《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

　　編輯  吳悅

　　圍繞蘋(píng)果手機(jī)的消息最近成為熱點(diǎn)，作為蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈代工巨頭的立訊精密工業(yè)股份有限公司（002475.SZ，下稱(chēng)“立訊精密”）的最新業(yè)績(jī)預(yù)告，也引起市場(chǎng)關(guān)注。

　　立訊精密近期披露了第三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)測(cè)前三季度歸母凈利潤(rùn)為61億至65.66億元，同比增長(zhǎng)30%至40%，扣非凈利潤(rùn)為54.74億至59.8億元，同比增37%至49.8%。

　　這家含著金鑰匙出生的明星企業(yè)，2010年頭頂“蘋(píng)果概念股”光環(huán)上市，2020年年末股價(jià)已漲到63.5元/股，此后卻在波動(dòng)中下滑，最新股價(jià)徘徊在30元/股上下。

　　為了消除市場(chǎng)顧慮，立訊精密持續(xù)加碼研發(fā)，并拓展消費(fèi)電子以外的增長(zhǎng)路線，近期還畫(huà)下了不凡藍(lán)圖：成為汽車(chē)電子一階供應(yīng)商。但市場(chǎng)最終是否認(rèn)可，還有待觀察。

　　財(cái)報(bào)提示大客戶(hù)依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)

　　公開(kāi)資料顯示，立訊精密是蘋(píng)果供應(yīng)鏈企業(yè)，為蘋(píng)果代工耳機(jī)、手表和手機(jī)多產(chǎn)品線及零部件等多環(huán)節(jié)，主要業(yè)務(wù)是為客戶(hù)提供高速互連、聲學(xué)、射頻天線、無(wú)線充電、震動(dòng)馬達(dá)、通信基站相關(guān)產(chǎn)品的解決方案。 

　　（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，下同）

　　2022年上半年，立訊精密營(yíng)收819.6億元，同比增長(zhǎng)70.23%，凈利潤(rùn)37.84億元，同比增長(zhǎng)22.5%。

　　招商證券在研報(bào)中分析，公司核心大客戶(hù)蘋(píng)果的終端需求和庫(kù)存水位健康，下半年秋季新品如期發(fā)布、備貨量好于預(yù)期，立訊精密在iPhone（參與兩款新機(jī)） 、Watch（在高端產(chǎn)品份額） 、Airpods（在新機(jī)份額提升）等主要新品份額均超預(yù)期，推動(dòng)業(yè)績(jī)明顯提速。

　　自2020年以來(lái)，立訊精密消費(fèi)電子的業(yè)務(wù)營(yíng)收比重維持在84%以上，今年上半年占比提升至85.34%。

　　值得一提的是，蘋(píng)果相關(guān)的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)未來(lái)仍是公司高速成長(zhǎng)的發(fā)展側(cè)重點(diǎn)。今年年初，立訊精密發(fā)布公告擬募集70億元投入消費(fèi)電子相關(guān)業(yè)務(wù)，擴(kuò)充產(chǎn)能布局。

　　另一方面，立訊精密在財(cái)報(bào)中也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有所提示，盡管大客戶(hù)在業(yè)內(nèi)屬于頂尖，具有強(qiáng)大、領(lǐng)先的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，且與公司保持了多年的穩(wěn)定合作關(guān)系，但如果重要客戶(hù)發(fā)生嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，公司也將面臨一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　近幾年來(lái)，立訊精密業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，但在2021年，公司首次增收不增利，彼時(shí)其第一大客戶(hù)占比達(dá)到74%。

　　2019至2021年，公司營(yíng)收分別為625.16億元、925億元和1539.46億元，凈利潤(rùn)分別為47.14億元、72.25億元和70.7億元。

　　追根溯源，消費(fèi)電子板塊毛利率一直呈下滑趨勢(shì)。2018年至今年上半年，該業(yè)務(wù)毛利率從21.2%下降到11.5%。

　　2022年上半年，立訊精密綜合毛利率同比下滑3.7個(gè)百分點(diǎn)至12.5%，財(cái)報(bào)解釋稱(chēng)，海內(nèi)外疫情的不斷反復(fù)，導(dǎo)致了公司經(jīng)營(yíng)成本的上升，拖累了整體盈利能力。

　　瑞銀證券分析稱(chēng)，立訊精密蘋(píng)果業(yè)務(wù)的毛利率可能是主要痛點(diǎn)，公司蘋(píng)果業(yè)務(wù)正從零部件供應(yīng)轉(zhuǎn)向垂直一體化組裝，總裝供應(yīng)商通常是零部件成本的轉(zhuǎn)嫁對(duì)象，這可能令毛利率收窄。盡管預(yù)計(jì)蘋(píng)果業(yè)務(wù)的生產(chǎn)良率有望提升，但其蘋(píng)果業(yè)務(wù)的毛利率應(yīng)會(huì)低于市場(chǎng)一致預(yù)期。2022/23年每股收益預(yù)測(cè)下調(diào)22%/27%，比市場(chǎng)一致預(yù)期低6%/18%。

　　受專(zhuān)利侵權(quán)困擾尋出路

　　為了消除市場(chǎng)顧慮，立訊精密持續(xù)加碼研發(fā)。2019年至2021年，其研發(fā)支出分別達(dá)到43.76億元、57.45億元、66.4億元，2022年上半年研發(fā)投入同比增長(zhǎng)38.4%至36.4億元。

　　隨著立訊精密與蘋(píng)果深度綁定，美國(guó)專(zhuān)利侵權(quán)調(diào)查也隨之而來(lái)。美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)（簡(jiǎn)稱(chēng)“ITC”）規(guī)定，其可以對(duì)進(jìn)口貿(mào)易中的不公平行為發(fā)起調(diào)查并采取制裁措施，調(diào)查對(duì)象為進(jìn)口產(chǎn)品侵犯在美合法登記的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，以及進(jìn)口貿(mào)易中其他不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為。

