滬指全天弱勢調整

PCB概念掀漲停潮

●滬指報3211.39點，跌0.58%

●深成指報9976.00點，漲0.32%

●創(chuàng)指報2010.66點，漲0.11%

●滬深兩市成交額超過1.1萬億元，較1月8日縮量逾千億

●電子元件、PCB概念、人形機器人板塊漲幅居前；高壓氧艙、廚衛(wèi)電器、港口航運板塊跌幅居前。 （注：截至1月9日收盤）

2025年開年以來，受到內外部一系列因素的影響，A股市場波動幅度有所加大。業(yè)內人士普遍認為，本輪調整不改A股市場中期向上的趨勢，在經濟基本面改善預期不斷增強以及企業(yè)盈利改善的支撐下，繼續(xù)看好A股市場在2025年的表現。

多因素導致市場短期調整

2025年開年以來，A股市場波動幅度有所加大，Wind統(tǒng)計數據顯示，截至1月8日收盤，上證指數開年累計下跌3.63%，深證成指累計下跌4.51%，創(chuàng)業(yè)板指則累計下跌6.22%。

如何看待近期市場調整？業(yè)內機構普遍認為，經濟與政策的窗口期引發(fā)了市場預期的調整，外部不確定性因素的增加壓制了市場風險偏好，是引發(fā)市場調整的主要因素。

中信建投指出，受微觀流動性、匯率調整、政策真空、業(yè)績預告及外部環(huán)境的不確定性等預期綜合擾動，短期市場避險情緒升溫。當前市場的政策面預期、流動性環(huán)境乃至基本面趨勢預期均好于2024年年初，就微觀指標看，中小盤成交額占比并未達到2024年年初水平，加上互換便利操作等有利于穩(wěn)定市場的政策工具及時實施推進，因此市場后續(xù)演繹與2024年年初并不可比。

中泰證券則認為，1月是傳統(tǒng)的經濟與政策窗口期，歷史上滬深300相比于12月的勝率和賠率都出現了明顯下降。與此同時，本輪行情是比較典型的政策預期驅動的估值修復行情，市場對政策的預期差需要通過調整來彌合。同時，近期小盤股調整的主要原因，一是部分題材和行業(yè)的估值分位數處于歷史偏高的位置，二是監(jiān)管的邊際趨嚴。

申萬宏源證券則認為，2024年12月中旬以來，市場已經進入賺錢效應收縮波段，交易性資金活躍度滯后退坡，短期調整加速。市場經歷了預期下修過程，資金推動的標的趨勢出現波折。短期，外部的不確定性被集中定價，成為抑制做多意愿、壓制風險偏好的因素，此因素可能持續(xù)到2025年1月下旬。

Wind統(tǒng)計數據顯示，融資融券規(guī)模自2024年12月30日的1.88萬億元持續(xù)回落至2025年1月7日的1.83萬億元，融資融券交易額占A股成交額的比例則從2024年12月26日的10.19%的高位一路下滑至8.59%。就融資買入情況看，2024年12月31日至2025年1月6日，其間融資凈買入規(guī)模分別為-155.63億元、-70.22億元、-177.52億元和-80.49億元，反映出杠桿資金的交易明顯退潮。

基本面長期向好趨勢不改

盡管市場短期進行了調整，但是業(yè)內機構普遍認為，中國經濟基本面的持續(xù)改善，為A股市場長期向上提供了有力支撐。

國家統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心和中國物流與采購聯合會發(fā)布的中國采購經理指數顯示，2024年12月，制造業(yè)采購經理指數為50.1%，比上月下降0.2個百分點；非制造業(yè)商務活動指數和綜合PMI產出指數均為52.2%，分別比上月上升2.2和1.4個百分點，三大指數均位于擴張區(qū)間，企業(yè)生產經營活動加快，我國經濟景氣水平延續(xù)回升向好態(tài)勢。

就企業(yè)利潤方面看，2024年11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長0.5%，連續(xù)兩個月回升，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降7.3%，在上年高基數基礎上降幅較10月收窄2.7個百分點，工業(yè)企業(yè)盈利空間改善，反映企業(yè)效益基本面情況的毛利潤降幅連續(xù)兩個月收窄。總體看，雖然規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤仍處下降區(qū)間，但隨著政策組合效應持續(xù)顯現，工業(yè)企業(yè)利潤降幅繼續(xù)收窄，效益狀況有所改善。

長江證券宏觀首席分析師于博認為，中國經濟運行的積極因素正在集聚。政策從2024年9月末積極轉向，推動經濟景氣回升，10月、11月工業(yè)增加值平穩(wěn)增長，服務業(yè)生產指數同比增速穩(wěn)步回升；企業(yè)預期持續(xù)改善，10月至12月制造業(yè)PMI均保持擴張，為2023年1月至3月以來持續(xù)時間最長的一次擴張期。

