不少基民感慨：3000點買的基金，3300點還在虧，基金跑不贏指數。

年初以來，A股市場行業輪動頻繁，AI、中特估成為市場中最耀眼的主線，其中更是穿插不少概念板塊此起彼伏。

Wind數據顯示，截至5月12日收盤，偏股型基金指數、基金重倉股指數年內收益均已由正轉負。

什么原因導致市場出現這樣的特征？權益基金為何跟不上市場表現？多地基金公司投研人士認為，年后經濟復蘇低于年初預期，市場關注重點從當期業績轉向了遠期估值，存量資金博弈特征明顯，疊加過去幾年基金抱團的新能源等板塊業績增速放緩，表現乏力，主題投資與基本面投資之間的矛盾共同造成了當下的局面。

權益基金業績能否出現反轉，關鍵取決于未來宏觀經濟的復蘇進度，市場能否重回基本面驅動的行情中來。

存量資金博弈特征明顯

今年以來，A股市場行業輪動明顯加劇，一些過往多年的小眾賽道股輪番上漲，與之相反，公募基金重倉股表現平平。

以申萬一級行業分類為例，Wind數據顯示，今年1月份，有色金屬行業以14.67%的單月漲幅領漲，此后該板塊連續幾個月回調，目前年內漲幅已經告負。

2月份，在中國移動等通信三巨頭帶動下，通信板塊一飛沖天，2月單月漲幅達到8.59%，領跑市場，5月以來也開始獲利回吐，5月至今下跌6.69%。

3月份最耀眼的“雙子星”板塊——傳媒、計算機板塊分別上漲22.67%、14.74%，不過，計算機板塊自4月以來從高位下跌近10%，傳媒板塊5月以來也有所回調。

5月份“中特估”概念愈發火熱，銀行、非銀金融等板塊一度領漲，不過最近，上述板塊也成為市場的殺跌主力，銀行板塊連續4個交易日跌超5%，非銀金融板塊4個交易日跌幅也達到4.2%。

相比小眾賽道股的輪番表現，公募基金過往重倉力度較大的新能源、消費、醫藥醫療板塊表現乏力。中信電力設備與新能源指數年內跌幅5.77%，申萬食品飲料指數年內跌幅接近5%、申萬醫藥生物板塊年內收益也出現負值。

談及今年各板塊之間輪動節奏加快的原因，創金合信基金首席量化投資官、創金合信滬深300指數增強基金經理董梁從資金面的角度解釋稱，“今年經濟復蘇的強度不及年初大家的預期，一些春節前基于樂觀預期而上漲的板塊后繼乏力，出現回調。股市增量資金較為稀缺，處于存量博弈的狀態。”

“在存量博弈的市場中，一些板塊的上漲幾乎總是跟其他板塊的下跌同時發生，這就造成上漲板塊相對于下跌板塊的性價比會迅速弱化，從而導致高切低類型的輪動。”董梁判斷，除非下半年經濟加速復蘇，存量博弈熱點輪動的行情大概率還會持續。

恒越基金則認為，導致這一現象的主因主要還是國內宏觀經濟“強預期”和“弱復蘇”之間的矛盾。

“經濟復蘇預期不斷下修導致市場對各板塊行情的持續性更偏謹慎，經歷去年震蕩調整之后，投資者情緒和信心的修復較為緩慢，增量資金不足情況下，存量資金‘蹺蹺板’效應和‘短線獲利了結’效應明顯。”恒越基金分析指出。

在恒越基金看來，后續市場風格能否出現轉換，需跟蹤高頻數據變化，觀察經濟復蘇是否有新的驗證。假使對宏觀經濟復蘇節奏和強度的預期未現重新走強，可能板塊快速輪動的行情特征仍會延續。

諾德基金基金經理張昳泓也將原因歸結為：國內整個復蘇節奏與市場前期較高的預期有一定的差異。“在弱復蘇的復蘇環境下，市場更多是結構性的行情，在重邏輯的背景下，主題概念行情輪動較快。”

偏股基金指數年內跌超3%

相比股票指數，與基民收益更為相關的偏股基金指數表現更加牽動基金投資者的心。

近段時間，偏股型基金指數表現欠佳的數據持續刷屏。Wind數據顯示，截至5月12日，上證指數今年以來上漲5.93%，在各大主流指數中表現位居第一。科創50指數年內漲幅也超過5%，中證1000、中證500、滬深300年內指數也均為正收益。相比之下，萬得偏股基金指數、基金重倉股指數雙雙跌超3%，在各大主流指數中表現僅優于創業板指數。

具體來看，全市場4791只主動權益基金(包括主動型股票基金、混合基金)中僅1939只基金年內取得正收益，占比僅40.47%，換句話說，接近六成主動權益基金年內出現虧損。

