2024年8月25日，賽力斯（601127.SH）對外披露，賽力斯汽車將以支付現(xiàn)金的方式購買華為持有的引望10%股權(quán)，交易金額為人民幣115億元，同日，賽力斯汽車與華為、引望簽署了附條件生效的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。

賽力斯的入局讓波折重重的華為智能汽車解決方案業(yè)務(wù)（下稱“華為車BU”）獨立變得更加確定。

該交易的源頭可追溯至2023年11月，當(dāng)時，華為和長安汽車（000625.SZ）發(fā)布公告，雙方擬成立新的合資公司，華為擬將智能汽車解決方案業(yè)務(wù)的核心技術(shù)和資源整合至新公司，長安汽車及關(guān)聯(lián)方將有意投資該公司。2024年1月，新公司“引望智能技術(shù)有限公司”以華為全資子公司的身份在深圳成立，注冊資本10億元。

就在賽力斯官宣投資一周前，2024年8月20日，長安汽車聯(lián)營企業(yè)阿維塔科技剛剛與華為簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定阿維塔科技購買華為持有的引望10%股權(quán)，交易金額為人民幣115億元。此次交易完成后，華為對引望持股90%，阿維塔持股10%。

賽力斯和長安目前是華為車BU的第一、第二大客戶。在賽力斯入股后，華為對引望持股比例降至80%，阿維塔科技和賽力斯汽車各持股10%，雙方各有權(quán)向引望董事會提名一位董事。

外界對引望的關(guān)注源于其可能重塑汽車行業(yè)的競爭態(tài)勢。引望是承載華為車BU主要資源、技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)的智能汽車零部件公司，估值高達(dá)1150億元，接近其國內(nèi)競爭對手地平線最新估值（600億元）的2倍、momenta（200億元）的6倍。

我們通過梳理長安和賽力斯公告，發(fā)現(xiàn)三個關(guān)鍵信息值得各方注意：

首先，無論是阿維塔還是賽力斯，投資引望的方式都是向華為購買股權(quán)。兩家公司出資的兩筆115億共計230億元，并非投資新公司，而是給到華為，這兩筆錢將成為華為的收入。

在汽車行業(yè)，車企與零部件供應(yīng)商為了綁定利益而建立合資企業(yè)是一種普遍做法。通常，雙方會共同對合資企業(yè)進行投資，并共享利潤，這種直接購買母公司股權(quán)的做法在業(yè)界相對少見。

有華為人士向《財經(jīng)》分析，購買的交易方式更能體現(xiàn)引望對華為的意義，將華為過去數(shù)年在汽車領(lǐng)域的投資變現(xiàn)，減輕華為的財務(wù)負(fù)擔(dān)，同時深度綁定客戶，減少車企顧慮，保留技術(shù)發(fā)展空間。

第二，付款設(shè)有先決條件，而這些關(guān)鍵的先決條件并沒有在公告中說明。兩筆115億元均是以現(xiàn)金支付，分三期付款，相應(yīng)分別設(shè)置付款先決條件。目前新公司還沒有正式開展業(yè)務(wù)，華為在收到第一筆轉(zhuǎn)讓價款之后，將開始向新公司轉(zhuǎn)入相應(yīng)的技術(shù)、人員、知識產(chǎn)權(quán)等資產(chǎn)。

截至2024年7月31日，華為擬轉(zhuǎn)讓專利及專利申請共計6838項，擬許可專利包括裝載業(yè)務(wù)需要使用的其他專利；擬轉(zhuǎn)讓及擬許可技術(shù)包含裝載業(yè)務(wù)相關(guān)軟件、代碼、文檔和數(shù)據(jù)等技術(shù)資產(chǎn)；擬轉(zhuǎn)讓商標(biāo)及商標(biāo)申請共計1603項，擬許可商標(biāo)及商標(biāo)申請共計1600項。

最后，引望的股權(quán)設(shè)置并沒有落定。長安汽車公告顯示，引望董事會由7名成員組成，根據(jù)股東持股比例確定董事會席位。目前阿維塔和賽力斯各占據(jù)1名董事席位，華為還保有5個席位。根據(jù)華為的說法，引望還將繼續(xù)開放股權(quán)，未來仍將有新的股東進入。此前，華為曾向奇瑞、北汽、江淮等車企發(fā)出股權(quán)開放邀請，一汽集團和東風(fēng)集團兩家央企也曾釋放信號推進參股。

