來源：于見專欄

　　ChatGPT掀起的AI行業熱潮，激活了整個人工智能行業，甚至讓整個行業的風向正在悄然改變，各大企業紛紛發力AI大模型，并相繼推出自家的產品，也意在說明，人工智能大模型是AI未來的發展趨勢，正在成為行業共識，而見證這種微妙變化的，就是股市行情。

　　2023年以來，科大訊飛、寒武紀、云從科技等人工智能概念公司的股價大漲，在給行業注入極大信心的同時，也給這些人工智能帶來了新的科技“大考”。而首當其沖的，便是市場份額、技術水平尚不足以與這些頭部企業抗衡、甚至尚未獲得太多資本支持的AI企業。

　　例如，5月中旬被爆沖擊IPO半路折戟的思必馳科技股份有限公司（以下簡稱“思必馳”），就是這輪熱潮中的落寞者之一。彼時，上交所發布公告稱，結合上市審核委員會審議意見，上交所決定終止思必馳科技股份有限公司首次公開發行股票并在科創板上市審核。

　　對于思必馳IPO未通過，業內專業人士表示，這或許與思必馳硬科技屬性與經營持續性受存疑有關，結合其科技實力與近年的財報經營狀況來分析，或許也并不令人感到意外。

　　那么，這個曾經也被視為AI獨角獸的企業，為何如此難過IPO這一關？我們結合其招股書披露的情況，或許可以找到答案。

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　　連年虧損，入不敷出

　　如果不是因為公開的上市招股書，可能很多人難以想象，人們眼中的AI獨角獸，近年在業績方面的表現，如此不堪。

　　要知道，思必馳早于2007年即已開始布局對話式人工智能，也是離當前ChatGPT概念最近的AI企業之一。彼時，國內的人工智能領域也如無人之境、可謂人跡罕至。甚至連國內頭號AI玩家百度，也晚于思必馳3年才入局。

　　可惜的是，思必馳起了一個大早，卻趕了一個晚集。據了解，深耕AI行業多年的思必馳，并沒有因為其先發優勢而在行業占據頭部地位，反而被一些行業后來者反超。

　　據思必馳官方介紹：思必馳擁有全鏈路的智能語音語言技術，自主研發了新一代人機交互平臺（DUI），和人工智能芯片（TH1520）；為車聯網、IoT及政務、金融等眾多行業場景提供智能人機交互軟件產品、軟硬一體化人工智能產品以及對話式人工智能技術服務等。

　　雖然布局了眾多AI相關的應用服務，但是思必馳近年的發展并不順利，尤其作為一家成長型的AI公司，思必馳已經沒有早年的發展勢頭，營收增長已開始明顯放緩趨于平穩。

　　招股書顯示，思必馳2020-2022年的營業收入分別為2.37億元、3.07億元、4.23億元，同比增長106.09%、29.54%、37.78%，在2020年實現高速增長后增速趨于平穩。

　　值得一提的是，招股書同時顯示，思必馳的凈利潤卻連續三年虧損，2020-2022年凈利潤分別為-2.15億元、-3.35億元、-2.97億元，三年累計虧損8.47億元。

　　不過，思必馳對此毫不掩飾。畢竟，在AI這個需要技術攻堅、傾注大量財力、人力的尖端賽道，燒錢投入研發、營銷從而換取增長，幾乎是所有企業的通病、也是公開的秘密。

　　只是，思必馳的投資者，心中自有一桿秤。再離譜的財報，也能夠抽絲剝繭，通過一些核心數據，看出潛在問題的端倪。

　　通過思必馳招股書可以看出，思必馳的研發投入高企，或是壓到駱駝的那根稻草。數據顯示，報告期內思必馳研發投入費用分別為2.04億元、2.87億元、3.13億元，占營業收入比例86.26%、93.25%、74.04%。

　　科技企業投入大量資金研發技術無可厚非，但是大半營收都砸了進去，在業界依然有些罕見。由此帶來的結果，便是思必馳的盈利時間節點不可預知，甚至可謂遙遙無期，由此帶來的企業經營風險，也不言而喻。

　　由此可見，思必馳在謀求上市前，是一種長期入不敷出的經營狀態，甚至其可持續經營的能力都非常值得懷疑。

　　因此，雖然看似思必馳離新潮的ChatGPT概念最近，卻可能會因為其營收水平有限、而且盈利能力存疑，導致布局新的戰略方向缺少足夠的籌碼，從而與AI新時代的新機遇，失之交臂。

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　　硬科技實力存疑，ChatGPT概念難為思必馳加分

　　眾所周知，ChatGPT的熱潮，帶動了很多人工智能企業獲得高股價、高估值。甚至連虧損規模遠高于思必馳的寒武紀、商湯、云從科技都成功登陸資本市場。

　　但是詭異的是，同樣處于這個炙手可熱賽道的思必馳，卻并沒有獲得二級資本市場的認可。

　　據分析，這一方面是因為，思必馳的營收規模，與真正的獨角獸企業相差甚遠。以AI四小龍中的商湯科技及云從科技為例，二者2022年營收分別為38.09億元、5.25億元。

