文︱翠鳥資本

　　近日，國內乳企光明乳業（600597.SH）披露年度業績數據，讓人意外的是：這家在上海及華東地區護城河一向穩固的上市企業，2022年凈利潤降幅高達四成。

　　光明乳業在年報的“解釋”，亦讓投資人感覺到些許牽強。

　　這家知名公司的基本面究竟暴露出哪些問題？資產減值壓力已經釋放了嗎？未來業績彈性在哪里？

　　業績未能達預期

　　光明乳業主要從事各類乳制品的開發、生產和銷售，奶牛的飼養、培育，物流配送等業務。

　　實際上，光明乳業早在2002年就已實現上市，并頂著“中國乳業第一股”的光環。之后，蒙牛、伊利兩大品牌迅速壯大，光明乳業的業績壓力始終很大。

　　2022年，公司實現營業總收入282.15億元，同比下降3.39%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.61億元，同比下降39.11%；實現加權平均凈資產收益率4.57%，同比減少4.78個百分點；歸屬于上市公司股東的凈利潤完成率僅為53.88%。

　　對此，光明乳業解釋為：乳制品消費增長趨緩，市場競爭加劇，公司液態奶、其他乳制品收入同比下降，經營效益受到較大挑戰。

　　“海外資產”的疑問

　　2010年光明乳業投資入股新西蘭新萊特，這成為該公司海外布局的標志。

　　據悉新西蘭新萊特主要從事工業奶粉、嬰兒奶粉、奶酪、液態奶生產和銷售。

　　年報顯示，新西蘭新萊特報告期凈利潤2818萬元。

　　一個關鍵問題來了：這筆海外資產的性價比高嗎？

　　年報披露：本年新增的機器設備的減值主要為新萊特下屬Temuka奶酪制造工廠資產閑置，且恢復運營取決于各種不確定的因素，通過對Temuka奶酪制造工廠進行獨立評估，新西蘭新萊特確定了5089.94萬元的減值準備。

　　此外，光明乳業對這筆海外資產的控制權，也值得密切注意。

　　年報有一段話值得注意：本集團對新西蘭上市公司新萊特公司及其子公司持股比例為39.01%，為其第一大股東?？紤]到股東大會的出席率和剩余股東持股比例較為分散，光明乳業雖然持股比例未超過50%，但仍能達到控制。

　　光明乳業還稱：可以任命董事會中5/8的席位，在董事會表決權上超過半數，實質控制了董事會。

　　那么，光明乳業對這家新西蘭公司的控制，是否存在變數，年報中還找不到答案。

　　此外，光明乳業的新西蘭元貨幣資金大幅增加，達到8888.53萬元，同時公司層面取得借款收到的現金增加，主要原因是新西蘭新萊特銀行借款增加。

　　那么，這筆借款將如何使用，結合上述的減值準備，這項海外資產的性價比難言樂觀。

　　賠錢數字不止一處

　　上市公司均喜歡對外投資，光明乳業也不例外。

　　年報披露，2022年光明乳業實現投資收益-1435.3萬元，公允價值變動收益-689.48萬元，計入其他綜合收益的現金流量套期儲備869.92元。其中，虧損幅度最大的項目是“權益法核算的長期股權投資收益”。

　　除此之外，光明乳業還對2022年末應收款項、存貨、固定資產等進行全面減值測試。其中，光明乳業對存貨計提跌價準備1.21億元，固定資產共計提減值準備0.51億元等。

　　費解的費用增加

　　光明乳業的銷售費用明細中，有一些值得關注之處。

　　年報顯示，2022年光明乳業共發生銷售費用34.74億元，同比減少4.82%。

　　拆分來看：廣告宣傳費同比減少14.03%，占銷售費用比重23.43%；營銷類費用同比減少13.78%，占銷售費用比重16.24%，倉儲費同比增加33.61%，占銷售費用比重4.97%。

　　其中，倉儲費達到1.73億元，這個上億元的費用為何突然上?。磕陥髮Υ私忉尫Q：提高倉儲條件，擴大倉儲面積，提升配送效率。

　　不止于此。

　　2022年，光明乳業的使用權資產折舊費5870.13萬元，同比增加46.1%。

　　這項費用的同比增幅也讓人看不懂，光明乳業解釋稱，隨心訂拓展業務，租賃的房屋使用權資產增加。

　　光明乳業的黯淡業績，何時才能迎來反轉？

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