在醬油市場，中炬高新的市占率多年來穩居第二，僅次于海天味業。隨著近年來行業格局演變，加上公司內斗不止，中炬高新的地位正在遭受著嚴峻的挑戰。

　　首發/YOUNG財經公眾號

　　作者/千尋

　　7月24日下午，一場詭異的會議，在廣東省中山市康樂大道的火炬國際會展中心進行。

　　這是中炬高新召開的2023年第一次臨時股東大會，會議的主題是決定出上市公司新一屆董事會。值得注意的是，這場會議從召開到進行，再到結束，都透露出一股不尋常的氣息。

　　首先，這場原本由火炬集團、鼎暉雋禺及鼎暉桉鄴等股東提請董事會召開的會議，在董事會10日內未予以反饋的情況下，最后由監事會牽頭，才得以召開；在舉辦會議的當天，無論是現場安保嚴控程度，還是寶能前員工到場等待姚老板試圖討薪的舉動，亦或是大股東寶能系的缺席，都令這場會議顯得格外矚目；會后寶能集團通過官網發布聲明，表示由火炬集團組織的上述臨時股東大會違法違規，會議無效，給這件事增添更多的戲劇性。

　　據上市公司發布的公告，這場臨時股東大會最后通過的決議是：罷免何華、黃煒、曹建軍和周艷梅等4人第十屆董事會董事職務，選舉梁大衡、林穎、劉戈銳為公司董事會非獨立董事。值得說明的是，被罷免董事均系寶能系背景，而候選人為火炬系成員，因此這場股東大會也被外界視為是寶能系與火炬系多年股權紛爭的關鍵戰役。

　　盡管此次會議的結果是以寶能系的出局收場，但這并不意味著中炬高新的風險已完全出清：目前公司控制權還在姚振華手中、管理層內部問題尚未妥善解決、20年前的訴訟案至今沒有結論......而投資者更為關注的是，寶能系出局后，火炬系能否給公司的業務帶來更好的發展？

　　寶能系與火炬系的股權紛爭，還要從8年前說起。

　　2015年4月起，寶能系旗下的保險機構前海人壽通過二級市場多次增持中炬高新股份，并進入公司前十大股東行列；2018年，前海人壽將其所持的24.92%股份全部轉讓給同為寶能系的中山潤田，后者就此成為中炬高新的第一大股東；身為寶能系創始人的姚振華也從2019年3月起成為中炬高新的實際控制人。

　　歷史上，中炬高新的實際控制人與大股東為中山火炬高新區管委會全資控股子公司，即中山火炬集團有限公司（下文簡稱“火炬集團”），持股比例為10.72%。在寶能系入駐后，火炬集團成了公司的第二大股東。

　　原先火炬系與寶能系的關系還算和諧，比如2015年時中炬高新擬向前海人壽一致行動人發布定向定增方案，此舉被外界視為是國資股東主動“退位讓賢”，不過該定增預案一直遲遲未有進展。

　　6年后，即2021年，中炬高新再次提出一份新的定增預案，擬以非公開發行的方式募資78億元，用于擴大調味品產能，如果交易成功，中山潤田的持股比例將由25%增加至42.31%并觸發要約收購。某種意義上，正是這份定增計劃，成了日后火炬系與寶能系矛盾的導火索。

　　受限于監管政策，此次定增計劃實施的前提是，中炬高新需要剝離公司旗下房地產業務。

　　公開信息顯示，中炬高新持有房地產子公司中匯合創89.24%股權，中匯合創除部分房地產開發中外，在岐江新城還持有約1353畝土地尚未開發。由于中匯合創公司中有部分股份屬于國有資產，火炬集團一方一直以“可能造成國有資產損失”為由反對剖離地產業務，這與寶能系的利益明顯相悖。

　　彼時寶能系在上市公司董事會中尚占有相當的話語權，剖離地產業務勢在必行——2021年8月30日，以寶能系主導的董事會會議召開，并通過了擬掛牌轉讓中匯合創股權的議案，這讓火炬系感受到了一絲危機感。

　　2021年9月，火炬集團的兄弟企業工業聯合公司以2020年向中炬高新發起的三則圍繞土地交易糾紛的民事訴訟為由，向中山中院申請對中炬高新采取財產保全措施，并查封了公司持有的中匯合創12.74%股權。這直接導致寶能系剖離地產業務的計劃受阻，其定增預案亦被迫擱置。

　　經此一役，火炬集團意識到掌握公司控制權的重要性。2022年7月-2023年1月，中山火炬及其一致行動人（鼎暉雋禺/鼎暉桉鄴）屢次通過二級市場增持中炬高新股份，持股比例從11.22%上升至14.65%。

　　隨著2022年寶能系債務危機浮現，中山潤田所持的中炬高新股份持續被動減持，持股比例從2021年8月初的25%下降至2023年1月的13.75%。這意味著，中山火炬及其一致行動人時隔8年終于拿回了第一大股東的席位。

