作 者丨吳斌 

　　編 輯丨張銘心

　　圖 源丨新華社

　　剛剛，美國10月PPI公布，同比升2.4%，預期升2.3%，前值升1.8%。此外，截至11月9日當周初，申請失業金人數21.7萬人，預期22.3萬人，前值22.1萬人。

　　據此前數據，美國CPI下行之路再度停滯。

　　當地時間11月13日，美國勞工部公布的數據顯示，10月CPI同比上升2.6%，符合市場預期，但較9月的2.4%有所反彈，六連降就此止步；10月核心CPI同比增長3.3%，與9月持平。 

　　需要注意的是，美國核心通脹率連續三個月保持0.3%的環比升幅，過去三個月的年化漲幅為3.6%，創下今年4月份以來的最快增速。

　　作為影響通脹的關鍵因素，10月住房價格環比上升0.4%，漲幅達到上個月的兩倍，同比上漲了4.9%，業主等價租金環比上漲了0.4%。此外，二手車價格環比上漲2.7%，為一年多來的最大漲幅。

　　盡管美國抗通脹之戰仍未勝利，但此次CPI和核心CPI基本符合預期，數據高于預期的擔憂情緒消散，利率互換交易員預計美聯儲12月18日再次降息的概率升至80%左右，預計到明年6月底累計降息近62個基點。

　　目前的通脹仍然處于美聯儲預期的軌道上，但需要警惕的是，盡管美聯儲無近憂，但卻有遠慮，明年更大的考驗即將來臨。

　　通脹暫未脫軌

　　雖然美國10月通脹數據有所反彈，但整體仍處于軌道上。

　　中泰證券研究所政策團隊首席分析師楊暢對記者分析稱，美國通脹維持黏性，基數效應導致10月CPI同比增速升至2.6%，環比增速較高的分項是二手車、電力服務、娛樂服務，降幅較大的是汽油、服裝。

　　與此同時，美國10月核心CPI維持高位，同比增長3.3%，核心商品中的二手車CPI環比增幅擴大，起到主要拉動作用，颶風因素存在一定影響。10月核心服務CPI環比增長0.3%（前值0.4%），同比增長4.8%（前值4.7%），住房租金CPI環比增長0.4%（前值0.2%），同比增長4.9%（前值4.9%）。

　　向前看，通脹下行之路既有不利因素，也有利好因素。楊暢表示，短期拉動因素包括，CRB現貨指數顯示11月食品價格處于回升趨勢；10月非農數據顯示私人薪資增速上升，支撐服務消費韌性；拖累因素包括，領先指標曼海姆批發價指數環比回落，指向購車需求降溫，二手車CPI增長或難持續；原油價格短期回落；房價領先指標依然指向房租CPI增速處于下降趨勢。總體來看，美國通脹維持黏性，CPI環比增速連續三個月保持在0.2%，同比增速因翹尾因素走高，但市場擔憂颶風大幅擾動通脹的尾部風險并未出現。

　　在申萬宏源證券首席經濟學家趙偉看來，特朗普當選新一任美國總統的背景下，明年美國通脹壓力不可小覷。雖然美聯儲主席鮑威爾仍無法對特朗普還未正式公布的政策做出評價，但明年美國通脹數據將在很大程度上受到美國政策影響，“特朗普2.0”的財政政策和驅逐移民等政策都具有一定的通脹屬性。

　　綜合考慮，核心通脹黏性仍是基準假設，“二次通脹”風險取決于政策落地的節奏和強度，美聯儲降息節奏也因此受影響。趙偉分析稱，如果特朗普在明年上任之后便通過行政令的方式驅逐移民，可能再次推升勞動力市場緊張程度，抬升中期通脹預期。特朗普提出的政策何時落地仍有不確定性，其對美國經濟可能呈現為“通脹—滯脹—放緩”的傳導路徑，基準假設是明年中至年底落地，進而對后續的PPI、CPI和美聯儲政策產生擾動。不過，其強度還需要結合其他變量綜合考慮，如減稅政策、原油價格。

　　美聯儲無近憂存遠慮

　　雖然整體通脹有所反彈，但并未超出預期，這意味著美聯儲12月大概率仍會降息。

　　高盛資產管理多資產固定收益投資主管Lindsay Rosner表示，核心通脹率將使美聯儲繼續走在12月降息的軌道上，通脹數據減輕了市場對降息將急速放緩的擔憂。

　　官方層面，圣路易斯聯儲主席穆薩萊姆表示，預計通脹率在中期內將向2%靠攏，允許美聯儲在考慮進一步降息時審慎而耐心地評估數據。在通脹仍高于美聯儲2%的目標時，美聯儲應該保持“適度限制”的政策。

