2024年A股漲幅排名終于塵埃落定，笑到最后的是寒武紀(jì)——截止12月31日收盤，寒武紀(jì)以387%漲幅奪得“股王稱號”，總市值近2800億。創(chuàng)始人陳天石身價飆升，成為江西首富。

但寒武紀(jì)的業(yè)績卻乏善可陳。從2017年到2024年上半年，寒武紀(jì)已累計虧損約55億元。最近一次的財報顯示，其2024年前三季度凈虧損為7.24億元，扣非后凈虧損為8.62億元。其中第三季度凈虧損為1.94億元，扣非后凈虧損為2.54億元。

值得注意的是，寒武紀(jì)的研發(fā)費用從2023年以來一降再降，定增的資金投入對于研發(fā)來說也是杯水車薪。分析人士認(rèn)為，“如果不能持續(xù)保持至少十年的基礎(chǔ)研究投入，寒武紀(jì)恐將難逃‘造富機器’的宿命”。

漂亮的股價，丑陋的業(yè)績

寒武紀(jì)股價今年走出了漂亮的弧線。自2024年9月下旬，寒武紀(jì)的股價就開始飛漲，從9月25日的220.01元算起，12月23日一度達到700元高點，成為A股僅次于貴州茅臺的存在，位列全A股第二高價股。

隨著寒武紀(jì)股價上漲，公司實控人陳天石的身價也水漲船高，目前，其持有公司股票的市值已超過800億元。此前報道，胡潤研究院發(fā)布2024胡潤百富榜。來自江西南昌的陳天石財富較去年增長73%，排名上升150位，成為南昌首富。

但是，從2017年到2024年上半年，寒武紀(jì)已累計虧損約55億元。借助AI的風(fēng)口，賠錢的寒武紀(jì)為什么股價連創(chuàng)新高？

“寒武紀(jì)對標(biāo)的是英偉達，英偉達是一個A股股民看不見、摸不著的幻影，那天空就是它的上限了。”有分析人士認(rèn)為，市場對寒武紀(jì)的追捧，可能也折射出我們對于芯片的期待，疊加了情緒加持。

英偉達作為市場領(lǐng)頭羊，其市值已接近3.5萬億美元，占據(jù)了全球AI芯片市場90%的份額。有人認(rèn)為，如果寒武紀(jì)真的成為中國的“英偉達”，那“寒武紀(jì)現(xiàn)在不是太貴，而是太便宜了。”

截至2024年第三季度末，寒武紀(jì)的凈資產(chǎn)是53億元，市凈率達到了34倍；如果按市銷率計算的話，寒武紀(jì)已超過200倍，遠遠高于英偉達。

寒武紀(jì)能否成為第二個英偉達？創(chuàng)始人陳天石2018年曾許下豪言壯語，公司將在三年內(nèi)占領(lǐng)中國高性能人工智能芯片市場的30%，并在全球10億臺設(shè)備上植入其芯片。六年過去了，這個出生于1985年的年輕人，成了南昌首富，當(dāng)年許下的豪言壯語實現(xiàn)了多少？

作為一家芯片公司，基礎(chǔ)研究和研發(fā)投入是體現(xiàn)實力和潛力的重要指標(biāo)。令人擔(dān)憂的是，伴隨資金壓力，寒武紀(jì)的研發(fā)費用已經(jīng)一降再降。

2023年，寒武紀(jì)研發(fā)費用11.18億，同比降超26%，成立以來首次年度下降。2024年上半年公司研發(fā)費用又同比減少7.27%。從三季報數(shù)據(jù)看，其研發(fā)投入同比下降了9.91%，而前三季度研發(fā)投入也同比下降8.13%，三季度以及前三季度研發(fā)投入占營收比例也大幅減少。

