□本報(bào)記者劉冬北京報(bào)道

　　盛夏中的北京。財(cái)經(jīng)網(wǎng)站和訊網(wǎng)刊發(fā)的一則消息令京城眾多財(cái)經(jīng)媒體躁動不安--7月5日《財(cái)經(jīng)》雜志獨(dú)家發(fā)表了人民銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管司司長夏斌主持進(jìn)行的中國私募基金調(diào)查報(bào)告，該報(bào)告稱中國私募基金的規(guī)模高達(dá)7000億元。

　　該報(bào)告的出臺顯然經(jīng)過精心的市場包裝：《財(cái)經(jīng)》雜志得以獨(dú)家采用該報(bào)告，不僅對眾多聞風(fēng)而至的財(cái)經(jīng)記者，對業(yè)內(nèi)的專家學(xué)者，如《投資基金法》起草小組眾多專家成員，人行非銀司也采取了“封鎖消息”的行動。

　　自今年3月以來，私募基金一直是證券市場最熱門的話題。從最初《證券時(shí)報(bào)》所稱的1000億規(guī)模到后來部分專家學(xué)者所稱的2000～5000億，再到非銀司報(bào)告將其擴(kuò)大至7000億，頗有“放衛(wèi)星”的架勢。

　　7月4日，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》得到另一份關(guān)于私募基金的調(diào)研報(bào)告：此報(bào)告是在中國證監(jiān)會授意下完成，已得到國家高層領(lǐng)導(dǎo)人的批示及認(rèn)可，下一步將進(jìn)行廣泛討論，并將影響到已修訂了10稿的《投資基金法》的最終定稿。

　　一邊是人行非銀司大張旗鼓加以宣傳的報(bào)告，一邊是證監(jiān)會授權(quán)、刻意低調(diào)的報(bào)告，其間不僅折射出管理層對私募基金日益加碼的重視，一定程度上也顯現(xiàn)政府相關(guān)部門對該一領(lǐng)域的認(rèn)識，還存在較大分歧。

　　“中科事件”引爆熱門話題

　　中國證券投資基金運(yùn)行三年來一直在“摸著石頭過河”，僅靠1998年3月出臺的《證券投資基金管理暫行辦法》打天下。

　　但一個(gè)“暫行辦法”注定無法涵蓋所有問題。中國證券市場投資者固有的心理素質(zhì)及投資喜好，使我國新興資本市場往往呈現(xiàn)出復(fù)雜多變的態(tài)勢，各類問題層出不窮，私募基金即為一例。

　　由于沒有相應(yīng)的法律條款，管理層雖已認(rèn)識到私募基金的存在，但一直采取沉默態(tài)度。今年初中科創(chuàng)業(yè)(0048)令人眼花繚亂的跳水表演，使這一平衡局面得以打破。作為眾多尚處于地下的私募基金典型，中科創(chuàng)業(yè)不僅使許多投資者蒙受損失，也給管理層上了一堂生動的“風(fēng)險(xiǎn)課”。至此，私募基金的話題被多次提起，媒體的報(bào)道更使討論逐漸熱烈起來。

　　但討論僅僅是開始，正式立法尚有很長的路要走，這同《證券法》的頒布如出一轍：對最基本的私募基金定義不同，即會導(dǎo)致大相徑庭的結(jié)論。

　　人行非銀司報(bào)告中對私募基金定義為“一種非公開宣傳的，私下向特定者募集資金進(jìn)行的一種集合投資。”按此定義，人行非銀司從北京、上海、深圳工商部門注冊登記的企業(yè)中，選擇名稱中有“投資咨詢”、“投資顧問”、“投資管理”、“財(cái)務(wù)管理”和“財(cái)務(wù)顧問”字樣的五類公司為樣本進(jìn)行調(diào)查，得出的結(jié)論為目前國內(nèi)私募基金的規(guī)模大約在7000億左右。

　　平安證券[微博]研究所副所長劉傳葵博士對此表述了他的看法：該數(shù)據(jù)有放大之嫌。因?yàn)樵S多私募基金以公司形式存在，其自有資金也有一定規(guī)模，不應(yīng)計(jì)算在內(nèi)；同時(shí)私募基金作為一種集合資金，其投資人數(shù)應(yīng)有較嚴(yán)格規(guī)定，許多代理單個(gè)投資人或機(jī)構(gòu)理財(cái)?shù)馁Y金亦不能計(jì)入此列。

