文 | 老魚兒

　　來源 | 巨潮WAVE

　　6月16日晚間，極兔速遞在港交所提交招股書，準(zhǔn)備在香港上市。

　　這是近些年繼德邦、京東物流等幾家公司之后，行業(yè)最新的上市融資事件。2016年，圓通借殼大楊創(chuàng)世登錄A股，成為中國快遞第一股。同年，申通、韻達(dá)、中通紛紛上市。2017年，百世匯通在美股上市。同一年，順豐也在A股借殼上市。

　　幾年的時間里，快遞行業(yè)數(shù)得上號的企業(yè)齊齊擁抱資本市場。行業(yè)競爭格局一度非常穩(wěn)固，直到極兔橫空出世。

　　與極兔不同的是，不論是1993年成立的申通、順豐，還是2000年左右成立的韻達(dá)、圓通等等，上市時都已經(jīng)有了多年發(fā)展歷程。

　　反觀極兔2015年才成立于印度尼西亞，后續(xù)擴(kuò)展到東南亞其他國家，包括越南、馬來西亞、菲律賓、泰國、柬埔寨及新加坡。到2020年才進(jìn)軍中國快遞市場，妥妥的后進(jìn)攪局者。

　　但就是這么一個“新兵”，卻像鯰魚一樣攪動了快遞江湖。但一場腥風(fēng)血雨之后，沖殺過猛的極兔，同樣面對了虧損嚴(yán)重、資金需求大的實(shí)際情況。力竭之下，要想繼續(xù)以小博大，上市似乎成了唯一的選擇。

　　競爭格局并未改變

　　低價搶奪市場+收購百世和豐網(wǎng)

　　中國快遞業(yè)的競爭格局一度穩(wěn)固。根據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年末，快遞與包裹服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8為82.5。

　　也就是說，2020年極兔入局之前，中國快遞江湖早就座次劃定。正是這條“鯰魚”開啟了新一輪的行業(yè)競爭。

　　義烏是這場全新競爭最大的戰(zhàn)場。在這個全國最大的快遞集散地，極兔對義烏的拼多多商家給予運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼，義烏極兔超萬票大單小件的發(fā)貨價格降至1元。甚至最低可做到8角錢。

　　義烏是全國快遞業(yè)的戰(zhàn)略高地

　　中國快遞首次出現(xiàn)以“角”為單位的價格。

　　2021年間，我國全年快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成1083.0億件，快遞業(yè)務(wù)收入完成10332.3億元，平均單價歷史性地跌破10元。這一年，順豐凈利潤直接下降40%、申通虧損了將近10億元。

　　是因惡意降價，極兔不僅被同行喊打，也一度被行業(yè)主管部門警告。但這對于極兔來說仍是成功的戰(zhàn)略，其迅速崛起為快遞江湖的新一極。

　　2021年10月29日，百世集團(tuán)同意其在國內(nèi)的快遞業(yè)務(wù)以約68億元人民幣（合11億美元）的價格轉(zhuǎn)讓給極兔。這次整合是極兔發(fā)展進(jìn)程中的重要節(jié)點(diǎn)。2022年6月，極兔官方明確表示，極兔全網(wǎng)的日均業(yè)務(wù)量已經(jīng)突破且穩(wěn)定在4000萬件以上，若以票單量作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，極兔在當(dāng)時已經(jīng)僅次于中通、韻達(dá)和圓通。

　　整個2022年，極兔處理了120.26億件境內(nèi)包裹。按包裹量計(jì)中國市場份額達(dá)到10.9%，位列中國頭部快遞運(yùn)營商第六位。

　　極兔的高強(qiáng)度競爭戰(zhàn)略大獲成功

　　2023年5月12日，極兔與順豐下屬控股子公司深圳市豐網(wǎng)控股有限公司簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，交易作價11.83億元，極兔收購豐網(wǎng)100%股權(quán)。

　　通過一系列的燒燒燒、買買買，極兔已經(jīng)基本洗脫了東南亞快遞公司的身份。據(jù)其招股書顯示，2020年東南亞地區(qū)貢獻(xiàn)了極兔收入的68%、中國地區(qū)貢獻(xiàn)31%。但到了2022年，中國收入已占56%、東南亞占32%。

　　但時間到了2023年，極兔想在中國進(jìn)一步搶占市場份額，也變得更加困難。這意味著，中國快遞業(yè)的競爭格局其實(shí)并未因極兔的大舉進(jìn)攻而徹底改變。如今的局面更像是把百世的名字換成了極兔。