2020年，寒武紀(jì)上市，募資僅25.82億元，不到同期上市的中芯國際二十分之一。2022年，寒武紀(jì)提出26.5億元的定增預(yù)案，在監(jiān)管質(zhì)疑下一砍再砍，最終僅募16.7億。2024年中期，寒武紀(jì)賬面現(xiàn)金只剩13.83億，較2023年底縮水超65%。

上次定增的資金，主要用于寒武紀(jì)先進工藝平臺芯片項目、穩(wěn)定工藝平臺芯片項目、面向新興應(yīng)用場景的通用智能處理器技術(shù)研發(fā)項目，及補充流動資金。

有分析人士表示，寒武紀(jì)定增的主要目的是提升其芯片的集成度、計算能力和帶寬，以提高競爭力，但這樣的研發(fā)投入在芯片領(lǐng)域，也不過是杯水車薪。

資本追捧是把雙刃劍

對于寒武紀(jì)對標(biāo)英偉達的未來，有人提出了兩個疑問：產(chǎn)品能不能趕上英偉達？資金能不能撐到成為“中國英偉達”那天？

此前，英偉達高端產(chǎn)品A100被限制出口。寒武紀(jì)在2021年推出了“思元”，推理算力相當(dāng)于A100的40%，訓(xùn)練性能約為A100的20%。該產(chǎn)品已在阿里云、浪潮、曙光等服務(wù)器商以及科大訊飛等AI算法公司實現(xiàn)批量供貨。

2023年寒武紀(jì)推出了新一代思元590芯片，性能上直接與A100對標(biāo)。根據(jù)百度內(nèi)部測試結(jié)果，思元590支持絕大多數(shù)主流模型。在不同模型上性能表現(xiàn)各異，有的模型訓(xùn)練性能非常接近A100，而其他的則僅達到A100的50%左右，整體性能大致可達到A100的80%水平。

寒武紀(jì)的MLU370和MLU220芯片已經(jīng)廣泛應(yīng)用于多個行業(yè)，并被國內(nèi)多家頭部企業(yè)采用，出貨量累計超過一百萬片。MLU370是面向云端的集成推理與訓(xùn)練的智能芯片，而MLU220則被用于邊緣計算設(shè)備和智能終端。

有分析人士表示，這些產(chǎn)品在性能上與國際領(lǐng)先產(chǎn)品尚存差距，如何縮小這個差距，甚至實現(xiàn)趕超，并非易事。

“由于在高端技術(shù)和產(chǎn)品多樣性上與領(lǐng)先水平的差距，且與民間市場需求的契合度不高，其業(yè)務(wù)拓展面臨挑戰(zhàn)難以實現(xiàn)大規(guī)模的市場拓展。”

財報顯示，寒武紀(jì)2024年前三季度計入的政府補助為1.05億元，其中，第三季度計入的政府補助為5254萬元。

值得注意的是，寒武紀(jì)三季報中，預(yù)付款、存貨都同比大幅增長，同時現(xiàn)金流量表購買商品的現(xiàn)金流支出直接幾何倍數(shù)增長。市場對于這些變化的看法莫衷一是。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這可能引發(fā)市場對其芯片制造突破的猜測，從而導(dǎo)致資金對其市值預(yù)期向上修正。

狂熱的資本追捧，對一家處于關(guān)鍵成長期的公司來說，無疑是把雙刃劍。畢竟英偉達有較高的營收和凈利潤，但寒武紀(jì)現(xiàn)階段完全靠“想象力”。

上述人士認(rèn)為，“如果寒武紀(jì)能在基礎(chǔ)研究上實現(xiàn)突破，能在基礎(chǔ)研究上每年投入至少50億人民幣，并且做到連續(xù)10年的高投入，其產(chǎn)品的原創(chuàng)性，技術(shù)性，才有可能實現(xiàn)陳天石所言的在全球10億臺設(shè)備上運用。”

“如果不能持續(xù)保持至少十年的基礎(chǔ)研究投入，寒武紀(jì)恐將難逃‘造富機器’的宿命”，該人士說道。