　　不過這代價，無疑是慘烈的。

　　上文說道，工業聯合公司向法院提起三宗民事訴訟，案件涉及的是20多年前中炬高新與工業聯合之間簽訂的三宗土地轉讓交易。工業聯合表示中炬高新并未履行三份土地使用權轉讓合同，要求其交付位于中山火炬開發區內三宗土地的使用權并將不動產權證辦理至工業聯合名下。

　　2023年1月，法院對其中兩起土地糾紛訴訟案件進行一審判決，判定中炬高新敗訴，須合計賠償原告損失6.02億元、交回16.73萬平方米土地使用權、返還原告購地款0.33億元，并支付相關土地物業過戶稅費訴訟費等。受此影響，2022年中炬高新計提預計負債約11.78億元，導致當年公司業績由盈轉虧，歸母凈利潤為-5.92億元，這是中炬高新上市28年來首次出現虧損。

　　2023年6月，中炬高新收到另一起土地合同糾紛案的判決書，公司再次被判定敗訴，需返還原告購地款996萬元、賠償原告損失19.19億元，并支付案件受理及訴訟保全申請等相關費用975百萬元。為此，中炬高新擬計提預計負債共計19.39億元，扣除此前已計提的本案預計負債1.92億元，預計影響公司歸母凈利潤17.47億元。根據中炬高新7月發布的業績預告顯示，今年上半年公司預計虧損13.92 億元至14.92億元。

　　伴隨著兩份業績虧損公告的發布，火炬系與寶能系的矛盾也趨于白熱化：7月7日火炬集團提出召開臨時股東大會，擬罷免寶能系4位董事；7月12日，中山潤田在寶能集團官網發表聲明，舉報火炬集團等相關方涉嫌虛假訴訟和操縱證券，導致中炬高新及股東、廣大投資者約500億元巨額經濟損失。在這之后，新董事入職受阻、總經理上任5天離職、公司實控人姚振華被保安攔在門外等戲劇性事件接連上演。

　　姚振華被中炬高新保安攔在門外 圖源網絡視頻截圖

　　直至7月24日，由火炬集團主導的臨時股東大會審議通過罷免寶能系成員何華、黃煒、曹建軍、周艷梅董事職務的議案；同日召開的董事會會議則免去了三位寶能系高管田秋、孔令云、秦君雪的相關職務，宣告火炬系取得暫時勝利。

　　目前寶能系對火炬集團的會議結果仍有異議，此外，中炬高新與工業聯合三起訴訟案件尚存爭議，7月11日中炬高新曾通過投資者平臺表示，將依法進行上訴。

　　未來訴訟結果是否會對火炬集團產生負面影響，進而影響公司董事會的改組？監管層是否會對中炬高新內部問題進行徹查？中炬高新的內斗顯然未到大結局。

　　中炬高新所從事的業務包括調味食品、園區運營及城市開發等，其中調味品業務為公司的核心支柱產業，營收占比達90%以上，由子公司美味鮮運營，擁有“廚邦”、“美味鮮”兩大品牌。

　　2019年3月，中炬高新剛剛完成實控人變更，姚振華搖身一變成為了調味品龍頭公司的掌門人，同一時間，公司在2018年年報中提出了5年“雙百”的發展目標，即到2023年，公司的調味品產業實現營業收入過百億，年產銷量過百萬噸。

　　據年報顯示，2018年中炬高新的調味品業務營收為38.17億元，占總營業收入的91.62%。產量為54.72萬噸，銷量為53.04萬噸

　　這意味著，在接下來的5年時間里，中炬高新的調味品收入需要增長超過60億，產銷量翻倍才能實現雙百目標。

　　2022年中炬高新各業務收入占比情況 制圖/YOUNG財經

　　為此，中炬高新采取了一系列措施。

　　首先，公司制定了一系列人才激勵機制。比如2019年8月，公司出臺了核心管理人員薪酬與績效考核管理制度（2019版），對收入、利潤與凈資產收益率的考核權重分別從20%、60%與20%調整為40%、40%與20%，并增加了超額獎金的配發度。

　　其次，公司加大了全國化布局力度，增加經銷商及銷售人員數量。2018-2022年，公司的經銷商數量從864發展至2003個，銷售人員從989人增至1672人。在擴充經銷商和銷售隊伍的同時，公司的廣告支出也在逐步增長：廣告宣傳費從2018年的 0.45億元增長至 2021年1.03億元，2022年降至0.74億元。

　　中炬高新經銷商及銷售人員數量變化 制圖/YOUNG財經

　　具體到業務方面，中炬高新的規劃是采取內外并舉措施，對內擴充產能布局，對外開展兼并收購。

　　過去這幾年，這兩條路徑均發展不順。

　　2019年3月，中炬高新發布公告稱，旗下子公司美味鮮擬以現金3.4億元收購朗天慧德公司持有的廚邦20%的股權，如若完成，將實現對廣東廚邦的100%控股。遺憾的是，此次股權收購最終因買賣雙方存在爭議而宣告失敗。