　　極兔甚至還繼承了百世長期以來一直的問題：不掙錢。

　　燒錢容易盈利難

　　盈利難題擺上臺面。

　　雖然極兔一口一口吃成了胖子，但百世和豐網(wǎng)也實(shí)在算不上優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　極兔接手百世時，這已經(jīng)是一個連續(xù)虧損了三年的爛攤子，營收較上市之初腰斬有余。2021年，在極兔的輸血之下，百世勉強(qiáng)盈利。但是2022年，很快又進(jìn)入虧損的狀態(tài)。而且，15.03億元的虧損再創(chuàng)新高。

　　豐網(wǎng)也是順豐“試驗(yàn)田”里的一個失敗品。豐網(wǎng)成立于2020年，以加盟的方式進(jìn)入電商快遞市場，其成立的初衷是提高順豐速運(yùn)電商快遞產(chǎn)品的競爭力，但很快就陷入持續(xù)虧損。2022年豐網(wǎng)信息虧損7.47億元，今年一季度再虧1.43億元，截至今年3月末負(fù)債高達(dá)21.3億元。

　　所以，獲取了市場份額之后，極兔盈利的難題就被擺在了最顯眼的位置上。

　　根據(jù)極兔招股書顯示，公司2020年、2021年、2022年?duì)I收分別為15.35億美元、48.52億美元、72.67億美元；期內(nèi)利潤分別為-6.64億美元、-61.92億美元、15.73億美元。

　　對于2022年的突然盈利，其招股書解釋稱，主要是“由于按公允價值計(jì)入損益的金融負(fù)債的公允價值收益。”

　　如果看真正能衡量極兔經(jīng)營能力的經(jīng)營虧損后，就會發(fā)現(xiàn)，其2020—2022年數(shù)據(jù)為-6.06億美元、-16.47億美元、-13.89億美元。三年下來，經(jīng)營虧損高達(dá)200多億元人民幣。

　　極兔在中國市場也一直處于虧損狀態(tài)。成了快遞行業(yè)中的異類。縱觀其他的幾家快遞巨頭，2022年業(yè)績都還不錯。

　　對比之下，除了市場份額，極兔的財(cái)務(wù)健康狀況，實(shí)際上遠(yuǎn)不如精耕行業(yè)多年的老大哥們。

　　極兔招股書顯示，2021和2022年剔除貨幣換算的影響，在中國市場，極兔單件包裹收入分別為0.25美元和0.35美元，低于國內(nèi)主要快遞企業(yè)的價格水平。

　　2022年極兔營業(yè)成本超過500億人民幣（75.38億美元），遠(yuǎn)高于圓通的490.65億、申通的335.85億、韻達(dá)的461.59億。

　　同時，極兔的資產(chǎn)負(fù)債率自2021年收購百世以來就開始飆升至200%以左右。2022年稍有下降，也仍在180%以上。這遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平。圓通資產(chǎn)負(fù)債率僅有30.73%，其他申通、韻達(dá)、順豐也均是在55%左右。

　　由于其經(jīng)營收入并不能覆蓋經(jīng)營成本，所以一直以來，極兔都極端依賴外部融資。不過根據(jù)招股書來看，極兔近三年的融資活動所得現(xiàn)金凈額愈發(fā)減少，分別為12.85億美元、3.47億美元、8.81億美元，2022年已不足十億美元。

　　根據(jù)極兔速遞的上市申請材料，本次上市募資凈額將用于拓寬物流網(wǎng)絡(luò)，升級基礎(chǔ)設(shè)施及強(qiáng)化分揀及倉儲能力、容量，還將用于開拓新市場和擴(kuò)大服務(wù)范圍、技術(shù)研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新、一般企業(yè)目的及作為營運(yùn)資金。

　　這些都是實(shí)打?qū)嵉耐度搿？梢钥闯觯瑔慰繕O兔自身造血能力，去做這些工作實(shí)際上已經(jīng)幾無可能，上市成了唯一的路。這條路即便未必好走，也必須要走。

