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來源：21世紀經濟報道
編者按：
回顧2022年，通脹高企、地緣政治局勢緊張、糧食危機、能源危機、新冠疫情、極端天氣等諸多危機沖擊著世界秩序。2023年，世界有可能將迎來新的動蕩期，全球性衰退或難避免。即日起，《全球財經連線》推出“連線2023：直面新挑戰”特別對話，圍繞全球通脹、經濟衰退、貨幣政策、區域發展等熱點話題，全方位分析全球經濟形勢，與投資者一起在不確定性中尋找確定性。
2022年，全球央行都不遺余力地遏制通脹。盡管如此，一些主要經濟體的通脹水平仍處于高位。站在新一年的起點，世界經濟將走向何方？在美聯儲迅速加息的背景下，美國經濟能否實現軟著陸？芝加哥商品交易所集團公司首席經濟學家兼總經理Bluford Putnam在接受《全球財經連線》獨家專訪時表示，所有推升通脹的原因都在慢慢得到解決，通脹正在回落，美國經濟將會放緩，但或可避免陷入衰退。展望2023年，亞洲經濟增長前景良好。
在所有國際組織的預測中，不確定性是重復次數最多的一個詞。那么在充滿不確定性的2023年，投資者應如何進行資產配置？對此，Putnam認為，美國經歷了四年來最高水平的通脹，美聯儲正在加息，全球面臨氣候變化等諸多問題，俄烏沖突仍在繼續。
他強調，“如果還有什么時候需要更加謹慎的話，那就是現在，投資者應構建高度多元化的投資組合以應對不確定性。”
通脹正在回落短期內不會攀升
《全球財經連線》：近期數據顯示美國通脹似乎有所緩解，你對通脹的預測是什么？何時能達到美聯儲的目標？
Bluford Putnam：通脹在2022年6月達到峰值，現在確實正在回落，但通脹不會直線下降，過程中會有一些波動。基本上所有推升通脹的原因都在慢慢得到解決，疫情期間我們購買了更多商品，商品需求上升，導致價格上漲。但美國的疫情高峰已經結束，大家又開始外出就餐和旅行，因此疫情因素已經消除。政府出臺了規模 3 萬億美元的財政刺激措施，這不會再發生了，美聯儲已開始加息并停止購買資產。所以導致通脹爆發的因素的確已被移除，但通脹一旦爆發，就會持續很長一段時間，因此需要有耐心。
《全球財經連線》：通脹會在短期內再次攀升嗎？為什么？
Bluford Putnam：我不認為通脹會再次攀升，可能某一個月它會上升一點，但這只是數據上的波動。美國的房價已經對美聯儲政策做出了反應，抵押貸款利率已經翻了一倍多，所以房地產市場正在降溫，房租正在下降。社交媒體、金融等行業的某些領域已開始裁員，但是服務行業，比如旅游、餐飲等情況較好。總的來說，我們非常確定通脹確實在下降。
美聯儲終點利率預計在5%左右
《全球財經連線》：根據目前的通脹指標，美聯儲何時將停止加息？美聯儲終點利率將是什么水平？
Bluford Putnam：可能需要去問美聯儲何時停止加息，但一般來說，聯邦基金利率期貨市場，也就是我的公司芝商所經營的市場，認為聯邦基金的短期利率峰值將在5%左右，可能會再高一點，也可能低一點，但市場比較普遍的共識是美聯儲終點利率將在5%左右。正如美聯儲主席鮑威爾講話中提到的，如果高于5%，將不會高出太多，所以我們得到的指引是可能會非常接近5%。
2%可能是新的零利率
《全球財經連線》：你為何提出“2%是否是新的零利率”這個問題？
Bluford Putnam：每當美國經濟陷入衰退時，美聯儲都會傾向于不斷降低利率。1990年左右我們經歷了經濟衰退，美聯儲將利率降至3%。然后我們在 2000 年和2001年經歷了經濟衰退，美聯儲將利率降至1%。在2008年的大衰退之后，利率降至0%。這次疫情中也是如此，利率降至零。但如果我們回顧所有這些時期，以及衰退和通脹的歷史，零利率可能過低了，這損害了某些經濟領域，損害了儲戶和退休人員。所以在下一次，可能在四年、五年、六年后，或其他時間，如果我們遭遇足夠嚴重的衰退，也許美聯儲只會將利率降至 2%。所以從這個意義上來說，2%將是新的零利率。
加息直接影響房地產行業
《全球財經連線》：加息將對美國實體經濟產生哪些直接影響？
