疫情沖擊和大選博弈下，出口何以繼續超預期

2020年10月16日14:37

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家高瑞東

未來海外非防疫需求提升，出口中樞將持續上行。這背后的邏輯在于，中國不僅將持續彌補全球產業鏈缺口，而且將受益于全球經濟復蘇。　

　　對疫情沖擊下的2020年中國經濟來說，最超預期的經濟變量，非“出口”莫屬。2020年初，市場擔心疫情沖擊全球總需求，從而大幅拖累中國出口，就像歷次經濟危機中所發生的那樣。當時，我們通過系統性地分析歐美的財政刺激法案，發現本次危機完全不同于以往，刺激法案不僅落地速度快，而且轉移支付屬性非常強，能夠顯著提高居民的短期購買力。鑒于此，我們在2020年2季度就明確提出，海外經濟將超預期，中國出口將超預期。

　　隨著時間的推移，中國的出口數據確實多次超預期，為中國經濟快速復蘇作出了顯著貢獻。但進入2020年3季度，全球疫情一度有所收斂，各國財政刺激資金也消耗殆盡，這些趨勢發展對出口有何影響，有待進一步分析。通過詳細分拆出口的國別和品類數據，我們發現，未來海外非防疫需求提升，出口中樞將持續上行。這背后的邏輯在于，中國不僅將持續彌補全球產業鏈缺口，而且將受益于全球經濟復蘇。

　　2020年10月13日公布的9月出口數據，驗證了我們的判斷，9月美元計出口增速9.9%，相比8月提升了0.4個百分點。2020年4季度以來，全球經濟政治形勢瞬息萬變，美國大選博弈更加激烈，共和黨和民主黨就新一輪財政刺激方案爭執不休，歐美第二波疫情來勢洶洶。因此，現在非常有必要根據最新經濟數據，結合美國大選博弈和疫情形勢，再次就中國未來出口作出分析判斷，為2020年4季度和2021年1季度的經濟分析作出指引。

　　一、美財政刺激余溫尚存，全球經濟逐漸恢復，出口中樞持續上行

　　美國財政刺激余溫尚存，供給缺口仍然存在。盡管美國在新冠疫情爆發后推出的《美國新冠病毒援助、救濟和經濟安全法案》（CARES法案）和《薪資保護計劃和醫療保健增強法》（PPPHCEA 法案）的大部分財政補貼已經到期。但是，2020年8月8日，美國特朗普總統從救災基金中撥出440億美元，指示聯邦政府每周發放300美元失業補助，發放一直持續到12月6日。因此，雖然美國新增就業人口大幅下滑，但只要持續發放失業補助，就能繼續提振居民購買力。同時，鑒于疫情二次爆發，民主黨州目前尚未全力推進復工，失業率普遍高于共和黨州，美國供給缺口仍然存在。

　　雖然疫情反撲，但歐洲經濟持續修復。2020年3季度以來，歐元區PMI持續好轉，尤其是英國的服務業PMI，已經進入了高景氣度區間。雖然疫情在快速反撲，但是歐洲經濟修復仍然在持續。

　　防疫需求下滑，非防疫需求上升，預計出口的中樞將持續上行。在全球第二波疫情爆發的背景下，防疫物資出口仍然有較強的支撐。防疫物資僅占出口金額的15%，并不是主導出口投資的絕對力量。非防疫物資方面，海外經濟逐漸復蘇，美國復工尚未全部啟動，我國彌補全球產業鏈缺口的邏輯仍在持續，印度等國的疫情肆虐也將有帶來部分訂單外溢的支撐。

　　二、防疫物資：對美維持高位，對印大幅回升，其余國家逐漸回落

　　中國出口數據中，防疫物資占比持續提高，貢獻明顯。我們將出口按照HS2位碼拆分為防疫物資與非防疫物資，2020年防疫物資占出口金額比重持續小幅提升，2020年1-8月，防疫物資約占總出口的15.5%，高于2020年初、2018年及2019年的12%。隨著全球疫情持續擴散，防疫物資出口增速也持續上行，2020年1-8月防疫物資累計增速22%，相較于1-7月提升了2個百分點。

　　防疫物資對美國出口維持高位，對印度大幅回升，其余國家逐漸回落。中國防疫物資主要向歐美出口，共計占比41%；向東南亞、日韓出口占比約為11%，向印度、巴西出口約為3%。因此，中國防疫物資出口主要受到歐美發達國家的疫情影響。截至2020年8月，中國對美國防疫物資出口增速仍然維持在較高水平，對印度大幅回升，對歐盟及其余國家均有所回落，這與8月以來各國疫情發展整體吻合。

　　雖然歐洲疫情在2020年9月以來快速反撲，對中國防疫物資出口的提振有限。目前，歐洲9月、10月疫情的快速反撲，這對防疫物資產品的需求，尚未反映到我們計算的防疫物資出口的數據中。同時，我們以中國海關總署最新公布的2020年9月紡織紗線、織物及制品及醫療儀器及器械出口金額，作為領先的指標進行觀察，發現9月的紡織紗線及醫療器械出口單月增速仍在下行。