　　短期內特朗普勝選對美聯儲政策影響不大。鮑威爾表示，現在就斷言下一屆美國政府的政策將如何重塑經濟前景還為時過早。“我們不猜測，不推測，也不假設將實施哪些政策。短期內，選舉不會對我們的政策決定產生影響。”

　　但明年可能情況不同，摩根士丹利財富管理首席經濟策略師Ellen Zentner表示，鑒于特朗普政府政策帶來的不確定性，市場已經在考慮，美聯儲在2025年的降息次數可能會少于之前的預期，并且可能在1月就按下暫停鍵。

　　美聯儲雖無近憂但有遠慮，明年降息步伐大概率將放緩。野村美國宏觀經濟研究團隊預測，美聯儲可能將于今年12月和2025年3月再分別降息一次，而2025年只會降息一次，隨后利率將保持不變，而后或將于2026年再度推出寬松政策。雖然美聯儲管理層可能會于2026年出現人事變動，但特朗普將很難對貨幣政策產生重大影響。

　　美國前財政部長薩默斯警告稱，特朗普承諾的國內減稅、驅逐非法移民等政策將對美國經濟產生沖擊。“如果他堅持實現在競選期間所承諾的計劃，那么這個國家將遭受比2021年更大的通脹危機。”

　　2021年春季，美國CPI數據開始迅速上漲，最終在2022年6月達到9.1%的40年高點，許多美國人從未經歷過。而直到今天，美國經濟和政治體系仍能感受到高通脹的沖擊波。

　　通脹問題重回焦點

　　隨著通脹回落速度放緩，特朗普政策增添不確定性，一些美聯儲政策制定者在權衡何時降息、降息的速度和幅度時又將注意力重新轉移到通脹風險上，明年美聯儲貨幣政策將更加謹慎。

　　因房租等居住成本上升，近幾個月來美國向低通脹邁進的步伐有所放緩，特朗普政策又或將加劇通脹壓力，這可能導致美聯儲明年的降息次數減少。明尼亞波利斯聯邦儲備銀行總裁卡什卡利指出，中性利率有可能已經上升，美聯儲不需要像原來那樣大幅降息。他還表示有信心“通脹朝著正確的方向發展”，但現在還需要等待。

　　趙偉分析稱，明年前期驅逐移民等政策預期可能導致通脹壓力發酵，而后期政策落地之后可能使得經濟放緩。綜合通脹壓力、特朗普政策落地，可能明年降息節奏更偏“后置”，而地緣政治、勞動生產率則為不確定性風險。

　　經濟基本面方面，“軟著陸”仍是基準假設。鮑威爾表示，商界認為2025年經濟或強于今年。美國經濟的“支柱”是消費，購買力的來源是穩健的勞動力市場。三季度美國實際GDP環比折年率為2.8%，消費貢獻持續抬升。10月失業率仍然維持在4.1%低位，就業高頻指標反映未來非農新增就業可能反彈，經濟韌性依然較強。不低的非農、較高的工資增速和財富效應持續支撐著消費。私人部門健康的資產負債表支撐著穩定性。

　　威靈頓投資副總裁、固定收益投資組合經理郁嘉言（Johnny Yu）告訴記者，綜合來看，近期的就業報告和零售數據都顯示出美國經濟保持了良好的勢頭，表明市場先前對于美國經濟“硬著陸”的判斷過度悲觀，而對于美聯儲連續降息50個基點以抵御衰退風險的超寬松預期也過于激進。在當前的經濟條件下，二次通脹的風險不能被低估。實際上，美聯儲關注的核心通脹水平已經開始企穩，并出現環比復蘇的勢頭，在此時保持克制的降息步伐具有一定的必要性。

　　同時，美國政府換屆帶來的各種政策不確定性會帶來相當程度的擾動，包括擴張性的減稅和增加赤字的計劃，以及在貿易和外交領域可能發生的一系列政策調整。這些改變可能會加劇美國國內乃至全球的供需不平衡，阻斷脆弱的通脹緩和進程，并且抬高美國的自然利率以及非加速通脹失業率（NAIRU），從而壓縮未來降息的空間。

　　因此，郁嘉言預計，美聯儲在下一階段或將保持審慎且靈活的政策態度，以應對經濟活動和通脹超預期的風險。這也意味著過去一段時間基于通脹逐漸趨緩、流動性加速放松的市場定價邏輯可能發生逆轉，大類資產的表現會因此呈現更多的分化和波動，需要投資者密切關注。

新浪合作大平臺期貨開戶 安全快捷有保障

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：李桐