Bluford Putnam：加息首先打擊的是房地產行業，所以當美聯儲在2022年開始加息時，我們看到抵押貸款利率做出反應。2022年初，美國的抵押貸款利率，即如果借款30 年期購買房屋時所需的長期抵押貸款利率大約是 3%，而現在升至 6.5% 到 7%，增加了一倍多。這導致房地產市場降溫，房屋銷售量降低，房價、租金在下降，所以房地產已經遭受巨大影響，影響將持續到2023 年。因此加息首先直接影響房地產行業，其他影響都是間接的，經濟放緩要更長的時間。
美國經濟或可避免陷入衰退
《全球財經連線》：你如何看待2023年的美國經濟？
Bluford Putnam：很多人認為美國經濟將陷入衰退，他們的判斷一方面基于美聯儲提高了利率，另一方面基于美債收益率倒掛，比如1年期國債的收益率大約比10年期國債高出1個百分點，而當短期收益率高于長期收益率時，我們稱之為收益率曲線倒掛，這通常是經濟衰退的跡象。但衰退并不一定會發生，過去，當經濟陷入困境時，會出現最嚴重的衰退，尤其是在2008年，發生次貸危機，或者回到1990年，儲蓄和貸款危機影響了銀行系統。但這一次，我們的銀行體系資金充足，非常強大，我們仍在創造就業崗位。所以2008年很多人失業，不得不賣掉房子，產生多米諾效應，這些情況這次都沒有發生。
所以我們并不一定會陷入經濟衰退，衰退可能會發生，但這不是我的預測，我認為我們只會經歷經濟放緩，而非衰退，讓我們拭目以待。
《全球財經連線》：這是否意味著美國經濟能夠實現軟著陸？
Bluford Putnam：軟著陸的概念是指經濟放緩，但并沒有嚴重下滑或陷入衰退。我同意軟著陸仍然很有可能實現，事實上這是最有可能的情況，但這個觀點存在很大爭議，因為美聯儲在盡可能地升高利率。要記住的是，從零開始加息時，前幾次加息，事實上一直到九月，都可以想象為開車時將腳從油門上移開，但并未真正踩下剎車。美聯儲直到現在才開始加息至我們認為的限制性利率區間，即開始踩下剎車，因此經濟將會放緩，但或許可以避免陷入衰退。
《全球財經連線》：美國將迎來一個分裂的國會，這將如何影響財政政策？
Bluford Putnam：共和黨在眾議院占多數，民主黨在參議院占多數，當然總統來自民主黨，這意味著幾乎什么都不會發生，因為共和黨控制的眾議院和民主黨控制的參議院之間的爭論，黨派分歧嚴重，基本在所有問題上意見相左，所以在此期間我們不會看到任何新的計劃，沒有減稅政策，財政政策不會有實質變化，基本上陷入僵局。
歐洲通脹將比美國持續更久
《全球財經連線》：從更宏觀角度來看，全球都在掀起加息潮，這對全球經濟將產生怎樣的溢出效應？
Bluford Putnam：歐洲央行直到夏末才開始加息，而且起點更低，從負利率開始，所以第一次加息只是將利率升至零。美聯儲早于其他央行加息的一個重大影響是，推動美元走強，但現在隨著美聯儲接近利率峰值，美元暫時不再上漲，這對全球經濟產生了很大影響。強勢的美元，或者疲軟的歐元或英鎊，意味著歐洲的通脹將持續更久，這就好像美國實際上輸出了部分通脹，從美國輸出到歐洲、英國。我要指出的是，并非所有國家都提高了利率，比如日本央行并未加息，這些國家也沒有那么高的通脹，部分原因是在疫情期間，他們并未采取類似的財政刺激政策，所以通脹率要低得多，并且這些國家也沒有加息，所以不同國家的情況是不同的。
《全球財經連線》：你認為歐洲央行和英國央行在對抗通脹時是否反應遲緩？
Bluford Putnam：歐洲面臨的問題與美國非常不同，歐洲緊鄰俄烏沖突，面臨更嚴重的能源危機。俄羅斯已經切斷了天然氣管道，而歐洲的電力和熱能都依賴于此，歐洲轉向世界其他地方，從美國進口天然氣，從中東進口更多的資源，所以它們已經盡力了。但歐洲的通脹很大程度上源于供暖和電力價格，這是供給沖擊，央行對此無能為力。因此，在某種程度上，歐洲央行和英國央行比美國的加息節奏遲緩是有道理的。
《全球財經連線》：2023年歐洲會出現更嚴重的衰退嗎？