　　目前我國證券市場流通市值約為1·6萬億元，若按7000億私募基金規(guī)模計(jì)算，其比例近一半，加之公募基金及其他機(jī)構(gòu)投資者，散戶的比例將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于50%，這與以前統(tǒng)計(jì)的個(gè)人投資者占我國市場主體的觀點(diǎn)截然相反。

　　而證監(jiān)會授權(quán)的調(diào)研報(bào)告，對目前存在的私募基金規(guī)模并沒有詳細(xì)數(shù)字統(tǒng)計(jì)，但它認(rèn)為，該數(shù)字肯定遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)在公募基金800億的資金規(guī)模，而且有迅速增長的勢頭。在目前私募基金運(yùn)作形式上，該報(bào)告與許多業(yè)內(nèi)人士的分析不謀而合，認(rèn)為主要以委托理財(cái)、公司型或契約型私募基金、工作室等三種形式存在。

　　日益膨脹的風(fēng)險(xiǎn)

　　與人行非銀司報(bào)告主要以數(shù)字和案例說話不同，證監(jiān)會的報(bào)告更多是分析與推理。在第三章“現(xiàn)有狀態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)”中，該報(bào)告認(rèn)為：“在目前狀態(tài)下，諸多地下基金孕育著極大風(fēng)險(xiǎn)，它們較規(guī)范的機(jī)構(gòu)而言，主要的差別是暗箱運(yùn)作和內(nèi)控制度。任其發(fā)展下去，將會對我國社會、證券市場、金融體系造成潛在沖擊。”

　　地下基金市場目前在法律意義上并不合法，至少是不完全合法。但由于私募基金固有的特性，面向的客戶群較小。隨著諸如“中科創(chuàng)業(yè)”等地下莊家的垮臺，其所引起的社會矛盾逐步凸現(xiàn)；加之很多地下基金的大股東和小股東之間因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易和分配問題已矛盾重重，隨著其資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，這些矛盾也會加劇；而對把資金交給地下基金來管理的國有企業(yè)而言，這種做法除了變相鼓勵(lì)一些本應(yīng)投入擴(kuò)大再生產(chǎn)的資金流入股市，擾亂企業(yè)正常生產(chǎn)秩序外，還存在一個(gè)更大的風(fēng)險(xiǎn)：逃資。很多地下基金缺乏嚴(yán)格的法律程序，對托管行的要求和資金調(diào)配的授權(quán)，沒有嚴(yán)格規(guī)定，存在將資金轉(zhuǎn)移境外或攜款潛逃的可能。此外還不能排除某些地下基金利用客戶帳號進(jìn)行非法活動，對社會穩(wěn)定造成威脅。

　　地下基金對證券市場形成的沖擊，該報(bào)告認(rèn)為地下基金“坐莊”、“跟莊”現(xiàn)象普遍是其主要原因。“坐莊”、“跟莊”之所以普遍，主要是因?yàn)槔�益�?qū)動。這在客觀上和我國證券市場盤子較小有關(guān)。但另一方面與地下基金在法律不能完全保護(hù)的機(jī)制運(yùn)作，因而不得不為客戶提供額外的補(bǔ)償也不無關(guān)系。事實(shí)上，要保證每年15%至20%的回報(bào)，即使在可以打新股的情況下也有相當(dāng)壓力，再加之超出部分利潤分成的巨大誘惑，使大部分地下基金管理人員很容易鋌而走險(xiǎn)。

　　而對金融體系的，則體現(xiàn)在地下基金在運(yùn)作過程中，向銀行或證券營業(yè)部以股票抵押拆借資金現(xiàn)象極其普遍。在某些突發(fā)情況下，如市場大規(guī)模回落時(shí)，將會對包括銀行在內(nèi)的整個(gè)金融體系造成巨大沖擊。

　　該報(bào)告數(shù)次提及中科創(chuàng)業(yè)和呂梁，從一個(gè)側(cè)面也證實(shí)了證監(jiān)會重視私募基金，的確源于“中科事件”的切膚之痛。

　　“招安”還是“圍剿”

　　與人行非銀司的報(bào)告不同，證監(jiān)會的報(bào)告重點(diǎn)在于探求解決問題的答案。該報(bào)告提出了三種選擇方案：一維持現(xiàn)狀；二“圍剿”；三“招安”和“圍剿”相結(jié)合，即允許部分地下基金以民營資產(chǎn)管理公司的形式適度合法化、公開化，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管，防范各類風(fēng)險(xiǎn)。