“百億級”基金的表現更是不盡如人意，全市場58只規模超百億的主動權益基金中，僅15只取得正收益，占比僅25.86%，更有7只百億基金跌幅超過10%。

反觀今年業績領跑的前20名主動權益基金，規模超過10億的僅有1只，說明賺錢的仍然只是少數基民。

“基金跑不贏指數”的現象逐漸引發全市場熱議，A股市場偏存量資金博弈，今年領漲的板塊非公募基金重倉股等多重因素被業內提及。

董梁從宏觀經濟變化、市場資金面、基金持倉特點等幾方面談了自己的看法。

他表示，經濟疫后溫和復蘇，反彈強度不及年初大家的預期，一些春節前基于樂觀預期而上漲的板塊后繼乏力，出現回調。股市增量資金較為稀缺，處于存量博弈的狀態。

而過去兩年基金抱團的鋰電、光伏等新能源方向，競爭格局有所惡化，業績增速逐步放緩。ChatGPT、中特估等前期缺乏基金關注的題材異軍突起，對其他板塊產生了顯著的吸金效應。這些因素綜合作用造成了萬得偏股基金指數、基金重倉指數收益欠佳。

“經濟復蘇節奏低于年初樂觀預期后，市場對于上市公司業績的快速改善不再抱有太大希望。因而，市場關注的重點從當期業績轉向了遠期估值，存量博弈下資金轉身追逐‘星辰大海’的AI、游戲（PE提升），以及紅利框架下的‘中特估’板塊（PB提升）。”富榮基金研究部總經理、基金經理郎騁成也認為，上述因素的綜合影響導致了過去幾個月基金跑不贏A股指數。

恒越基金將偏股型基金表現落后的原因歸結為主題投資與基本面研究投資二者之間的矛盾。“公募基金在投研方法上通常相對更側重上市公司的實質業績，而人工智能或中字頭等主題更偏向博弈預期、事件催化或估值修復，多數標的暫時難體現顯著的盈利變化，公募基金對相關板塊的認知改變也存在過程，這即是追求‘確定性’和‘想象力’之間的平衡。”

上海證券基金評價研究中心高級基金分析師池云飛則從基金持倉特點的角度分析稱，“人工智能是非常新的產業，在市場中的比重并不大，因此，基金集中配置的概率較低。而中特估概念股大多是傳統行業的國企、央企，以往業績表現偏穩健，彈性相對較弱，所以大部分基金對該類股票的配置也不高。”

國泰基金主動權益八部負責人、基金經理徐治彪更是談到了百億基金管理的規模難題。他指出，管理百億以上規模基金對基金經理的能力提出了很高的要求，基金經理必須具備逆勢思維、大類資產配置思維、均衡能力，但目前很多基金經理還是偏趨勢投資。

焦點

圍繞三大需求去投資

五大方向被長期看好

恒越基金表示，5月之后市場或向景氣趨勢改善更為明顯的細分賽道和AI賦能方向傾斜，包括游戲、金融IT、云計算、算力、部分AI應用等，中期繼續看好全球半導體周期接近見底和國產化邏輯下的半導體產業鏈機會。TMT板塊盡管有所回調，但可能引發類似智能手機和移動互聯網的大級別產業革命，真正提高生產力，創造全新商業模式催生全新需求。具體看好因算力需求激增而最先受益的上游硬件基礎設施環節，和最先真正降本增效的游戲、辦公等終端應用，隨著上市公司一季報披露完畢，相關領域短期加速震蕩。

此外，恒越基金也看好部分盈利上修的內需板塊、醫藥中的受益國企改革迎來困境反轉的中藥和仿制藥等環節、下半年可能受益經濟復蘇的部分順周期品種如稀有資源類和新材料等。

近期板塊輪動較快，波動也在不斷加劇，諾德基金基金經理張昳泓認為往后市場行情可能會逐步偏向均衡。今年在弱復蘇環境下一季報企業盈利的彈性相對有限，而在國內外宏觀環境處于較大不確定性的環境下，市場對于概念板塊及低估值板塊有較強的關注度。往后看，他認為經濟復蘇大趨勢仍然存在，將繼續關注順周期復蘇板塊，例如出行鏈、食品飲料、紡織服裝、醫療服務、新能源等投資機會。另一方面，AI+可能是未來較大的產業趨勢方向，他直言將積極挖掘其中有基本面支撐能夠持續創造業績的優質公司。

創金合信基金首席量化投資官、創金合信滬深300指數增強基金經理董梁也堅定認為，中國經濟溫和向好的大方向沒有改變，對A股市場謹慎樂觀。“長期來看，我看好科技板塊。在大國競爭加劇的大環境下，科技板塊具有戰略重要性，也會是國家政策長期扶植的方向。今年剩下的時間也繼續看好中特估。中特估題材股不少市凈率仍然在1倍以下，具有上升空間。而且國企考核標準有所改變，強化了經營效率指標，有利于國企釋放業績。”他說道。

具體到看好的細分板塊，嘉實基金大科技研究總監、基金經理王貴重表示，從預期看，數字經濟與實體經濟相互促進將為經濟社會發展增添新動力，有效帶動投資提質增效。而2023將是信創政策和訂單雙重確定性之下的加速放量之年。科技是一個供給創造需求的過程，需要滿足人類的三大本質需求（信息、能源和生命）才會有持續的生命力。圍繞這三大需求去做投資，他長期看好五大方向：數字化、半導體、碳中和、互聯網平臺、創新藥。

據中國基金報