Bluford Putnam：當前歐洲的通脹率在10%左右，2023年可能會開始回落，因為我們看到天然氣價格已經開始下降。因為大家家中需要供暖至冬天結束，所以我們預計一旦度過冬天，明年電價會大幅降低。我們預計2023年歐洲的通脹率會降低，但將高于美國，歐洲通脹需要更久的時間才能降下來。
亞洲經濟增長前景良好
《全球財經連線》：亞洲的情況呢？
Bluford Putnam：亞洲的情況很不一樣，對比歐洲10%的通脹率，美國8%的通脹率，日本等國的通脹率只有3%左右，要低得多。東南亞國家，比如泰國、越南和其他類似國家，經濟增長前景良好，肯定沒有進入衰退模式。全球由不同情況的經濟體所組成，如果你想知道2023年全球經濟增長最快的地區，估計將是東南亞和印度。
《全球財經連線》：哪些地區2023年的經濟前景更令人擔憂？
Bluford Putnam：還是那些加息的國家經濟將會放緩，比如美國、歐洲、英國，歐洲甚至可能陷入某種程度的衰退。但是，如果看當前印度的情況，看看一些東南亞國家，比如印度尼西亞等，經濟增長前景非常樂觀。所以亞洲的表現將更好，特別是東南亞和日本，明年經濟增長將強于美國。
2023年黃金價格將面臨很多阻力
《全球財經連線》：現在我想談談大宗商品，2022年黃金的表現并不好，黃金仍然是通脹對沖工具嗎？為什么？
Bluford Putnam：我并不認為黃金是通脹對沖工具，我覺得對此存在一些誤解，始于20世紀70年代。20世紀70年代發生了兩件事情，全球許多國家遭遇嚴重通脹，美國通脹嚴重，意大利、英國也經歷通脹。但美國與其他國家不同的是，美國經歷了整整十年的美元疲軟，我認為大宗商品，尤其是黃金，是針對弱勢美元的對沖工具，因為大宗商品主要以美元計價，黃金、石油均以美元計價，所以你會在上世紀70年代美元疲軟時購買大宗商品。但很多人把它理解為對沖通脹的工具，因為當時通脹也在同步發生，對此我的看法不同，如果看看2022年的情況，隨著美元走強，大宗商品走弱。因此，我將美元視作風向標，作為首先考慮的因素，以此來首先了解黃金的情況，然后了解大宗商品整體的情況。
《全球財經連線》：2023年金價會上漲嗎？
Bluford Putnam：我不知道黃金價格走勢將如何，但黃金本身沒有任何利息，并且是以美元計價的，因此美聯儲加息對黃金是不利因素。美元不如一個月前那么強勢，但它仍然是相當強勢的貨幣，因此我認為黃金在2023年將面臨很多阻力。
美元強勢周期可能已經結束
《全球財經連線》：你認為美元在2023年會保持強勢嗎？
Bluford Putnam：這和時機有很大關系。美聯儲早于歐洲央行開始加息，但歐洲央行可能會在美聯儲停止加息后仍繼續加息，因此我們認為美元可能不會再持續大幅走強。我們不知道終點利率將是多少，如果美國的終點利率高于歐洲，美元可能會小幅走強，但類似2022年這樣美元非常強勢的階段可能已經結束。當然在2023年，美元仍有可能小幅上漲或下跌。
強勢美元和高位產量影響2022年油價
《全球財經連線》：如果我們回顧2022年，油價走勢也很有意思。2022年上半年油價高企，而現在油價在下跌，你能為我們分析一下背后的原因嗎？
Bluford Putnam：回顧2022年，影響油價的第一個因素出現在2022年2月，俄烏沖突導致油價飆升至每桶120美元、125美元，但后來我們意識到石油仍在流動，只是流向了不同的地方，中國和印度開始從俄羅斯購買更多石油，減少了從其他地方的進口量。第二個因素是美元的強勢，這意味著大宗商品價格會小幅下跌。所以這些就是原因，由于強勢美元和石油產量處于高位之間，油價走低。此外還有對經濟衰退的擔憂，以及中國經濟表現弱于預期，這些也導致了油價下跌。
應關注大宗商品需求端變化
《全球財經連線》：你能否再詳細談談中國經濟對油價的影響？
Bluford Putnam：對于許多大宗商品，中國都是世界上最大的進口國，中國進口大量的大豆、石油和銅，所以環顧世界，中國是影響大宗商品價格最重要的需求端因素之一。我們知道在2022年，中國經濟的表現不像往常那么好，但如果我們預期它將在2023年表現得更好，我確實是這樣認為的，那么中國對大宗商品的需求將會再次上升，這將推升大宗商品價格，特別是在金屬和能源領域。
