撰稿 | 區(qū)長(zhǎng)

　　來(lái)源 | 貝多財(cái)經(jīng)

　　近日，山西汾酒（SH：600809）的股價(jià)創(chuàng)年內(nèi)新低，也是52周內(nèi)新低。

　　2023年5月19日，山西汾酒的股價(jià)一度觸及223.00元/股，創(chuàng)最近52周（一年）內(nèi)新低。據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，山西汾酒最近一年內(nèi)的股價(jià)最高報(bào)333.00元/股。據(jù)此計(jì)算，山西汾酒的股價(jià)累計(jì)下跌33.33%。

　　與此同時(shí)，山西汾酒的總市值相對(duì)減少1342億元。5月19日收盤，山西汾酒的股價(jià)報(bào)收232.28元/股，總市值約為2833.73億元。而在2023年1月16日，山西汾酒的股價(jià)曾一度上漲至318.80元/股，收?qǐng)?bào)311.90元/股，總市值約為3805.18億元。

　　按此計(jì)算，山西汾酒的股價(jià)在過(guò)去4個(gè)月的時(shí)間內(nèi)相對(duì)蒸發(fā)971.45億元。貝多財(cái)經(jīng)了解到，山西汾酒的全稱為山西杏花村汾酒廠股份有限公司，主要經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)及銷售汾酒、竹葉青酒及其系列酒。

　　1994年1月6日，山西汾酒在上海證券交易所上市，成為了山西首家上市公司，也是中國(guó)白酒行業(yè)的第一家公司。同年5月，瀘州老窖才在深圳證券交易所上市。相比之下，貴州茅臺(tái)則于2001年8月27日在上海證券交易所上市。

　　目前，山西汾酒的主導(dǎo)產(chǎn)品為汾酒、竹葉青酒、玫瑰汾酒、白玉汾酒等系列。公開(kāi)信息顯示，山西汾酒是清香型白酒國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的制訂者之一，主要產(chǎn)品汾酒是我國(guó)清香型白酒的典型代表，竹葉青酒則是著名的保健養(yǎng)生酒。

　　一、增速持續(xù)下滑，凈利潤(rùn)指標(biāo)稍顯落后

　　值得一提的是，前不久還有投資者吐槽山西汾酒股價(jià)一跌再跌。而在2023年5月11日，有投資者提問(wèn)于在山西轄區(qū)上市公司2023年投資者網(wǎng)上集體接待日暨年報(bào)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上提問(wèn)稱，“對(duì)于公司股價(jià)一跌再跌，公司在維護(hù)股東利益有什么舉措？”

　　對(duì)此，山西汾酒財(cái)務(wù)總監(jiān)高明回應(yīng)稱，“公司將積極響應(yīng)市場(chǎng)變化，加強(qiáng)價(jià)值管理，主動(dòng)優(yōu)化精細(xì)化管理，提高公司高質(zhì)量發(fā)展水平。一直以來(lái)，公司堅(jiān)持現(xiàn)金分紅，這樣做是為了充分維護(hù)股東，尤其是中小投資者的利益。”

　　“未來(lái)將根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)情況，結(jié)合相關(guān)制度，在保證公司正常經(jīng)營(yíng)與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)上，制定更加合理完善的現(xiàn)金分紅政策。”高明表示。而據(jù)山西汾酒2022年度分配預(yù)案，擬10派33.2元（含稅），預(yù)計(jì)派現(xiàn)金額合計(jì)為40.51億元。其中，派現(xiàn)額占凈利潤(rùn)比例為50.03%。

　　作為曾經(jīng)的“第一”， 山西汾酒的營(yíng)收規(guī)模不容小覷。據(jù)山西汾酒2022年年度報(bào)告披露，該公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收262.14億元，同比增長(zhǎng)31.26%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)80.96億元，同比增長(zhǎng)52.36%；扣非后凈利潤(rùn)80.87億元，同比增長(zhǎng)53.77%。

　　但在21家已上市白酒企業(yè)中，山西汾酒排在第四位，而貴州茅臺(tái)則是毫無(wú)疑問(wèn)的“頭牌”。除貴州茅臺(tái)外，2022年?duì)I收領(lǐng)先于山西汾酒的還有五糧液、洋河股份。按營(yíng)收增長(zhǎng)率來(lái)看，山西汾酒則排在第三位，位于前列的為巖石股份（上海貴酒）、*ST皇臺(tái)（甘肅皇臺(tái)）。

　　而凈利潤(rùn)指標(biāo)方面，山西汾酒則遜于貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、瀘州老窖，在“茅五洋汾瀘”暫列第五，成績(jī)稍顯落后。與之對(duì)應(yīng)的是，山西汾酒2022年的毛利率為75.5%，在“茅五洋汾瀘”中排第四。