　　答案不言而喻：維持現(xiàn)狀不足取，若任其發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)只會加劇；完全關(guān)閉也不足取，一方面地下基金的運(yùn)作在法律上是個(gè)灰色地帶，尤其代客管理帳戶并不是違法行為，要“圍剿”師出無名，再者，地下基金身處地下，要找到他們殊非易事。第二種方式亦不現(xiàn)實(shí)。

　　所以報(bào)告稱：“因勢利導(dǎo)，讓地下基金以民營資產(chǎn)管理公司的形式，適度浮出地面，所謂‘開正道，堵邪道’，部分開放和加強(qiáng)監(jiān)管雙管齊下，是一個(gè)可考慮的方案。”

　　部分開放的好處

　　報(bào)告分析，部分開放民營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，首先可以為我國急需的委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開放一些正常的渠道。委托資產(chǎn)管理是當(dāng)前社會廣泛存在的一種需求，是我國早晚必須發(fā)展的金融服務(wù)。目前我國有6萬億的儲蓄，大量民間資金迫切需要保值增值的渠道，這種需求是發(fā)展委托資產(chǎn)管理的基礎(chǔ)。在西方國家，機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)務(wù)除共同基金以外，大部分是受托管理大戶資產(chǎn)(所謂“單獨(dú)帳號管理”)。

　　在現(xiàn)階段，國內(nèi)受托資產(chǎn)管理對私人資產(chǎn)而言，需求主要來自通脹和主體經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。自改革開放以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)連年以高速度增長，私人資產(chǎn)管理需求越來越高，諸如教師基金、愛心基金等民間組織也有增值保值的壓力，但它們普遍缺乏足夠的信息和專業(yè)技能，正規(guī)的基金又不能滿足需求，在缺乏正常委托理財(cái)渠道的情況下，地下基金應(yīng)運(yùn)而生。

　　企業(yè)的閑置資金尋求回報(bào)應(yīng)屬正當(dāng)需求，需求日漸高漲。報(bào)告提及，在調(diào)研人員走訪的幾家地下基金中，不排除有非法從銀行套錢到股市牟取暴利或非法所得利用股市洗錢者，但大部分是企業(yè)現(xiàn)金收入需要尋求一定的投資回報(bào)。在國外，這種尋求短期回報(bào)、對進(jìn)出自由度要求很高的投資，一般是放在MONEY　MARKET(貨幣市場)，不需要專門的管理者。也有巨額現(xiàn)金流量的公司自己組建專業(yè)化資產(chǎn)管理公司并正式進(jìn)入金融服務(wù)業(yè)，如GE　CAPITAL。但我國在尚缺乏各種配套金融產(chǎn)品，又無金融專業(yè)人士的情況下，地下基金客觀上為企業(yè)閑置或周轉(zhuǎn)資金提供了投資渠道。

　　部分開發(fā)民營資產(chǎn)管理，除為各類投資者委托資產(chǎn)管理服務(wù)提供投資渠道外，報(bào)告還認(rèn)為有利于規(guī)范證券市場。地下基金目前身在暗處，無形中增加了監(jiān)管的成本。若讓部分運(yùn)作規(guī)范的地下基金以民營資產(chǎn)管理公司的形式合法化、公開化，給予一定的發(fā)展空間和自由競爭環(huán)境，一方面可起到示范作用，另一方面這些民營資產(chǎn)管理公司為了爭取到更多投資者的信任和擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，會主動要求接受監(jiān)管并披露交易信息，客觀上會形成一種良性競爭的局面，也降低了監(jiān)管層的監(jiān)管難度。

　　同時(shí)，部分開放也有利于加速發(fā)展機(jī)構(gòu)投資隊(duì)伍，推動金融中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范，培養(yǎng)具有不同投資風(fēng)格、投資領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)投資群體。允許部分地下基金合法，又不給非法集資以生存空間，該報(bào)告這樣陳述：“一方面要嚴(yán)格把握輿論方向，同時(shí)從四個(gè)角度嚴(yán)加防范：一嚴(yán)格控制投資者的數(shù)量和財(cái)力審查；二明確規(guī)定不得許諾回報(bào)率；三限定只能定向投資市場；四對帳號的管理要嚴(yán)格，規(guī)定必須為每個(gè)客戶使用單獨(dú)帳號以防止拆東墻補(bǔ)西墻。”

