記者王凱 特約作者葉永升／文

　　自4月底《上市公司可轉(zhuǎn)換債券實(shí)施辦法》出臺(tái)后，上市公司紛紛跟進(jìn)，發(fā)可轉(zhuǎn)債將成為配股、增發(fā)之外又一重要融資渠道。6月19日的一則公告更引人關(guān)注，曾在1998年嘗到可轉(zhuǎn)債甜頭的絲綢股份，擬在今年再發(fā)行規(guī)模不超過(guò)8億元的可轉(zhuǎn)債，可以預(yù)見(jiàn)：

　　前不久，證監(jiān)會(huì)頒布了《上市公司可轉(zhuǎn)換債券實(shí)施辦法》和3個(gè)配套文件，此辦法一經(jīng)推出就受到眾多上市公司的積極響應(yīng)。僅僅2天之后，4月30日威孚高科就發(fā)布公告稱，公司將發(fā)行不超過(guò)截止2000年12月31日公司凈資產(chǎn)40%的可轉(zhuǎn)換公司債券。隨后，西寧特鋼、東方電子、東方集團(tuán)、江蘇陽(yáng)光、萬(wàn)杰高科、銅都銅業(yè)等公司都紛紛刊登公告，準(zhǔn)備發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，更值得一提的是本周二絲綢股份發(fā)布公告擬再次發(fā)行可轉(zhuǎn)債，此次8億元的規(guī)模大大超過(guò)1998年的2億元。而從采用這種方式融資的公司的家數(shù)看，2000年僅有上海機(jī)場(chǎng)、鞍鋼新軋2家，1999年僅茂名石化1家、1998年也只有2家公司發(fā)轉(zhuǎn)債。很顯然，從當(dāng)前的這種架式可以判斷，今年的可轉(zhuǎn)換債券有望走俏整個(gè)市場(chǎng)。

　　轉(zhuǎn)債熱自有原因

　　首先，4月28日《實(shí)施辦法》的出臺(tái)是今年的轉(zhuǎn)債升溫的政策基礎(chǔ)。該辦法是在1997年《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》的基礎(chǔ)上，歷時(shí)數(shù)年時(shí)間制定而成的。新的辦法在審核制度和可操作性兩方面都作了重大的改進(jìn)：第一，在發(fā)行上實(shí)行核準(zhǔn)制。辦法規(guī)定，所有上市公司，只要符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券條件，都可申請(qǐng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券。以前我國(guó)實(shí)行的都是審批制、額度制，因此把核準(zhǔn)制落實(shí)到轉(zhuǎn)債中，這一點(diǎn)的意義怎么強(qiáng)調(diào)都不為過(guò)；第二，增強(qiáng)了可操作性。實(shí)施辦法及其配套文件對(duì)可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行、上市、轉(zhuǎn)股等相關(guān)活動(dòng)作了比較詳細(xì)的規(guī)定，這有利于上市公司及中介機(jī)構(gòu)的實(shí)際操作。轉(zhuǎn)債是一種設(shè)計(jì)精巧的金融創(chuàng)新品種，新辦法無(wú)疑掃清了轉(zhuǎn)債現(xiàn)實(shí)運(yùn)作層面的障礙。另外，辦法還強(qiáng)調(diào)了只有上市公司才可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，因此說(shuō)新辦法是一股政策面的春風(fēng)，在它的吹拂下，沉寂已久的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)正在慢慢活躍起來(lái)。

　　其次，多年的積極探索終于修成正果。我國(guó)關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券的探索始于90年代初，1991年8月，瓊能源發(fā)行了3000萬(wàn)元可轉(zhuǎn)債，這是我國(guó)最早的可轉(zhuǎn)債之一。隨后，成都工益、深寶安等也都在國(guó)內(nèi)發(fā)行了可轉(zhuǎn)債。同時(shí)，隨著B(niǎo)股市場(chǎng)設(shè)立，到國(guó)外發(fā)轉(zhuǎn)債也開(kāi)始起步，中紡機(jī)、深南玻等都定向私募發(fā)行了B股可轉(zhuǎn)債。1996年鎮(zhèn)海煉化發(fā)行H股可轉(zhuǎn)換債券，首開(kāi)境外上市公司之先例。為了規(guī)范發(fā)展可轉(zhuǎn)債，1997年國(guó)家出臺(tái)了《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》。從1998年開(kāi)始，絲綢股份、南化股份、茂名石化等3家非上市公司也開(kāi)始發(fā)行轉(zhuǎn)債。從以上轉(zhuǎn)債在我國(guó)的發(fā)展歷程來(lái)看，我國(guó)積極探索轉(zhuǎn)債的步伐從沒(méi)有停息，從A股到B股到H股，從上市公司到非上市公司再到新辦法規(guī)定的純上市公司，真的是一路走來(lái)風(fēng)塵仆仆。其間甚至還發(fā)生了寶安轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股失敗的教訓(xùn)。多年來(lái)持續(xù)不懈的探索、播種，終于迎來(lái)了今年的收獲。

