文 | 小盧魚

　　來源 | 巨潮WAVE

　　近日，曾經的電子煙“一哥”悅刻母公司霧芯科技業績暴跌，2023Q2公司僅實現營業收入3.8億元，同比暴跌83.1%，股價相比上市之初的最高值35美元/股，累計跌幅已高達95.8%。

　　霧芯科技股價表現（自上市至今）

　　回想2018年，踩中電子煙風口的悅刻成長速度驚人，僅成立5個月便斬獲了源碼資本、IDG資本的3800萬人民幣融資。在資本的加持下，悅刻隨后又與騰訊、百度等巨頭達成戰略合作，成立僅3年便成功登陸紐交所。

　　然而“電子煙第一股”的榮光隨著國內電子煙配額制度落地、電子煙消費稅率提高到36%、多國禁售電子煙等監管政策的變化，已經灰飛煙滅。還沒來得及大規模減持霧芯科技的IDG，投資收益不知還剩多少，也不知該如何落袋為安。

　　在IDG的廣為人知的投資案例中，似霧芯科技這般近幾年價值崩塌或前途未卜的企業還有很多。這讓曾經看不上映客一年5個億利潤的IDG，也開始深刻地感受到募資5個億、凈賺5個億有多困難。

　　不少人正在懷疑熊曉鴿和IDG的投資眼光是否已經“老了”，老得跟不上市場的變化，老得做不成一家他期待中的“百年老店”。

　　風口已過

熊曉鴿成也互聯網，敗也互聯網。

　　IDG資本背后是曾經的全球知名信息技術出版公司IDG集團，研究專家及采編人員就有上萬人，創辦過知名雜志《計算機世界》、《IT經理世界》、《網絡世界》、《電子產品世界》、《通訊世界》等。

　　所以IDG從做風投開始，最拿手的就是投資互聯網企業。

　　熊曉鴿在互聯網時代有無數成功案例

　　熊曉鴿在美國IDG創始人麥戈文先生的支持下，將西方技術風險投資實踐引入中國，投資了一眾知名互聯網企業，包括百度、騰訊、美團、拼多多、搜狐、攜程、當當、如家、金融界、搜房、慧聰等。

　　可以說，熊曉鴿曾經是馬化騰、李彥宏等大佬們的貴人，極大地影響了中國互聯網主流企業的發展歷程，并被冠以“中國VC第一人”“風投教父”等諸多稱譽。

　　熊曉鴿的獨特投資理念也被稱為“人脈投資學”，即做投資要琢磨的三件事中（市場、產品、管理團隊），最根本的就是琢磨人，“尊重技術，但更尊重市場；看重項目，但最看重團隊；重視資本回報，也猶為重視對項目本身的了解和學習”。

　　雖然熊曉鴿一直強調自己投資項目，最看重的是人才和人才的格局，但他自己的格局，恐怕并沒有很好地跟上監管政策和時代發展的變化。

　　2015年，互聯網金融興起，熊曉鴿似乎看到了下階段最大的風口，表示“互聯網金融做得好一定是國際化的，這個市場，足夠大、門檻也足夠高，有可能出現一家超越BAT的公司。”

　　在熊曉鴿的力挺下，IDG對互聯網金融企業進行了激進的投資，投資標的包括搖財樹、檸檬財富、網利寶、宜信等35家P2P企業。

　　然而在中國這個重視金融系統穩定、堅決遏制資本無序擴張的環境里，互聯網金融因為違規放貸、高息攬儲、財務造假、高倍杠桿等一系列問題，很快便迎來了監管鐵拳。

　　這種監管趨嚴的火勢也很快燒到了互聯網行業身上。到2020年，螞蟻金服上市被緊急叫停，至今仍然沒有按下重啟鍵。

　　而IDG在更早之前就已咽下互聯網金融的苦果。2019年，網利寶宣布資不抵債，進入破產重組程序，與之深度綁定的IDG也受到了輿論的波及，甚至有投資人要求IDG賠償其損失。

　　此后，IDG投資的P2P企業連續爆雷，宜信惠普、搖財樹、Formax金融圈等都深陷法律風險和經營危機。在互聯網金融企業上的失利也像打開了IDG的潘多拉魔盒，疫情期間，IDG所投的多家互聯網相關企業損失以數億美元計。

　　在熊曉鴿清醒地認識到萬物皆可互聯網+的時代過去之前，世界創投界的投資風向早已悄然生變。

　　資金緊張

募資面臨困難，IDG選擇減持套現。

　　如果說2023年國內最熱門的投資賽道是什么，以AI、半導體為代表硬科技賽道當屬其中。

　　然而與動輒千萬美元級投資的同行相比，今年IDG在AI領域的單筆投資往往只有百萬美元級，能稱得上領投的似乎也只有瀾碼科技等少數幾家，一副“重在參與”的模樣。

　　除了大環境的不景氣，這或許與IDG正在面臨的募資困境有關。清科研究中心數據顯示，2023 年一季度人民幣基金和外幣基金募集數量及金額較去年同期相比均雙雙下滑，降幅都超過20%，并且外幣基金在募資上遇到的挑戰更為嚴峻。

　　即便是最活躍的投資方如高瓴創投、紅杉資本、啟明創投等，相較于去年同期的出手數量整體都出現了銳減。比如1-5月美元投資事件數量的第一名，從紅杉資本的30起變成了高瓴創投的5起，差距不可謂不大。