　　產(chǎn)業(yè)環(huán)境時過境遷

　　很難有足夠的資本說服力。

　　在極兔的招股書中不斷提到未來中國快遞的發(fā)展前景預(yù)測。

　　這份由極兔花費(fèi)了45.5萬美元、委托聘用弗若斯特沙利文編制的、關(guān)于全球快遞市場的報(bào)告中提到：

　　中國社交電商零售市場預(yù)計(jì)會由2023年的8,397億美元增至2027年的16,604億美元，復(fù)合年增長率為18.6%；中國社交電商用戶人數(shù)，預(yù)計(jì)會由2023年的8.792億人進(jìn)一步增至2027年的11.781億人，復(fù)合年增長率為7.6%。

　　總之，根據(jù)這份報(bào)告的預(yù)測，在社交電商快速增長的推動下，中國快遞市場有望在預(yù)測期內(nèi)保持可持續(xù)增長。

　　報(bào)告還預(yù)計(jì)，中國快遞市場于2023年至2027年之間，將按復(fù)合年增長率10.7%的速度增長，這意味著中國快遞市場將由2023年的1,251億件包裹，增加至2027年的1,880億件包裹。

　　然而從實(shí)際情況來看 ，這樣的預(yù)測可能過于樂觀。

電商行業(yè)的高速增長時代已經(jīng)過去

　　國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年，全國網(wǎng)上零售額達(dá)13.79萬億元，按可比口徑計(jì)算，比上年增長4.0％。實(shí)物商品網(wǎng)上零售額11.96萬億元，按可比口徑計(jì)算，比上年增長6.2％。

　　2023年一季度全國網(wǎng)上零售額3.29萬億元，同比增長8.6%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額2.78萬億元，同比增長7.3%。

　　雖然都保持了增長勢頭，但遠(yuǎn)不到雙位數(shù)增長。到了2023年，主要電商平臺早已經(jīng)過去了高速增長的階段。

　　根據(jù)業(yè)績報(bào)告顯示，2023年一季度，京東一季度的商品收入為1955.64億元，較2022年同期減少了4.3%；2023年5月8日，魔鏡市場情報(bào)發(fā)布《2023Q1魔鏡消費(fèi)新潛力白皮書》數(shù)據(jù)，2022年淘寶天貓平臺總GMV達(dá)到7.17萬億元，同比下降7%。

　　相比之下，主打下沉市場的拼多多繼續(xù)一路猛進(jìn)。5月26日消息，拼多多發(fā)布了2023年第一季度財(cái)報(bào)：總營收為376.371億元（約合54.804億美元），與2022年同期的237.937億元相比增長58%。凈利潤為81.010億元（約合11.796億美元），與2022年同期的凈利潤25.995億元相比增長212%。

　　但遺憾的是，極兔似乎正在和昔日的“大金主”漸行漸遠(yuǎn)。

極兔與拼多多曾經(jīng)密切的綁定關(guān)系正在減弱

　　極兔招股書顯示：于2020年、2021年及2022年，來自我們最大客戶（一個主要電商平臺）的收入分別為543.0百萬美元、1,715.4百萬美元及1,231.3百萬美元，分別占我們收入的35.4%、35.4%及16.9%。

　　這個電商平臺，大概率就是拼多多。招股書同時認(rèn)為，“來自該客戶的收入占我們總收入的百分比，隨著我們業(yè)務(wù)擴(kuò)大及客戶群多元化而下降，且預(yù)期日后將繼續(xù)下降。”如此碩狀的大腿越抱越松，相當(dāng)令人費(fèi)解。

　　除了中國市場乏力以外，2022年，極兔東南亞業(yè)務(wù)的收入僅同比增長了4%，經(jīng)調(diào)整EBIDA后，利潤甚至下滑了近1億美元，這也意味著東南亞部分的業(yè)務(wù)也基本上飽和了。

　　極兔的壞消息還來源于市場層面。去年以來，港股也遭遇了一波大跌，恒生指數(shù)全年累計(jì)跌幅達(dá)15.46%。今年以來，回調(diào)后勁兒仍顯不足。半年即將過去，恒指僅上漲1.3%。

　　在這樣萎靡的資本環(huán)境、不太友好的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下選擇上市，對于企業(yè)來說通常意味著迫不得已。這種情況下，如果再不能顯示出良好的盈利能力或盈利前景，就融資就會更不順利。一向呆板且看重業(yè)績數(shù)字的港股，和那些剛剛見識了科網(wǎng)股起起伏伏的刺激的投資者們，能否再這個不太恰當(dāng)?shù)臅r機(jī)去接納極兔，還是一個未知數(shù)。

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