目前，許多人擔心美國經濟正開始“看起來像”日本當年的情形，但日本在泡沫結束后多年的調整過程，美國可能只需要幾個季度就能完成。

　　鑒于近期美國金融體系所承受的壓力變得更大，而且美聯儲看來已經進入“危機管理”模式，投資者正在詢問美國經濟是否會重蹈20世紀90年代日本的覆轍。我們認為兩者存在巨大的差異，一個主要的差異與美國的問題得到解決所需的時間可能會大幅縮短有關。

　　我們的經驗法則是：日本的一個“年度”最多相當于美國的一個“季度”。即使假設美國的信貸和樓市泡沫與日本的地價泡沫屬于同一等級(盡管我們認為美國的嚴重程度相對更低一些)，在日本經歷了16年左右的一個過程，在美國可能只需經歷16個季度，也就是4年。

　　有一個理由使得美國經濟的調整速度至少是日本的四倍。在日本，地價泡沫的暴露表現在商業銀行體系的不良貸款問題上。按市值計價采取先鑒別然后核銷不良貸款的形式，但日本的銀行一年中只在它們結束整個會計年度賬戶時才面對一次這樣的按市值計價壓力。即便是在那個時候，按市值計價也只是部分意義上的，因為不良貸款的清除根據官方的5年實現計劃而進行。該計劃于1996年確立，其隱含的前提是將核銷的不良貸款在5年內進行分攤。結果，該計劃持續了10年。

　　在美國，季度收益報告周期以及嚴格按市值計價的監管/會計制度給金融機構快速認識并解決資產負債表問題帶來了更多壓力。這可謂因禍得福。

　　根據這一經驗法則，并結合2006年中期美國房產市場出現衰退的事實，這表明美國泡沫破滅后的調整過程最遲應該會在2010年中期結束。這基本符合我們有關增長將會放緩直至2009年底的預期。歷時4年的調整過程將是痛苦的，但這與日本長期的、并且在很大程度上是由其自身因素所導致的痛苦相比，則相差甚遠。

　　(作者為雷曼兄弟全球首席經濟學家)Paul Sheard