《全球財經連線》：除了中國經濟還有哪些因素會影響2023年的油價？
Bluford Putnam：除了中國經濟，我們肯定要一直關注產量。中東可能不會大幅提升產量，它們已經接近產能上限，美國可能會小幅擴大產量，美國的頁巖油產量在增加，但增速很慢。此外我們需要明確俄羅斯下一步情況，對此我也不清楚，但看起來俄羅斯還將繼續生產石油。所以從供給端來看，情況相對良好。因此我認為，展望2023年，我們必須關注需求端變化，歐洲和美國的變化可能會慢一些，中國快一些。
市場預期未來兩年美股收益增長大幅放緩
《全球財經連線》：最后我們來聊聊美國股市，2022年股市波動很大，鑒于美聯儲可能會停止加息，這種波動的趨勢在未來幾個月是否會持續？
Bluford Putnam：這是個挺有趣的問題，想要搞清楚股市如何思考，市場參與者整體如何思考，試圖把股市擬人化。在2022年上半年，隨著美聯儲開始加息，債券收益率也開始上升，甚至到2022年秋天，美國10年期國債收益率從1%大幅上升到4% ，這意味著債券價格處于熊市，正在下跌，將導致這樣的結果，即股票要適應來自債券的競爭。如果債券收益率只有1%，股票就是唯一的選擇，所以你會購買股票。而當債券收益率為3.5%、4%時，就會出現競爭，因此股市一開始的下跌可能與債券收益率的上升有關。但是最近債券收益率實際上有所下降，股市依然表現不佳，這表明現在市場預期2023年和2024年的收益增長將大幅放緩。
此外，股市的不同領域對于利率的反應不一。成長型股票，比如科技股，大部分收益潛力在未來，因為它們的增長非常迅速，這也意味著它們對于利率更加敏感，因為隨著利率的上升，這些未來收益的價值將會降低。因此納斯達克指數的表現不如道瓊斯指數，道瓊斯指數多為保守型股票，是更為成熟的股票，因此一旦利率達到峰值，情況可能發生逆轉。但在2022年，由于利率敏感性的原因，道瓊斯指數表現多次好于納斯達克指數。
全球金融市場整體表現尚好
《全球財經連線》：美股動蕩將如何影響全球金融市場，表現會比美股更好還是更差？
Bluford Putnam：世界各地的金融市場情況不同，我認為對于大部分東南亞國家和日本，銀行、金融市場狀況良好。美國的金融市場相當有韌性，股市已經下跌，但我們穩定住了，所以我認為金融市場的狀況不錯。歐洲一些國家存在債務問題，所以對于歐洲一些債務較高的國家，可能會存在更多的潛在波動或不穩定性。新興市場已經采取加息措施的國家，如墨西哥、巴西，情況還不錯。所以在我看來，全球金融市場整體表現尚好。
現金正在回歸
《全球財經連線》：有觀點認為我們回到了“現金為王”的時代，你怎么看？
Bluford Putnam：當現金不產生任何收益時，它肯定不是王。但當前在美國，美元現金收益率超過4%，如果美聯儲像他們所說的那樣再加息幾次，現金收益率可能升至5%，這將對股市產生激烈的競爭，股市需要擔心經濟衰退時的高利率等問題。所以我不知道現金是否為王，但現金確實開始回歸。
構建多元化投資組合以應對不確定性
《全球財經連線》：展望未來，你能否給我們的投資者提供一些建議？
Bluford Putnam：我們此前經歷了情況較為簡單明了的時期，在大衰退之后，央行非常寬松，美國、歐洲都實行零利率政策，央行在購買資產，股票確實是最好的選擇。但這樣的時期已經結束，我認為我們正身處一個不明朗的時期，使我們成為更保守的投資者，更加謹慎，這就回到你的上一個問題，現金確實可能在2023年成為王者。
《全球財經連線》：2023年我們應該投資什么資產？股票、債券還是其他選擇？
Bluford Putnam：我認為應將投資組合高度多元化，特別是在這個充滿不確定性的時期。許多事情都發生了變化，美國經歷了四年來最高的通脹，美聯儲在加息，全球面臨氣候變化的諸多問題，俄烏沖突仍在繼續，如果還有什么時候需要更加謹慎的話，那就是現在。我建議投資者多元化投資，因為我們確實不知道許多事情將如何發展，我們的水晶球一直沒有那么清晰，而現在更是模糊不清。
責任編輯：周唯
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