　　而且，這是在二者相比上一年業績下滑的基數水平。值得一提的是，云從科技2021年同期營收為10.76億元，與思必馳2022年營業收入4.23億元，總資產5.6億元，雖然時隔1年，依然是近兩倍的差距。即使是與第二梯隊的玩家相比，差距也肉眼可見。

　　例如，寒武紀2022年度實現營業收入7.29億元，同樣超過了思必馳的業績規模。此時思必馳的營收水平，甚至僅與寒武紀2019年4.44億元的營收水平相當。

　　另一方面，無論是IPO無奈公開不堪的財報，還是ChatGPT大潮來臨思必馳并無太多作為，都讓其在資本市場難以獲得信心與支持。正如思必馳表示，公司雖有大量語料積累和應用經驗，但因研發投入受限目前還是以場景化的中等規模大模型為主。未來仍然主攻智能語音語言等垂直領域，思必馳可能會面臨核心技術無法滿足市場多元化需求的風險。

　　細數思必馳的發展歷程，不難看出，盡管智能語音市場需求的激增、人工智能行業的崛起，為思必馳帶來了巨大市場機遇，無論是智能家居、智慧城市、還是無人駕駛，都對其提供的智能語音技術有一定的依賴性，因此，思必馳也是靠這些新興的行業需求，挖到了創業的第一桶金。

　　只是，思必馳因此帶來的挑戰也不容忽視。

　　一方面，以百度、科大訊飛為代表的科技企業，在資本、技術、客戶資源等方面，遠比思必馳更有優勢。與此同時，隨著云計算技術逐漸走向成熟，阿里云、百度云與AI人工智能結合后，更是讓其AI技術如虎添翼，落地應用、商業化更是更進一步。與此同時，自全球科技公司谷歌、蘋果、微軟、亞馬遜、Nuance的潛在競爭，也是思必馳留在牌桌需要從容面對的。

　　另一方面，思必馳的技術仍舊存在短板，這也是其IPO遞表卻被拒的重要原因。例如，上市審核委員會會議現場，問詢思必馳的主要問題之一是，結合核心業務的市場競爭格局、核心產品的差異化競爭布局、核心技術的科技創新體現、核心技術與主要產品的升級迭代周期和研發儲備等，對比同行業可比公司，說明公司核心技術的硬科技屬性、差異化競爭的有效性。

　　很顯然，在技術方面并無太多驚人成果的思必馳，很難從容應對這些問題。除此以外，問詢還提及思必馳需要說明結合行業競爭格局、龍頭企業近三年經營情況，公司經營能力的可持續性。這個問題，恐怕同樣戳中思必馳的“痛處”。

　　經管思必馳在招股書及問詢回應中，介紹了其主營業務、核心技術，包括思必馳圍繞“云+芯”進行業務布局，但是依此很難判斷其與行業龍頭之間的差異化，以及技術壁壘，故而上市折戟。

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　　股東減持，融資受困

　　在思必馳長期入不敷出的壓力之下，思必馳的股東也有些難熬。近年來，思必馳多名大股東紛紛減持。據媒體報道，由于不確定何時能盈利，阿里網絡、蘇州聯想之星、啟迪創新等多名大股東在申報IPO前減持股份。

　　例如，2020年3月，阿里網絡、聯想之星拋售了思必馳部分股權；同年10月，阿里網絡、聯想之星再度減持思必馳股份。

　　實際上，思必馳在創業之初，也曾是眾多資本眼中的寵兒。2007年，思必馳由高始興、俞凱、林遠東在英國劍橋創立，2008年，3人回國創業，思必馳落戶蘇州。

　　從融資歷程來看，思必馳共獲得7輪融資，總計超10億元，投資方包括阿里巴巴、聯想集團、富士康、中信證券、美的資本等。

　　只是，墻倒眾人推、樹倒猢猻散。此時的思必馳，相比2020年多輪資本的加持，顯得十分地落寞。據了解，在2020年8月完成Pre-IPO輪融資后，思必馳的估值約為45億人民幣。

　　值得注意的是，此時距離思必馳最后一輪融資，已經過去將近3年。這也意味著，如果思必馳無法成功登陸資本市場，也將會面臨無資本可為其輸血的風險，而其未來發展，也必然岌岌可危。

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　　結語

　　作為最早一批涉足AI技術研發的企業，思必馳因為專注對話式人工智能、智能語音識別等應用，而在這個人跡罕至的賽道闖出了自己的一片天。

　　遺憾的是，當很多行業后來者紛紛壯大規模，甚至借助資本的力量插上了騰飛的翅膀之時，思必馳卻拿不出一個足以打動投資者、二級資本市場的創業故事。

　　很顯然，雖然沖擊IPO上市不成，但是思必馳仍心有不甘。相信這個行業老兵，會因為新一輪的AI熱潮來臨，重新找準自己的位置，在相比過去10年更好走的AI之路上，綻放自己的新光彩。

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