中國國內的股票市場，經過九十年代早期在控制下進行的謹慎試驗，已很快地形成了很大的規模。其市場資本總額達5900億美元，現為亞太地區僅次于日本的第二大市場，超過了亞洲、拉美和東歐所有的新興市場。

　　雖然這一市場還處于發展初期，但已經在中國的經濟轉型中發揮了獨特的作用。它作為公司改革的催化劑，使許多持續低效的國有企業成為現代的以贏利為主導的公司。中國現有1100多家公司在上海和深圳的股票交易所上市，另有120多家在香港和紐約上市。

　　具有全球影響力的公司如中國移動[微博]、聯通和中國石油已經從根本上改變了中國的公司和投資局面。公司管理在幾年前對于中國公眾來說還是一個完全陌生的概念，今天已經成為中國的董事會議、媒體和監管機構走廊中的時髦詞。中國的許多上市公司長期在中央計劃的預算制度下，現在第一次面臨取得更高股本回報的壓力。

　　然而這一市場正在經歷著與日俱增的陣痛，膨脹的市值、股價受市場操縱、證券欺詐以及其他不規范行為對它的健康發展構成了很大的威脅。

　　令人鼓舞的是，由中國一批最富遠見的改革者組成的中國證券監督管理委員會，正致力于建立一個法律框架，以幫助恢復投資者的信心和信賴。但監管的改革只是提供了一部分必需的解決方案。首要問題必須放在提高市場參與者的自身素質方面，包括上市公司、投資銀行、證券公司和投資者。沒有質量，市場的快速發展將是不能持久和充滿風險的。

　　首先，中國需要提高上市公司的素質加強公司管理。有些上市的國企已經重組并采納了市場規則和新的利潤為導向的公司文化，但還有許多沒有實行。信息的批露很糟糕，少數股東的權利不是被忽視就是被公然侵犯。

　　一些香港上市的公司如中國石油和中國移動進行了真正的改革，經歷了海外上市艱難的沖擊，受到國際媒體、香港和美國監管機構以及國際投資者的嚴密監督。以中國石油為例，在上市后的第一年2000年，在削減成本的努力方面取得了比承諾更佳的成果，實現巨額純利76億美元。

　　這些代表著中國精英企業的公司也應當在國內上市。中國自己的公民不能買本國最好的上市企業的股票，這是其他國家所沒有的不正常的現象。

　　另外一個需要開始的重要步驟是去除跨國公司在華投資企業上市的障礙。中國具有建設世界級高技術企業的潛力，這種潛力部分來源于吸收外國私人投資。然而，現行監管規定使得那些得到境外風險投資支持的企業難于在A股上市。那些充滿希望的、有朝一日或可成為中國微軟[微博]或英特爾[微博]的本土企業卻與股市無緣，這實在是難以想象的。

　　第二，中國應集中精力提高其投資者的質量，建立一支專業投資人隊伍。現在，中國只有10家基金管理公司，經營著30來個封閉式基金。有鑒于此，中國必須建立更多的開放式基金來滿足個人投資者分散風險和追求更高回報的需求。退休金改革本是基金管理業務騰飛的絕好時機，但是，國內缺乏基金管理的人才卻構成了障礙。

　　第三，大力提高證券商和投資銀行的質量，使之在企業的資金需求與投資人的資金來源之間很好地牽線搭橋。中國號稱有100多家證券商。然而，他們在資本市場運作、證券承銷、證券交易、調查研究、有關法規、內部風險控制等方面的專業水平還不夠，特別是其中有許多據報道還涉及內幕交易和價格操縱等問題。

　　在謀求加入世貿組織的過程中，中國作出了眾多的許諾，其中包括允許外國資產管理公司和證券公司以合資企業的形式進入中國國內市場，但外資比例不得超過33%。不幸的是，這種合資形式可能只對一些公司起作用。中國應該考慮放松管制，吸引真正頂尖的國際金融機構進入國內金融市場。對國內的金融機構來說，這是最有效的學習先進經驗和成熟的操作方式，從而縮小目前與世界性對手之間業已存在的巨大差距。

　　中國證監會正在努力改善監管的基礎結構。但是市場管理的效率取決于市場參與者的素質和服從監管的程度。中國市場首要問題的解決方法就是盡快、盡可能地向外國金融機構開放。鑒于中國是一個后來者，把領先的國際金融機構吸引到國內市場將為中國帶來巨大的利益，提高中國資本市場水準，可以引進最好的國際操作手法以及最先進的技術。這是中國在資本市場發展過程中實現躍進的最好途徑，可以提高資本的效率，維持經濟的高速發展。胡祖六/文(注:作者為高盛亞洲執行董事)

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