　　第三，國(guó)外轉(zhuǎn)債熱幸及我國(guó)。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)漸入不景，全球股市普遍陷于低迷，發(fā)售股票隨之受到冷落。于是，發(fā)行可換股債券就成了當(dāng)前歐美企業(yè)集資所廣泛使用的方法。今年頭兩個(gè)月，僅歐洲的可換股債券發(fā)行數(shù)額就達(dá)到140億歐元，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。若以此速度發(fā)展，可以預(yù)計(jì)，今年全年的發(fā)行數(shù)額，將會(huì)大大超過(guò)去年的390億歐元紀(jì)錄。可轉(zhuǎn)債在國(guó)外的熱銷，對(duì)國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)債的發(fā)行無(wú)疑也是一種利好支持，因?yàn)楫?dāng)前國(guó)內(nèi)股市受國(guó)有股減持、增發(fā)新股等影響，擴(kuò)容壓力很大，而此種市況無(wú)疑正是發(fā)轉(zhuǎn)債的最佳時(shí)機(jī)。

　　第四，本次國(guó)有股減持方案是轉(zhuǎn)債受青睞的又一原因。6月14日國(guó)家推出了備受矚目的國(guó)有股減持方案，該方案采用了在增發(fā)新股時(shí)搭售10%國(guó)有股的方式。由于當(dāng)前新股增發(fā)價(jià)格都接近于當(dāng)前的市價(jià)，這種搭售行為將使得國(guó)有股的變現(xiàn)價(jià)格大大高于市場(chǎng)的預(yù)期，從而極大地影響了增發(fā)新股的吸引力。因此，那些國(guó)有股比例高的上市公司很可能就會(huì)選擇放棄增發(fā)新股的計(jì)劃，從而轉(zhuǎn)向配股或發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券來(lái)完成融資計(jì)劃。因此說(shuō)，國(guó)有股減持方案是今年轉(zhuǎn)債熱的助燃劑。

　　可轉(zhuǎn)換債券魅力何在？

　　按照一般的意義，可轉(zhuǎn)換公司債券(CONVERTIBLEBOND)是公司發(fā)行的一種與股權(quán)相連的債券，其持有人可以在規(guī)定的期限內(nèi)，將債券按既定的轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換成公司的普通股。如果持有人放棄轉(zhuǎn)股的權(quán)利，公司必須在債券到期時(shí)償還本息。轉(zhuǎn)債的主要要素包括期限、票面利率、轉(zhuǎn)股價(jià)格及贖回和回售條款等。它是集債券、股票、期權(quán)于一體的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。

　　對(duì)投資者而言，可轉(zhuǎn)債的最大優(yōu)點(diǎn)就是可選擇性，既可以選擇持有債券到期，領(lǐng)取穩(wěn)定的利息收入，或者在二級(jí)市場(chǎng)上賣出債券，獲取價(jià)差；還可以轉(zhuǎn)換成股票，分享公司高成長(zhǎng)的收益。如果股價(jià)上漲，投資者可以將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，并獲得與股東相似的收益；而如果股價(jià)下跌，可轉(zhuǎn)換債券持有人可以繼續(xù)持有，而股票投資者則會(huì)遭受損失。對(duì)上市公司來(lái)講，由于轉(zhuǎn)債較一般債券附加了可轉(zhuǎn)股的權(quán)利，因此發(fā)行轉(zhuǎn)債公司能夠以低于債權(quán)融資成本的優(yōu)勢(shì)條件，取得發(fā)展資本，同時(shí)還能夠改善公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