　　最新調(diào)查結(jié)果顯示，ITC判定立訊精密一款HSIO產(chǎn)品對(duì)一項(xiàng)代號(hào)為117的專(zhuān)利造成侵權(quán)，并未構(gòu)成對(duì)代號(hào)為255和767的兩項(xiàng)專(zhuān)利的侵權(quán)。

　　9月13日，立訊精密發(fā)布公告，ITC認(rèn)定為專(zhuān)利侵權(quán)的產(chǎn)品僅為少數(shù)上一代直接出口美國(guó)的產(chǎn)品，該產(chǎn)品此前已不再出口美國(guó)，當(dāng)前產(chǎn)品均已由現(xiàn)行版本取代，另兩件產(chǎn)品ITC認(rèn)定不構(gòu)成侵權(quán)。

　　在加速專(zhuān)利發(fā)明的同時(shí)，立訊精密還在尋求第二增長(zhǎng)點(diǎn)。今年2月11日，立訊精密公告稱(chēng)，與奇瑞控股、奇瑞汽車(chē)和奇瑞新能源三家公司簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，并計(jì)劃與奇瑞新能源成立合資公司，開(kāi)展零部件配套和整車(chē)代工業(yè)務(wù)，目的是協(xié)同奇瑞做整車(chē)ODM（原始設(shè)計(jì)制造商）。

　　同日，立訊精密還宣布，控股股東立訊有限投資100.54億元，收購(gòu)奇瑞控股集團(tuán)有限公司、奇瑞汽車(chē)股份有限公司和奇瑞新能源汽車(chē)股份有限公司部分股權(quán)。

　　3月25日，公司斥資11億港元收購(gòu)匯聚科技（01729.HK）74.7%的股份，進(jìn)一步布局通訊互聯(lián)業(yè)務(wù)。

　　今年上半年，電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件營(yíng)收同比增長(zhǎng)58%至44億元，通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件同比增長(zhǎng)159%至36.44億元，但汽車(chē)業(yè)務(wù)短期承壓，營(yíng)收同比增長(zhǎng)19%至21億元。

　　業(yè)績(jī)改善為何機(jī)構(gòu)仍減持

　　在做出了一系列努力之后，立訊精密二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)仍不樂(lè)觀。

　　從立訊精密的十大股東來(lái)看，今年二季度香港中央結(jié)算有限公司（北向資金）減持4251.3萬(wàn)股；傅鵬博、朱璘管理的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合型基金減持150.06萬(wàn)股。

　　5月10日，立訊精密實(shí)際控制人之一、副董事長(zhǎng)王來(lái)勝出于對(duì)公司前景看好，以集中競(jìng)價(jià)交易方式增持公司股份703萬(wàn)股，增持金額為2億元。

　　增持短期內(nèi)頗有成效，4月末至8月末，公司股價(jià)從25元/股漲至40元/股，但此后市場(chǎng)又回吐了大部分漲幅。截至9月30日收盤(pán)，該股報(bào)29.4元/股，市值2084億元，滾動(dòng)市盈率27.5倍。

　　從盈利預(yù)期來(lái)看，部分研究機(jī)構(gòu)展望有些悲觀。瑞銀證券近期下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“賣(mài)出”，主要理由是，客戶(hù)蘋(píng)果的集中度可能從優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)為風(fēng)險(xiǎn)。2022年公司蘋(píng)果收入集中度預(yù)期可能達(dá)到81%（ 若合并iPhone組裝業(yè)務(wù)將再提高5個(gè)百分點(diǎn)） ，預(yù)計(jì)2024年公司收入/盈利增長(zhǎng)將出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下滑。

　　瑞銀還認(rèn)為，立訊精密蘋(píng)果市占率見(jiàn)頂。蘋(píng)果業(yè)務(wù)集中度較高令新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)重新加速的難度加大。預(yù)計(jì)蘋(píng)果組裝和金屬中框業(yè)務(wù)將導(dǎo)致毛利率波動(dòng)、放大盈利風(fēng)險(xiǎn)，公司資產(chǎn)負(fù)債表和自由現(xiàn)金流可能因蘋(píng)果業(yè)務(wù)而惡化。

　　財(cái)報(bào)顯示，隨著對(duì)外并購(gòu)的增長(zhǎng)，公司資本支出也明顯增加。2018年至2021年，立訊精密的固定資產(chǎn)凈額從94億元增加到341億元，今年上半年達(dá)到365億元。

　　今年上半年，公司負(fù)債率較上年同期增長(zhǎng)5.4個(gè)百分點(diǎn)至61.8%，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率分別為1.2與0.75，低于2與1的正常值。

　　盡管立訊精密短期內(nèi)面臨壓力，也有研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為公司未來(lái)仍有一定的成長(zhǎng)空間。東北證券最新研報(bào)指出，短期來(lái)看消費(fèi)電子領(lǐng)域隨著傳統(tǒng)備貨旺季的來(lái)臨，公司新產(chǎn)品表現(xiàn)趨于成熟，老產(chǎn)品持續(xù)保持領(lǐng)先市場(chǎng)地位，市場(chǎng)份額將有望提升。汽車(chē)領(lǐng)域已形成汽車(chē)線束、連接器等產(chǎn)品線，隨著下游需求的增加，業(yè)績(jī)將穩(wěn)步增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2022年至2024年公司營(yíng)收分別為2053/2642/3196億元，同比增速33.4%/28.7%/21%。（思維財(cái)經(jīng)出品）■