總第46期）上的發(fā)言）

　　文稿來(lái)源：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇CMF

　　(本文作者介紹：中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)。)