兩筆投資的相同和不同

比較賽力斯和長安汽車的兩份公告文件，賽力斯和長安在表述方面有以下相同和不同：

相同點：

1. 投資比例：賽力斯汽車和阿維塔科技都購買了引望10%的股權(quán)。

2. 交易金額：兩家公司的投資金額都是人民幣115億元。

3. 業(yè)務(wù)領(lǐng)域：引望的業(yè)務(wù)范圍在兩份文件中描述相同，包括汽車智能駕駛解決方案、汽車智能座艙、智能車控、智能車云、智能車載光等。

4. 交易協(xié)議內(nèi)容：兩份文件中提到的交易協(xié)議內(nèi)容相似，包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓、交易定價、支付安排、裝載方案等。

不同點：

1. 投資主體：賽力斯集團通過其全資子公司賽力斯汽車進行投資，而長安汽車是通過其聯(lián)營企業(yè)阿維塔科技進行投資。

2. 合作背景：賽力斯集團的投資是為了支持問界成為世界級新豪華汽車領(lǐng)先品牌，而長安汽車的投資則是為了加速推進長安汽車品牌向上戰(zhàn)略，向智能低碳出行科技公司轉(zhuǎn)型。

3. 戰(zhàn)略合作內(nèi)容：賽力斯集團強調(diào)的是與華為及引望的長期戰(zhàn)略合作，包括業(yè)務(wù)合作和股權(quán)合作；長安汽車則強調(diào)的是與華為全面升級戰(zhàn)略合作協(xié)議，包括品牌與生態(tài)、云與AI技術(shù)、綠色能源、產(chǎn)業(yè)鏈合作等領(lǐng)域。

4. 董事會提名權(quán)：賽力斯汽車在交割后有權(quán)向引望董事會提名一位董事和一位審計委員會委員；而阿維塔科技有權(quán)提名一名董事。

5. 交易影響：賽力斯集團預(yù)計本次交易將對上市公司投資收益產(chǎn)生正向影響，增厚利潤，實現(xiàn)股東利益最大化；長安汽車則認(rèn)為短期內(nèi)不會對公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生重大影響。

6. 交易目的：賽力斯集團的投資目的是深化和提升與華為及引望的長期戰(zhàn)略合作，而長安汽車的投資目的是構(gòu)建阿維塔科技自主、領(lǐng)先的智能化整車能力。

從上述比較可以發(fā)現(xiàn)，兩家公司在投資細(xì)節(jié)上相同，但在投資目的和背景上仍有差異。

華為車BU主要業(yè)務(wù)有兩類，做供應(yīng)商和做智選車（現(xiàn)鴻蒙智行業(yè)務(wù)，和賽力斯合作的問界，和奇瑞合作的智界，和北汽合作的享界，和江淮合作的尊界均屬于該業(yè)務(wù)），在消費者端看來，兩類業(yè)務(wù)的關(guān)鍵區(qū)別是智選車模式，華為會介入品牌、渠道和銷售，賽力斯是典型代表，而阿維塔則是華為供應(yīng)商模式最主要的合作伙伴。

一個部門的兩類業(yè)務(wù)間很容易存在優(yōu)先級和資源分配沖突。此前，華為、賽力斯合作的問界取得了巨大成功，而阿維塔并沒有取得亮眼成績，普遍認(rèn)為，賽力斯和華為綁定更深。

問界的銷量目前占賽力斯新能源車銷量的90%以上。根據(jù)賽力斯2024年半年報，2024年上半年，公司新能源車產(chǎn)銷分別為20.39萬輛和20.09萬輛，同比分別增長349.24%和348.55%；營收650.44億元，同比增長489.58%；歸屬于上市公司股東凈利潤16.25億元，上年同期為虧損13.44億元。

根據(jù)長安汽車的數(shù)據(jù)，今年上半年阿維塔銷量為2.9萬輛，完成全年銷量目標(biāo)的30%，長安汽車發(fā)布的盈利預(yù)告預(yù)計2024年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤25億至32億元，同比減少58.19%至67.33%。

2023年11月，華為和長安官宣成立新公司時，官方說法是交易將在六個月內(nèi)完成，華為將會對外開放股權(quán)。當(dāng)時賽力斯并沒有出現(xiàn)在合作中，而是在一段時間之后表示收到股權(quán)投資邀請。2024年8月合作最終簽約，這一時間比此前預(yù)計時間晚了三個月。

該合作本來由華為和長安倡議發(fā)起，華為最重要的合作伙伴賽力斯其后加入，并獲得了和長安同樣的股權(quán)及董事會席位，賽力斯還多了一個審計委員會委員的提名權(quán)。由于賽力斯與華為的深度綁定，長安汽車在與華為的合作中可能會面臨資源分配上的挑戰(zhàn)。華為如何平衡各股東之間的利益沖突和訴求，將是新公司面臨的一大考驗。