　　轉(zhuǎn)債對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司也具有特別意義。首先，轉(zhuǎn)債不受時(shí)間限制。國(guó)內(nèi)上市公司目前主要的增資渠道有三條，一是配股，二是增發(fā)，三是發(fā)轉(zhuǎn)債。由于目前對(duì)配股和增發(fā)的時(shí)限要求比較嚴(yán)格，因此發(fā)行不受兩次融資時(shí)間間隔要滿一個(gè)會(huì)計(jì)年度限制的可轉(zhuǎn)換債券，無(wú)疑能讓公司抓住最佳的籌資和投資時(shí)機(jī)。其次，轉(zhuǎn)債籌集資金更多。由于歷史原因，國(guó)內(nèi)上市公司國(guó)有股、法人股比例都很高，平均持股比例在60%以上，如果采用配股的方式，所籌集的資金將極為有限，因?yàn)閲?guó)有股東和法人股東往往放棄配股。而增發(fā)雖然籌集的資金較多，但隨著增發(fā)新股公司的急劇增多以及國(guó)有股減持方案的實(shí)行，新股的增發(fā)價(jià)格將會(huì)大受影響，融資的規(guī)模亦將受影響。再有，轉(zhuǎn)債不會(huì)形成短期的業(yè)績(jī)壓力。公司投資的項(xiàng)目周期一般都很長(zhǎng)，需要3-5年，短期內(nèi)沒(méi)有效益，如果采用增發(fā)或配股集資，每年都會(huì)有每股收益的壓力，而發(fā)轉(zhuǎn)債不增加總股本，在到期前的壓力會(huì)有所緩解。

　　今年轉(zhuǎn)債好戲還在后頭

　　從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，可轉(zhuǎn)換債券在國(guó)際證券市場(chǎng)得到了迅速發(fā)展。據(jù)摩根斯坦利添惠稱，自1999年以來(lái)，歐洲企業(yè)同時(shí)發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券兩種證券的次數(shù)已達(dá)23次，其中可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行價(jià)值達(dá)125億美元，股票的發(fā)行價(jià)值達(dá)278億美元，分別占總額的31%和69%。而從亞洲來(lái)看，2001年初至現(xiàn)在，亞洲地區(qū)企業(yè)股本融資中，可轉(zhuǎn)換公司債券的比例達(dá)到63%。另外，從二級(jí)市場(chǎng)的角度來(lái)看，去年可轉(zhuǎn)換債券對(duì)沖基金的回報(bào)率高達(dá)22%，而很多股票基金卻陷入了虧損。轉(zhuǎn)債在國(guó)外資本市場(chǎng)大受追捧，對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司來(lái)說(shuō)，無(wú)疑會(huì)有“隔簾消息風(fēng)吹透”的效應(yīng)。

　　從國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)來(lái)看，去年滬深股市發(fā)行A股(包括增發(fā))154只，配股162只，籌資1499億元，發(fā)行B股、H股和紅籌股共18只，籌資20.8億美元，而發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換債券卻只有28.5億元。如此大的反差無(wú)疑說(shuō)明了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)發(fā)展前景的廣大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，盡管轉(zhuǎn)債發(fā)行實(shí)行了較配股、增發(fā)高的要求，但今年符合管理層要求的可發(fā)轉(zhuǎn)債條件的公司達(dá)200多家，接近全市場(chǎng)的1／4。隨著上市公司業(yè)績(jī)的日益好轉(zhuǎn)，中報(bào)之后，這個(gè)數(shù)字顯然還有望繼續(xù)擴(kuò)大。

　　由于國(guó)內(nèi)股市內(nèi)長(zhǎng)期流行著炒“新”(新品種、新題材)的風(fēng)氣，因此轉(zhuǎn)債作為一種設(shè)計(jì)精巧的金融創(chuàng)新品種無(wú)疑將會(huì)受到市場(chǎng)的極力追捧，如1998年的絲綢轉(zhuǎn)債、南化轉(zhuǎn)債一樣。更何況，管理層4月底推出的新辦法本就是從“扶優(yōu)”、“從嚴(yán)”的著眼點(diǎn)出發(fā)的，因此凡被核準(zhǔn)發(fā)行轉(zhuǎn)債的無(wú)疑都是優(yōu)秀的上市公司(分紅能力強(qiáng)，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性好)。發(fā)轉(zhuǎn)債公司優(yōu)異的質(zhì)地以及市場(chǎng)炒“新”的熱情將會(huì)極大地活躍今年二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)債的行情，而二級(jí)市場(chǎng)的熱烈對(duì)一級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)債的發(fā)行顯然是一種利好支持。

　　不難看出，可轉(zhuǎn)換債券的熱潮正在積極升溫，今年的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)真的要火一把。

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