　　從多個(gè)角度來看，源于證監(jiān)會的報(bào)告在建設(shè)性及可操作性方面表現(xiàn)得更為條理化。而在《投資基金法》(草案)中，將該領(lǐng)域的監(jiān)管者定義為“國務(wù)院基金監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，其中包括國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和國務(wù)院授權(quán)的有關(guān)部門”。

　　權(quán)威人士分析，對金融行業(yè)，我國現(xiàn)階段采取分業(yè)經(jīng)營，但業(yè)務(wù)重合常常帶來監(jiān)管難度。如保險(xiǎn)基金的入市就涉及保監(jiān)會和證監(jiān)會，私募基金也是如此，涉及到信托業(yè)和證券業(yè)，人民銀行和證監(jiān)會按理均可實(shí)施監(jiān)管。

　　該權(quán)威人士透露，在私募基金的立法討論上，不僅人民銀行舉手發(fā)言，科委和計(jì)委亦曾一度要求加入，因?yàn)樗侥蓟�金今后將更多表現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)基金和風(fēng)險(xiǎn)基金。人行在分業(yè)經(jīng)營后，其管理范圍日漸收窄，過去的領(lǐng)地如保險(xiǎn)、證券等已有了單獨(dú)的管理部門。此次有關(guān)私募基金的討論，人行及時(shí)出臺調(diào)研報(bào)告，更搶先對私募基金的規(guī)模作出了7000億的估算。

　　在《投資基金法》起草工作組看來，這些調(diào)研報(bào)告的出臺都是好事，說明許多人、許多部門對此予以重視，但對私募基金的研究，許多領(lǐng)域尚在表面，還需更深入研究。更重要的是盡快出臺《投資基金法》，有了明確的法律條款，許多事情就可以依法定性。

　　-相關(guān)

　　《中華人民共和國投資基金法》(草案第十稿)第九章(摘要)向特定對象募集的基金

　　第一百零二條特定基金管理機(jī)構(gòu)設(shè)立。前款所稱特定管理機(jī)構(gòu)，是指基金管理公司、信托投資公司或者取得特定基金管理資格的其他機(jī)構(gòu)。

　　第一百零三條其他機(jī)構(gòu)申請?zhí)囟ɑ�金管理資格，應(yīng)當(dāng)具備下列條件，并經(jīng)國務(wù)院基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。(一)有健全的公司智力結(jié)構(gòu)；(二)有合格的特定基金管理人才；(三)有完善的內(nèi)部控制制度；(四)法律、行政以及國務(wù)院基金監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。

　　第一百零四條國務(wù)院基金監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自受理基金管理資格的申請之日起九十個(gè)工作日內(nèi)作出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定，并通知申請人。不予核準(zhǔn)的，應(yīng)當(dāng)說明理由。

　　第一百零五條設(shè)立特定基金，應(yīng)當(dāng)報(bào)國務(wù)院基金監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案。法律、行政法規(guī)規(guī)定需要審批的，從其規(guī)定。

　　第一百零六條設(shè)立特定基金，應(yīng)當(dāng)具備下列條件：(一)有明確的組織形式和運(yùn)作方式；(二)有符合本法規(guī)定的投資者；(三)投資者人數(shù)在二人以上一百人以下；(四)資金來源符合法律、行政法規(guī)的規(guī)定；(五)有合法的投資方向和明確的投資則策略；(六)法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他條件。

　　第一百零七條特定基金的投資者應(yīng)當(dāng)具備下列條件：(一)自然人的凈資產(chǎn)不少于一百萬元，法人或者依法成立的其他組織的凈資產(chǎn)不少于一千萬元；(二)具有一定的金融知識和投資經(jīng)驗(yàn)；(三)法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他條件。第一百零八條特定基金的最低募集總額，不得低于二千萬元。

　　每個(gè)投資者應(yīng)當(dāng)以自有資產(chǎn)出資。自然人的最低出資額不得低于二十萬元，法人或者依法成立的其他組織的最低出資額不得低于一百萬元。

　　第一百零九條設(shè)立特定基金的基金管理機(jī)構(gòu)可以自行擔(dān)任基金管理人，也可以由其他基金管理機(jī)構(gòu)擔(dān)任。基金托管人除另有規(guī)定外，不得由基金管理人自行擔(dān)任。

　　第一百一十條設(shè)立特定基金，不得向投資者保證投資回報(bào)率。

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