賽力斯和長安對于此次入股引望的評價也有差異。賽力斯集團董事長張興海在簽約儀式上明確提到，賽力斯將堅定支持引望成為汽車產(chǎn)業(yè)智能化開放平臺，力爭三年實現(xiàn)問界年產(chǎn)銷百萬量級目標(biāo)，帶動引望百萬臺套供應(yīng)。

長安汽車董事長、黨委書記朱華榮在簽約儀式上表示，作為長安高端化發(fā)展戰(zhàn)略最重要的品牌載體，阿維塔投資入股引望公司正是這一戰(zhàn)略意圖的體現(xiàn)。同時，長安支持阿維塔成為首家入股引望公司的企業(yè)，就是要將其打造成為“汽車產(chǎn)業(yè)共同參與的開放平臺”最鮮活的案例。

賽力斯明確提到了百萬銷量，帶動引望百萬臺套供應(yīng)的目標(biāo)，這是清晰的利益捆綁。而長安則主要強調(diào)開放平臺。

引望首度披露財務(wù)數(shù)據(jù)

賽力斯此次發(fā)布的《重大資產(chǎn)購買報告書》中首度披露了華為車BU的財務(wù)數(shù)據(jù)。專業(yè)機構(gòu)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和市場法兩種評估方法對引望模擬股東全部權(quán)益價值進行評估。

以資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估，引望評估基準(zhǔn)日凈資產(chǎn)賬面價值為57.17億元，凈資產(chǎn)評估價值為198.51億元，評估增值率為247.25%。以市場法評估，評估基準(zhǔn)日凈資產(chǎn)評估價值為1152.56億元，增值額為 1095.4億元，增值率為1916.16%。

機構(gòu)稱，企業(yè)的賬面價值僅反映財務(wù)報告歷史數(shù)據(jù)，無法真實、完整反映企業(yè)未來整體獲利能力，而采用市場法評估，是因為深圳引望整體資產(chǎn)中除單項資產(chǎn)能夠產(chǎn)生價值以外，其優(yōu)良的管理經(jīng)驗、市場渠道、客戶資源、人力資源、股東資源、品牌等綜合因素形成的各種潛在無形資產(chǎn)是企業(yè)整體價值的必要組成部分，這些因素都是評估增值的重要原因，因此市場法評估結(jié)果相對于賬面價值大幅增值。

引望經(jīng)審計的擬裝載業(yè)務(wù)模擬報表顯示，2022年—2024年上半年，引望營業(yè)收入分別為20.98億元、47億元和104.35億元，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為17.73%、32.13%和55.36%。作為參考，A股同類上市公司德賽西威同期營業(yè)收入為149.33億元、219.08億元和116.92億元，最新銷售毛利率為20.44%。

2022年—2024年上半年，引望歸母凈利潤分別為-75.87億元、-55.97億元和22.31億元，預(yù)估2024年全年歸母凈利潤為33.51億元。這意味著華為車BU已經(jīng)實現(xiàn)扭虧為盈。在國內(nèi)汽車智能化零部件市場，作為一家年輕的公司實現(xiàn)盈利并不容易。正準(zhǔn)備登陸港股的智駕公司地平線目前估值600億元。盡管其在2021年—2023年的營收從4.67億元增長到15.52億元，但其業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損在這三年中分別為11.03億元、18.91億元、16.35億元。

華為車BU成立于2019年，2021年起開始高調(diào)進入汽車行業(yè)。過去五年里，車BU發(fā)展有高光也有低谷。車BU董事長余承東曾透露，華為車BU過去幾年都在大幅虧損。2021年虧損100億元，2023年收窄至虧損60億元，2024年車BU開始實現(xiàn)盈利。

按照擬裝載業(yè)務(wù)模擬報表的數(shù)據(jù)，引望這家公司一成立就是一家半年營收破百億元，毛利率超50%，凈利率超20%的公司，看財務(wù)數(shù)據(jù)，引望毫無疑問將成為智能汽車零部件領(lǐng)域強有力的競爭者，甚至是盈利能力最強的智能汽車零部件企業(yè)。

但引望目前的營收主要依賴單一大客戶，報表顯示，2022年、2023年和2024年上半年，來自第一大客戶的銷售收入，在引望整體營收中，分別占比56.68%、50.97%和63.38%，根據(jù)引望目前的業(yè)務(wù)，不難推斷這個“第一大客戶”應(yīng)為賽力斯。當(dāng)單一大客戶占據(jù)過半收入的時候，其他客戶很難建立對供應(yīng)商的信心，這是引望成立之后面臨的首要挑戰(zhàn)。