　　而曾經是一支強勢美元基金、外國投資人占比一直不低的IDG，早已沒有出現在中國內地美元投資事件活躍投資方TOP 10的榜單中了。IDG今年推出的專注中國市場的新一期美元基金，目標規模為9億美元，也尚未宣布完成募集。

　　IDG最近一次傳出關于募資的好消息，還是5月時與香港中華煤氣宣布，雙方聯合打造的國內首只零碳科技投資基金，已完成50億元人民幣基金募集目標。

　　在投資失利與募資困難對資金流帶來的雙重打擊下，IDG很可能選擇了靠減持來套現。據新浪財經不完全統計,2022年Q2-2023年Q2,IDG至少減持了7家A股企業,同時計劃在3-6個月內以大宗交易的方式再減持兩家上市企業。

　　新消費賽道的代表性投資項目三只松鼠，就遭遇了IDG的無縫減持。6月30日，三只松鼠剛剛披露了自己的第二大股東、IDG資本旗下的NICE GROWTH上一輪的減持結果，就收到了后者的新一輪《減持計劃告知函》。

　　在2023年1月16日至6月9日期間，NICE GROWTH合計拋售963.26萬股，持股比例由減持前的11.67%下降至9.26%，之后還將通過集中競價交易或大宗交易方式減持合計不超過2394.11萬股。

　　考慮到三只松鼠的營收已經連續三年下滑、線下門店數量在2022年減半、股價比起高點跌去了八成，IDG做出離場的決定也不奇怪。

　　與三只松鼠不同，股價尚可、連續三年營收增速超50%的愛旭股份同樣遭到了IDG的大規模減持。從2022年10月開始，IDG資本通過數輪頂格減持，累計拋售了7912.89萬股，粗略推算套現了約18.39億元資金。

　　考慮到義烏奇光、和諧成長等減持主體已運營近7年時間，基本處于人民幣基金的生命周期尾聲，此時退出清算被投項目、回收投資收益也是封閉式股權投資基金的必然選擇。

　　畢竟對于IDG這樣的投資機構來說，過往的江湖地位都是靠錢砸出來的，充足的資金才是追進下一個時代風口的入場券。

　　如何百年

想要成為百年老店的IDG是否需要上市？

　　2018年，第五屆世界互聯網大會《金融資本與互聯網技術創新》論壇上，熊曉鴿曾以“百年老店 贏在世界”為題發表主題演講。從1993年算起，IDG資本的生命才走過30個年頭，距離它成為一家百年老店的愿景，還差70年。

　　放眼海內外，投資界里的百年老店都是鳳毛麟角。似高盛、摩根大通這般的，不僅是股權投資機構，更是業務齊全的投資銀行，并且早在上個世紀就已實現上市，才有資格稱得上一句百年不衰。

　　先不論在中國是否有民間資本有可能屹立百年，單是上市這一條，就足夠許多私募股權投資機構望洋興嘆。

　　2022年，天圖投資、太盟投資就相繼向港交所遞交了招股書，前者在今年9月17日通過了港交所上市聆訊，有望成為首家“新三板+港股”兩地掛牌的本土創投機構，后者則進展不順，推遲了上市計劃。

　　受困于募資問題，國內的VC、PE們近年來一直在多渠道尋找出路，在公開市場募資，或將為私募股權投資機構帶來新的發展機會，借助資本市場的力量以提升品牌影響力，吸引更多的投資者。

　　IDG雖然沒有傳出這種風聲，但是和它深度綁定的上市公司四川雙馬，卻是A股少有的、以私募股權投資為第二主業。如果當年四川雙馬把水泥業務完全剝離出去，這家甚至可能成為A股第一家私募股權投資機構上市案例。

　　2017年，以水泥產品以及建筑骨料的生產與銷售的四川雙馬發生實控人變更，林棟梁等IDG資本合伙人入主，帶領公司全面進軍私募股權投資基金管理業務。

　　股權結構上，IDG創業投資與四川和諧雙馬處于同級并列關系，公司實際控制人為林棟梁。同年，四川雙馬參與投資和諧錦弘、和諧錦豫兩只基金，并擔任其管理人。

　　IDG入主后，市場普遍認為四川雙馬會成為IDG注入資產的“殼公司”，但在2019年并購重組監管趨嚴、兼之水泥行業出現回暖的大背景下，四川雙馬重大資產出售方案被擱置，私募股權投資業務只能老老實實地當“第二主業”。

　　2017年度，四川雙馬私募股權投資管理營業收入7146.24萬元，占總體營業收入比重僅為2.6%；到2023年上半年，這個數據增長到了1.22億元，占總體營業收入比重也提升到了21.75%。

　　四川雙馬公司業績的提升，得益于和諧錦弘、和諧錦豫兩只基金公允價值的增加，截至2023年6月30日，兩只基金共產生投資收益15.71億元。按照兩只基金最長存續期限屆滿時分配收益計算，四川雙馬預計取得超額業績報酬11億元。

　　四川雙馬股價表現（自2015年1月至今）

　　盡管如此，四川雙馬現有的資產規模和盈利能力，同當年對標的相似商業模式可比公司黑石集團、凱雷集團、KKR之間仍然相距甚遠。市場分析師點評四川雙馬時，也很少會把私募股權投資業務當成它的身家性命所在。

　　至于IDG資本同高盛、摩根大通等百年老店間的差距，就更大了。大到大多數人也不會去把它們放在一起去比較，包括熊曉鴿。

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