華福證券首席經濟學家燕翔指出，2024年中國經濟在持續(xù)深化改革、擴大國內需求、優(yōu)化經濟結構中扎實推進高質量發(fā)展，經濟運行穩(wěn)中有進，結構轉型加速推進。2025年中國經濟將迎來更多向上向好的發(fā)展機遇，有多個發(fā)展亮點值得特別關注，一是總量上增長韌性強，二是新質生產力加快形成，三是經濟轉型升級和產業(yè)結構優(yōu)化持續(xù)推進，四是消費和投資的內需壓艙石作用進一步凸顯，五是房地產止跌回穩(wěn)向好勢頭更加牢固。

招商證券則認為，在低基數和盈利周期的作用下，預計A股盈利震蕩修復，2024年年底及2025年A股盈利有望邊際改善。就盈利周期看，A股一輪盈利周期大概3至4年，其中下行周期約2至2.5年，本輪盈利自2021年高點放緩至2023年中報，下行已經持續(xù)9個季度，2023年三季度小幅反彈后持續(xù)震蕩，就時間維度看，盈利下行基本結束，2025年有望重新迎來改善階段。就驅動因素看，預計內需發(fā)力、庫存回補、利潤率小幅回升是盈利改善的主要驅動因素。

機構普遍看好A股市場

在基本面改善預期不斷增強以及增量政策的支持下，業(yè)內機構普遍對于A股市場的中長期走勢抱有相對樂觀態(tài)度。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，當前市場整體仍然處于低位，年初的下跌不會改變全年震蕩上行的態(tài)勢，下跌為布局2025年行情提供了基礎，建議投資者保持信心和耐心，逢低布局優(yōu)質資產，投資者應當關注企業(yè)基本面，注重長期回報，而非頻繁交易、追漲殺跌。就未來10年甚至20年的居民財富配置趨勢看，隨著居民對于房地產市場長期預期的改變，資本市場有望成為居民儲蓄轉移的方向，成為居民實現財產性收入的主要投資市場。

長城證券研究指出，明確的政策支持、基本面預期轉好以及市場活躍度提升，共同使得A股估值和風險偏好存在提升空間。自2024年9月24日以來，全A成交額呈現顯著上升趨勢。盡管隨后出現一定程度的回調，但當前市場交易量仍維持在相對高位，顯示出新政帶來的積極效應仍在延續(xù)。政策的決心明確，未來資本市場的作用持續(xù)上升。

東方證券認為，中國股市的較低估值水平、有利的流動性以及支持經濟復蘇的政策，有助于為后續(xù)的上行空間提供有效支撐。同時，中國改革推動經濟結構的轉型和升級，資本市場政策對市值管理和長期投資的重視，將為股市的可持續(xù)發(fā)展提供重要動力。隨著政策效果的逐步顯現和市場信心的恢復，2025年資本市場也將迎來新的發(fā)展階段和投資機會。

東方證券認為，A股的優(yōu)勢正在聚集，宏觀方面，PMI、工業(yè)增加值等數據表明，在一攬子政策推動下，宏觀數據正緩慢改善，這對微觀經濟和投資預期的改善都會起積極作用；估值方面，2024年底的滬深300的PE（TTM）僅為13倍，滬深300風險溢價水平處于正一倍標準差附近。政策方面，市值管理政策的實施為上市公司提供了一系列提升投資價值和股東回報的有效工具，預期將對資本市場的健康發(fā)展產生積極影響。

焦點

A股指數估值有支撐

Wind數據顯示，自2024年9月25日以來，A股市場已連續(xù)71個交易日成交額超1萬億元，繼續(xù)刷新A股市場紀錄。截至1月8日收盤，萬得全A滾動市盈率為17.85倍，滬深300滾動市盈率為12.49倍，A股市場估值具備一定的吸引力。

就資金面而言，Wind數據顯示，1月2日—7日股票型ETF累計凈流入近400億元。1月8日，華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實滬深300ETF、南方中證1000ETF、華泰柏瑞中證2000ETF等多只ETF成交放量。

對于A股市場，天朗資產總經理陳建德表示，2025年A股市場不乏結構性機會，因為貨幣政策寬松，財政政策會不斷加碼，經濟會逐漸回暖，無風險收益率不斷下降，以及美聯儲還會繼續(xù)降息。

“近期市場調整是在業(yè)績和政策處于真空期、后續(xù)外圍可能帶來的不確定性等背景下的正常調整。”中睿合銀研究總監(jiān)楊子宜認為，2025年，A股市場會呈現流動性、波動率更突出的行情特征，同時需要等待和觀察政策力度和執(zhí)行效果。一方面可以關注金融、TMT等與流通性特征更相關的行業(yè)，另一方面可以積極關注順周期行業(yè)的投資機會。

華西證券研究所副所長、策略首席分析師李立峰表示，當前A股市場的核心矛盾由內部因素轉向海外因素，國內政策預期階段性兌現，海外方面則面臨關稅和再通脹的不確定性，使得人民幣對美元匯率貶值和風險偏好出現回落。A股市場經歷短期調整后，滬深300指數已到達2024年10月以來低點，在這個位置不應過于悲觀，靜待市場磨底后企穩(wěn)。一方面，極低利率推動市場風險溢價持續(xù)上升，指數估值有支撐；另一方面，后續(xù)增量政策具備進一步發(fā)力空間，在穩(wěn)樓市、穩(wěn)股市和促消費方面有望重點發(fā)力。

據經濟參考報、中證報