　　不難看出，山西汾酒的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)有所下滑。公開(kāi)信息顯示，山西汾酒2021年的營(yíng)收為199.71億元，同比增長(zhǎng)42.75%；凈利潤(rùn)53.14億元，同比增長(zhǎng)72.56%。而2022年度，山西汾酒的營(yíng)收增長(zhǎng)率則為31.26%，相對(duì)減少11.49個(gè)百分，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率減少20.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　2023年第一季度，山西汾酒的業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步下降。具體來(lái)看，2023年第一季度，山西汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收126.82億元，同比增長(zhǎng)20.44%；凈利潤(rùn)48.19億元，同比增長(zhǎng)29.89%。相比之下，山西汾酒2022年第一季度的營(yíng)收增長(zhǎng)率則為43.62%，凈利潤(rùn)增速為70.03%。

　　展望2023年上半年，山西汾酒的業(yè)績(jī)難言繼續(xù)高增長(zhǎng)。

　　二、預(yù)期目標(biāo)保守，投資者稱其高增長(zhǎng)不再

　　值得一提的是，山西汾酒的業(yè)績(jī)指標(biāo)并不高。按規(guī)劃，2023年，山西汾酒將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，力爭(zhēng)營(yíng)收較上年增長(zhǎng)20%左右。貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，根據(jù)汾酒歷年發(fā)展業(yè)績(jī)分析可知，山西汾酒2023年?duì)I收增長(zhǎng)超過(guò)20%并不難。

　　從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，山西汾酒的業(yè)績(jī)目標(biāo)相對(duì)保守。但從另一個(gè)角度來(lái)看，山西汾酒2023年的營(yíng)收增長(zhǎng)率將進(jìn)一步下降。而相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，6家百億上市酒企2023年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)平均增速為15.87%。

　　對(duì)于2023年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，貴州茅臺(tái)列舉了兩點(diǎn)：一是營(yíng)業(yè)總收入較上年度增長(zhǎng)15%左右，二是基本建設(shè)投資71.09億元。相比之下，五糧液方面則表示，該公司2023年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為營(yíng)業(yè)總收入繼續(xù)保持兩位數(shù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　事實(shí)上，也有投資者質(zhì)疑山西汾酒高速增長(zhǎng)一去不返。今年5月11日，有投資者在投資者互動(dòng)平臺(tái)提問(wèn)稱：“是否同意目前外界評(píng)價(jià)汾酒已有高速增長(zhǎng)變?yōu)榉€(wěn)定增長(zhǎng)，高速增長(zhǎng)一去不返？”

　　山西汾酒董事會(huì)秘書王濤表示，“汾酒復(fù)興綱領(lǐng)就是要推動(dòng)汾酒高質(zhì)量發(fā)展，以這個(gè)為目標(biāo)，又好又快的扎根中國(guó)酒業(yè)的第一方陣，又好又快就是要處理好‘量’與‘質(zhì)’的關(guān)系，既要通過(guò)量的合理增長(zhǎng)，為公司產(chǎn)品升級(jí)、結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件，在動(dòng)態(tài)中實(shí)現(xiàn)優(yōu)化，又要通過(guò)質(zhì)的穩(wěn)步提升，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。”

　　事實(shí)上，山西汾酒董事長(zhǎng)袁清茂曾于2022年5月在公開(kāi)場(chǎng)合表示，隨著汾酒的高速增長(zhǎng)，汾酒的發(fā)展模式已經(jīng)到了必須向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變的歷史節(jié)點(diǎn)。其中，“汾酒復(fù)興綱領(lǐng)”提出要全方位推動(dòng)汾酒高質(zhì)量發(fā)展，又好又快地扎根中國(guó)酒業(yè)第一方陣。

　　另外，山西汾酒的市場(chǎng)拓展捷報(bào)頻頻。2022年年報(bào)顯示，山西汾酒2022年的省外收入占比已經(jīng)超過(guò)60%。具體來(lái)看，山西汾酒2022年省內(nèi)、省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為100.36億元、160.04億元，同比增長(zhǎng)分別為24.35%、36.35%，占比分別為38.54%、61.46%。

　　而從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，山西汾酒的高價(jià)酒類表現(xiàn)也非常不錯(cuò)。2022年，山西汾酒的高價(jià)酒類、其他酒類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為189.33億元、71.07億元，分別同比增長(zhǎng)39.45%、14.05%。其中，青花汾酒系列銷售額成功突破百億，同比增長(zhǎng)60%。

　　不過(guò)，青花汾酒也曾因“踩紅線”而被處罰。山西省市場(chǎng)監(jiān)管局公布的2021年第一批典型違法廣告案例顯示，“青花汾酒”酒類廣告因發(fā)布含有誘導(dǎo)飲酒、暗示飲酒有增加體力的功效等內(nèi)容被運(yùn)城市市場(chǎng)監(jiān)管局處罰款20萬(wàn)元。

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