國泰君安 朱生球

　　一、2001年下半年一級市場資金面分析：資金供給遠遠超過資金需求

　　(1)2001年下半年一級市場資金供給情況

　　今年上半年一級市場和二級市場之間首日開盤加權(quán)平均漲幅仍然超過110%，新股上市目前具有較大的穩(wěn)定獲利空間。正因如此，在當前發(fā)行市場上，吸引了大量的資金云集參與申購，使得一級市場資金供給總量顯得相對充裕，即使推行核準制，新股發(fā)行采用上網(wǎng)競價等市場化發(fā)行方式，一定程度上導(dǎo)致新股發(fā)行價格偏高，但在二級市場上整體漲幅預(yù)計短時期內(nèi)不會有太大的下降空間，“水漲船高”的趨勢非常明顯。目前一級市場增量資金主要來源于居民儲蓄資金轉(zhuǎn)化、三類企業(yè)入市、民營企業(yè)投資、各類基金(含可能合法化的私募基金)、券商和二級市場運作的資金轉(zhuǎn)向于一級市場投資等多種途徑。尤其是今年下半年國企大盤股的發(fā)行上市、推行上網(wǎng)競價發(fā)行和國有股在一級市場的減持有可能進一步吸引資金介入一級市場運作，新股凍結(jié)資金有可能繼續(xù)盤升：2001年下半年一次有效凍結(jié)資金突破1萬億元的可能性較大(今年上半年一次有效凍結(jié)資金最高達到7519億元)，在一級市場運作的資金增量部分將可能達到2000——3000億元。

　　(2)2001年一級市場資金需求情況

　　2001年下半年A股市場新股發(fā)行速度可能會加快，特別是國企大盤股的發(fā)行與上市以及可能推行的上網(wǎng)競價發(fā)行方式和IPO時國有股減持可能導(dǎo)致上市公司熱衷于增發(fā)新股等因素將上市公司的融資額推向新的高潮。根據(jù)目前形勢分析，深滬兩市A股市場通過首發(fā)新股、增發(fā)新股和配股籌資額將在2000年1504億元的基礎(chǔ)上再度出現(xiàn)突破，達到1800億元的可能性較大。根據(jù)統(tǒng)計資料看，今年1-5月份前三項融資額已經(jīng)達到732.15億元，考慮6月份新股籌資情況，下半年籌資額可能接近1000億元，首發(fā)新股和增發(fā)新股可能在900億元(其中首發(fā)約400億元，增發(fā)約500億元)附近。因為上市公司通過配股募集資金在現(xiàn)階段情況下將可能逐漸減少，同時B股市場的擴容可能分流部分A股市場資金轉(zhuǎn)向于B股一、二級市場運作，但筆者預(yù)計這兩者需要資金不會太大。

　　二、2001年下半年二級市場資金面分析：可以滿足二級市場正常運行

　　由于資金一般都是追逐利潤的，根據(jù)筆者最新的實證研究和預(yù)測，2001年首發(fā)新股申購收益率將達到16%左右的水平(上半年已經(jīng)完成約6%)，各種不同的資金對風(fēng)險和利潤的偏好是不盡相同的，二級市場運作也有較大優(yōu)勢。但考慮到目前股指處于歷史高位附近運行，在難以預(yù)見有大行情的境況下，二級市場資金就其增量來說，預(yù)計不會太大。

　　(1)二級市場資金供給情況

　　實際上進入二級市場運作的資金在測算時是比較困難的，筆者在此只能做一簡單分析。二級市場資金的主要來源也是居民儲蓄資金轉(zhuǎn)化、三類企業(yè)入市、民營企業(yè)投資、各類基金(含可能合法化的私募基金)、券商和一級市場運作的游資轉(zhuǎn)向于二級市場投資等多種途徑。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前居民儲蓄存款仍然維持在6萬億元以上，同時封閉式基金、可能設(shè)立的開放式基金以及暫時還沒有合法化的私募基金等各種基金和機構(gòu)投資者在二級市場上逐漸起到了穩(wěn)定市場和提供重要資金來源的作用，居民儲蓄存款和上述機構(gòu)投資者可能入市的資金應(yīng)該是當前二級市場最為寶貴的資金。當然行情轉(zhuǎn)暖時，一級市場游資介入二級市場的可能性也非常大，這部分資金因為運作的不確定性和難以估計，對二級市場往往形成助漲助跌的作用。因為二級市場資金的供給實際上與資金需求是相對應(yīng)的，從目前情形分析，2001年下半年二級市場資金供給完全可以滿足二級市場資金需求。

　　(2)二級市場資金需求情況

　　二級市場的資金需求主要體現(xiàn)在新股上市承接資金、交易傭金與印花稅、二級市場流通股票日常交易資金和推動股指上漲(考慮到我國目前市場環(huán)境和沒有做空的機制，這里只考慮股指上漲所需資金)等方面。其中新股上市(含首發(fā)和增發(fā))由于不是集中上市，一段時間內(nèi)新股上市所需要的資金可以按照一般新股上市推算(例如按目前滬市平均水平：流通盤6000萬股、發(fā)行價10元，開盤按照110%平均漲幅定位)，假設(shè)按照200%換手才認為股價趨于穩(wěn)定，那么一只股票平均需要13億元資金介入和維持股價，從2001年下半年新股發(fā)行與上市的預(yù)測看可能有50余家新股上市，考慮到有類似中石化等國企大盤股上市，筆者在此粗略測算2001年下半年新股上市需要資金將接近1000億元。另一方面，按照筆者的早期預(yù)測數(shù)據(jù)，今年下半年股指在現(xiàn)有基礎(chǔ)上可能還有15%左右的上漲空間(上海綜合指數(shù)可能達到2500——2600點)，結(jié)合深滬兩市A股流通市值接近17000億元的水平推算，推動股指上漲所需的資金將可能在2500億元。這樣維持二級市場正常運轉(zhuǎn)所需資金總量將可能在3800億元附近。

　　綜合以上資金面的分析，筆者認為2001年下半年證券市場在資金供給與需求矛盾上并不突出，建議投資者重點關(guān)注其他影響股市運轉(zhuǎn)的因素。

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