文章來源：Wind資訊

　　半導(dǎo)體領(lǐng)域一直被視為美國經(jīng)濟和市場的最佳領(lǐng)先指標(biāo)之一。在去年，該行業(yè)也成為首個在3月觸底的行業(yè)。此后隨著全球央行釋放天量流動性，該板塊一路攀升，直至8月初出現(xiàn)見頂跡象。

　　自8月5日以來，全球半導(dǎo)體業(yè)景氣度指標(biāo)之一——費城半導(dǎo)體指數(shù)一路走低，連續(xù)6個交易日錄得跌幅，為2018年10月美聯(lián)儲政策結(jié)束美股牛市以來首次。

　　這一關(guān)鍵的市場領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)逆轉(zhuǎn)，對整體風(fēng)險基調(diào)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，也是市場見頂?shù)闹匾盘枴?/p>

　　從個股表現(xiàn)來看，到目前為止，受到打擊的主要是芯片巨頭美光科技（Micron Technology）。由于對內(nèi)存需求的擔(dān)憂，該公司股價本周跌逾14%，而同行西部數(shù)據(jù)（Western Digital）本周下跌了9%，英特爾（Intel）本周下跌近1%。

　　對此，摩根士丹利指出，半導(dǎo)體市場的痛苦才剛剛開始。大摩警告稱，“盡管價格仍在走高，但由于供應(yīng)正在趕上需求，半導(dǎo)體行業(yè)變化率正接近峰值。”換言之，半導(dǎo)體行業(yè)“冬天來了”。

　　以半導(dǎo)體存儲器DRAM為例，大摩認(rèn)為該存儲器的周期條件已經(jīng)開始變動。“最初，我們認(rèn)為，只要需求在第四季度保持強勁，價格就可能繼續(xù)上漲，因為供應(yīng)超過了產(chǎn)量，有助于收緊庫存。然而，盡管需求相對保持強勁，但近幾周需求有所惡化，導(dǎo)致價格預(yù)期下降。初步跡象表明，第四季度的定價環(huán)境將更具挑戰(zhàn)性。“

　　具體到市場影響上，大摩稱這意味著內(nèi)存的投資將從“收益潛力是什么？”轉(zhuǎn)向“為什么我要在周期晚期持有DRAM，什么價格是公平的？”大摩正在調(diào)降預(yù)估，以反映供需狀況的變化，假設(shè)DRAM價格較早前達到峰值（2021年第三季度），且2022年第一季度環(huán)比將出現(xiàn)個位數(shù)降幅。

　　至于為何稱半導(dǎo)體行業(yè)“凜冬將至”，大摩進一步解釋稱：內(nèi)存估值已經(jīng)從第一季度的峰值回落，但盈利預(yù)期卻沒有。盡管云計算的結(jié)構(gòu)性增長仍在繼續(xù)，但隨著我們進入2022年第一季度，供應(yīng)和庫存都呈現(xiàn)出更高的下行風(fēng)險。隨著我們接近2021年第四季度，目前投資者的主要辯論將圍繞在價格見頂背景下周期性倉位的持久性。

　　摩根士丹利還提到美聯(lián)儲收緊政策、以及美債收益率上升對半導(dǎo)體估值的影響。在10年期收益率上升的情況下，估值壓力升高，風(fēng)險情緒正轉(zhuǎn)向避險板塊。低利率和全球?qū)捤森h(huán)境顯著提升了市場和科技股的估值，半導(dǎo)體類股的多數(shù)回報是由預(yù)期驅(qū)動的，并受到低利率的推動。

　　盡管在2021年上半年，行業(yè)基本面改善達到了市場預(yù)期，大摩看到目前的市場動態(tài)正朝著后一種情況發(fā)展，即美聯(lián)儲將很快縮減購債規(guī)模。而在高通脹背景下，美國10年期國債收益率在2021年傾向于上升而非下降。另一方面，投資者正在從他們的投資組合中減少風(fēng)險資產(chǎn)。這些影響綜合起來將對半導(dǎo)體行業(yè)的估值產(chǎn)生凈負(fù)面影響。鑒于內(nèi)存廠商盈利動能放緩的風(fēng)險較高，大摩認(rèn)為潛在的下行風(fēng)險正在顯現(xiàn)。

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責(zé)任編輯：李園