　　這表明，歐洲疫情的二次爆發，可能并未拉動中國9月防疫物資出口。我們推測，一方面可能因為出口訂單略微滯后于疫情；另一方面可能因為歐洲自身已經提高了防疫戰略物資的生產能力。但是，也要注意到，在2020年4月，當歐洲疫情第一波爆發時，中國對歐洲的防疫物資出口增速在當月就立刻大幅提升。

　　三、非防疫物資：彌補產業鏈缺口，汽車船舶、家具玩具快速提升

　　防疫物資出口總體加速的同時，非防疫物資出口繼續發力。防疫物資僅占中國出口的15%左右，而占出口總額85%的非防疫物資，才是出口的主導力量。2020年1-8月，中國非防疫物資出口累計增速-6%，降幅相對7月收窄了1個百分點。雖然非防疫物資出口增速不及防疫物資，但其單月出口增速在持續回升，尤其對美國和東南亞地區，非防疫物資出口表現強勁。

　　我們根據HS2位碼，將終端出口產品進行拆分，發現中國主要在家具、娛樂、機電及高端設備制造產品等方面恢復強勁。

　　一方面，機電和高端設備制造產品的出口提升，一是因為疫情導致的家庭辦公和線上辦公的需求大幅上升；二是因為主要發達國家財政刺激方案的強收入效應，提高了居民的購買力；三是因為疫情切斷了部分全球分工產品的供應鏈，中國企業開始彌補這些產業鏈的缺口，這得益于中國有效的疫情防控能力。另一方面，文娛及家具出口加速，是受益于海外疫情下的“宅經濟”。當然，與防疫物資相同，我們根據HS-2位碼數據，對整體出口的拆分，只能更新到了8月份。

　　彌補全球產業鏈缺口的邏輯在9月還在延續，汽車船舶、家具玩具的出口增速在9月大幅提升，機電、化工產品的出口增速繼續小幅爬坡。從9月份海關總署公布的25個細分產品的出口數據顯示，增速快速上升的品類包括汽車船舶中的船舶和家具玩具中的燈具，增速小幅提升的是機電產品、化工和鋼鐵有色，增速出現下滑的主要是防疫物資和能源產品。船舶出口快速上升與全球航運復蘇是一致的，燈具產品上升顯示“宅經濟”仍然在延續，而機電產品、化工產品的出口增速繼續小幅爬坡，也顯示我國彌補全球產業鏈缺口的邏輯在延續。

　　此外，印度疫情的快速擴散，有望推動部分紡服訂單外溢到中國。化工產品和紡織服裝是印度的主要出口產品，2019年對全球出口總額分別為1013億美元和655億美元，分別占印度總出口的31%及20%。紡織服裝作為勞動密集型產業，受到疫情的沖擊更大。假設2020年印度對全球的紡服出口，有30%的訂單轉移至中國，則對應出口總額為197億美元，占中國2019年紡服產品總出口3086億美元的6%。

　　四、拜登上臺取消對華關稅，低技術產品出口最受益

　　影響未來中國出口的另一個關鍵因素，就是拜登是否能夠上臺，并且履行其取消對華關稅的承諾。在此，我們就美國對華關稅征收的順序、稅點的承擔者、對中國產品量價的影響，以及取消關稅后受益行業做了詳細測算。

　　中美貿易戰的沖擊主要發生在2019年，3000億清單稅點低、征稅晚，2500億清單產品受影響最大。從各清單產品涉及到對美出口的總金額的增速來看，貿易戰對中國向美出口的沖擊主要發生在2019年。340億、160億及2000億清單產品分別在2018年6月、2018年8月及2019年5月加征25%的關稅，因此整體金額受到的沖擊最大。3000億產品由于加征時點晚、加征比例低，因此整體金額受到的沖擊較小。沖擊整體發生在2019年，進入2020年以來，在疫情的影響下，金額的同比增速開始企穩回升。

　　2500億清單中，500億美元清單今年已經大幅回暖。從出口量回升程度來看，我們可以觀察到500億清單修復的程度最好。原因一方面來源于500億美元清單產品大部分被豁免清單覆蓋，雖然名義上加征了25%的關稅，但是實際上大部分關稅已經被豁免。其次，由于500億美元清單產品主要為機電產品，今年以來對美出口大幅回升。這兩個原因推動500億美元清單產品對美出口恢復力度較強。

　　2000億元清單產品仍然在關稅的壓制中，那么一旦取消關稅，其受益程度也最高。第一批500億美元產品清單，雖然名義上加征25%的關稅，但是已經很大程度上受到關稅豁免，疊加今年疫情下，美國供應鏈尚未恢復，中國機電產品有較強的的出口補缺口效應，實質上已經逐步從貿易戰的沖擊中恢復。第三批3000億清單關稅稅點低，征稅時間短，出口商甚至并未下調價格。而第二批2000億美元清單產品，2019年的出口量遭遇了大幅沖擊，在2020年量的恢復較慢，而且價格也出現了一定的下調。因此，一旦取消關稅，第二批2000億美元清單產品受益程度也最高。

　　2000億產品清單中主要是低技術產品，以礦產、化工、農林牧漁、紡服為主。從商品數量這一直觀的統計來看，500億清單產品主要是機電產品和高端儀器，2000億清單主要覆蓋了低技術產品，以礦產、化工、農林牧漁、紡服為主，3000億清單第一批次生效的產品，則是在前期2500億清單的基礎上的進一步擴充，涵蓋范圍較廣。