　　2021年，中炬高新拋出一份高達78億元的定增募資方案，其中70億元擬用于陽西美味鮮300萬噸調味品擴產項目，包括醬油、蠔油、料酒、醬、復合調味品等品類。如果此次擴產能順利完成，2032年公司調味品總產能可以達到470萬噸，且預計每年能給公司帶來收入204.09億元、凈利潤51.57億元。不過如上文所述，此次定增募資計劃最終因股東內斗而流產。

　　資產收購與定增募資方案雙雙失敗，對公司整體的產業布局產生了較大影響，加上2019-2022年期間疫情反復，餐飲渠道需求受阻，公司的調味品業務發展不及預期。

　　2020-2022年中炬高新調味品產銷量 制圖/YOUNG財經

　　據最新財務數據顯示，2022年中炬高新的調味品板塊實現營收48.8億元，產量約為69.85萬噸，銷量為69.56萬噸，這與公司提出的“雙百”目標顯然還有很大的差距。

　　中炬高新調味品業務收入變化 制圖/YOUNG財經

　　在醬油市場，中炬高新的市占率多年來穩居第二，僅次于海天味業。隨著近年來行業格局演變，加上公司內斗不止，中炬高新的地位正在遭受著嚴峻挑戰。

　　中炬高新、海天味業與千和味業三公司2018-2022年資產及收入情況 制圖/YOUNG財經

　　從資產規模看，2018-2022年，中炬高新的總資產從59.84億元增長至62.23億元，變化并不明顯，同期千禾味業的總資產從19.31億元增長至31.72億元，增長速度顯著高于中炬高新；作為行業老大的海天味業，其總資產從2018年的201.44億元提升至340.59億元，與中炬高新的差距明顯拉大。

　　經營方面，由于2020年Q3末開始醬油的主要原材料大豆價格大幅上漲，導致中炬高新毛利率明顯承壓：2020-2022年，公司調味品毛利率從41.51%下降至30.22%。

　　2018-2022年業績上，中炬高新的營收從41.66億元增長至53.41億元，由于訴訟計提負債，公司2022年凈利潤出現首度虧損，凈利潤為-5.92億，不過即使剔除外在因素，其扣非凈利潤增長也并不樂觀：2018-2021年，公司扣非凈利潤從5.72億增長至7.18億，2022年減少至5.56億。

　　同期（2018-2022年）海天味業的營收從170.34億增長至256.10億，凈利潤從43.65億增長至61.98億；千禾味業的營收從10.65億增長至24.36億，凈利潤從2.40億增長至3.44億，雖與中炬高新仍存在一定差距，但距離已明顯縮小。

　　產能方面，海天味業在2017年底啟動高明220萬噸調味品擴建項目，其中醬油150萬噸、醬30萬噸、復合調味料40萬噸。而2017年底海天味業的產能是240萬噸左右，也就是說，新建醬油產能在當年的基礎上幾乎翻倍。到了2022年，海天的總產能已超過400萬噸。

　　不僅如此，截至2023Q1，海天固定資產為41.83億元，在建工程卻達12.75億元，這意味著，在近年來產能大幅擴張后，海天還有大量的產能將在未來幾年釋放。

　　千禾味業這些年也在快速擴產，其于2019年投資擴建年產36萬噸調味品生產線項目，包括30萬噸釀造醬油、3萬噸蠔油、3萬噸黃豆醬產能，2020年11月公司將該項目改為年產60萬噸調味品智能制造項目，目前第一期年產20萬噸醬油、10 萬噸料酒生產線已于2023年2月底完工轉固定資產投入使用。第二期30萬噸醬油于2024年底建成，達產后，公司調味品產能將達到115萬噸。 

　　相比之下，由于定增計劃兩度擱淺，中炬高新的產能擴張速度相對緩慢：公司擁有中山及陽西兩大生產基地，其中中山基地于2020年起實施技術升級改造擴產計劃，根據德邦證券測算，預計2023年底中炬高新調味品總產能將達到170萬噸，其中醬油產能達81萬噸，食用油和蠔油均接近30萬噸。另根據年報信息，2020-2022年公司的調味品產銷分別為69.73萬噸/69.64萬噸、 66.8萬噸/ 66.69萬噸、 69.85萬噸/ 69.56萬噸，幾乎陷入停滯。

　　除了擴產進程不及預期之外，當下中炬高新需要面臨的另一挑戰是，市場競爭正在進一步加劇：金龍魚、中糧、山東魯花等食用油品牌紛紛入局調味品市場，且均推出同品牌醬油產品。事實上，調味品行業的增速是相對有限的，在行業大幅擴產及攪局者入局的情況下，未來調味品市場或將面臨價格戰的風險。

　　不過以中炬高新目前的發展情況看，打價格戰底氣似乎并不足。■

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