來源：于見專欄

　　2023年3月初，上海嗶哩嗶哩科技有限公司（以下簡稱嗶哩嗶哩或B站）發布了其2022年全年的財務報告。從這份最近的財務報告，可以看出：曾經一直高速增長的嗶哩嗶哩，已經出現發展停滯的跡象；而嗶哩嗶哩大額凈虧損的現象，依然十分嚴重。

　　例如，僅從現狀來看，嗶哩嗶哩管理層曾經承諾：到2024年“實現盈虧平衡”，到2024年“實現公司盈利”的經營目標，依然任重而道遠。而據其最新的財務報告，2022年嗶哩嗶哩全年的總營業收入，達到了219億元。從營業收入的增長幅度來看：2019年嗶哩嗶哩總營收增長了64%，2020年增長了77%，2021年增長了61.55%，但2022年僅僅增長了13%。

　　業務增長乏力、虧損依然嚴重的嗶哩嗶哩，很難再被稱為是一個“好上市公司”。找不到盈利方向的嗶哩嗶哩，會嚴重困擾投資公司的廣大股民。嗶哩嗶哩目前面臨2大難題，一是營業收入高增長已經停滯，二是居高不下的運營成本，讓嗶哩嗶哩很難短時間內，實現盈利。

　　而且，2022年與前面三年相比，嗶哩嗶哩高速增長的趨勢，已經完全失去，從60%-80%的增速，突然下跌到只有增速13%，這說明嗶哩嗶哩的發展，出現了重大的困難與阻力。

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　　公司運營艱難，短期內很難實現盈利

　　據了解，目前嗶哩嗶哩的總營業收入，主要分為四大方面，分別是增值業務、廣告業務、游戲業務以及電商與其他業務，下面讓可以先重點分析“增值業務”收入。

　　2022年全年，嗶哩嗶哩的增值服務營業額是87億元人民幣，比2021年增長了26%，占年度總營業收入的39.72%，是所有嗶哩嗶哩收入當中，增長最快、份額最大的一塊收入。但就是這塊增長最快、份額最大的一塊收入，也存在著“高運營成本”的問題，這就在很大程度上，削弱了業務收入增長快的優勢，仍然讓公司難以盈利。

　　圖源：百度股市通

　　具體來說，嗶哩嗶哩的增值服務又分為會員付費與直播秀場服務。首先是“會員付費”，這塊業務依賴于會員數量的增多，但嗶哩嗶哩的會員增速越來越慢。在2020年，嗶哩嗶哩的月活用戶，達到了1.87億人，同比增長61%。在2021年，月活用戶達到了2.72億人，同比增長大約35%。在最近的2022年，嗶哩嗶哩的月活用戶，已經達到了3.26億，同比增長20%。

　　嗶哩嗶哩的月活用戶增長率，從2020年的增長61%，下降到2022年的增長20%。從中我們可以看出一個趨勢，就是“用戶增長率”在每況愈下，這也將限制了嗶哩嗶哩向會員收費的能力。

　　雖然嗶哩嗶哩的管理層，制定了一個2023年，月活用戶超過4億的宏偉目標，但從最近幾年的月活用戶增長率來看，這個目標，恐怕很難完成實現。

　　嗶哩嗶哩的最初用戶群體，是90后與00后，后來慢慢擴展到了85后甚至80后。但年輕人的群體數量，有一個極限。這決定著高速增長的用戶增長率，也必然會有一個停滯的終點，2023年，大概率就是嗶哩嗶哩的這個“用戶停滯”的關鍵轉折點。

　　其次是“直播秀場服務”，嗶哩嗶哩這塊業務的增長，伴隨著非常高的營業成本，這也限制了公司的盈利能力。嗶哩嗶哩2022年增長最快的一塊收入，就是直播秀場服務，比2021年增長了大約30%。但這塊收入在大幅度增長的同時，也伴隨著公司營業成本的大幅度增長。根據財報顯示，2022年嗶哩嗶哩的營業成本，同比增長了大約18%，主要用于了“收入分成”以及“內容成本”。

　　在直播秀場和廣告業務中，嗶哩嗶哩給Up主的激勵和分成，一共達到了91億元人民幣，這也增長了18%。可見，直播秀場服務雖然高速增長，但伴隨著這種高增長，付出的營業成本，也在快速地增加。

　　所以說，即使我們從嗶哩嗶哩增長最快的“收入板塊”來看，嗶哩嗶哩的“增值業務”，一是存在著“會員增長速度放慢”，二是“直播秀場業務”，營業成本仍然過于偏高。而這兩個問題，短期之內嗶哩嗶哩很難解決，這也就注定著嗶哩嗶哩仍然會運營艱難，短期之內很難獲得公司盈利。

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　　收入增長緩慢，盈利方向有待于探索

　　橫向對比其他互聯網平臺，嗶哩嗶哩的營業收入，還是比較多元化的。但這種多元化的收入結構，并沒有幫助嗶哩嗶哩找到其準確的盈利點。2022年，公司的“增值服務”占總收入的39.72%，其他三大收入板塊，廣告業務占大約23.29%，游戲收入占大約22.83%，電商與其他業務占大約14.16%。

　　首先是廣告業務，2022年，嗶哩嗶哩的廣告業務收入是51億元人民幣，比2021年增長了12%，占年度總營業收入的25%，是嗶哩嗶哩的第二大收入模塊。

　　只是，這個數據相比于前面三年，增長已大幅放緩。據了解，2019年-2021年，嗶哩嗶哩全年廣告收入分別為8.2億元、18.53億元、45.2億元人民幣，同比分別增長76%、126%、145%。要知道，這還是在疫情最為嚴重的時期，歷史基數較低的情況下，所作出的對比。

　　通過數據可以看出，嗶哩嗶哩的廣告收入，已經從高峰時期的同比增長率145%，直線下降至12%。這也意味著，未來嗶哩嗶哩的廣告業務，依然會是其業務的一部分，但是也可以預測，該部分卻不會成為公司未來盈利的重點方向。

　　其次是游戲業務收入，過去一年也出現了驚人的負增長。2022年，嗶哩嗶哩游戲業務收入50億人民幣，比上一年出現了1%的負增長。但是值得注意的是，游戲收入卻占公司總收入的比例，依然高達22.83%，也是嗶哩嗶哩的重要收入來源之一。

　　客觀地說，游戲收入出現負增長，有整體行業發展環境的原因。2023年度，游戲行業的大環境，應該會有所好轉；但管理部門嚴管游戲的大方向、大趨勢，不會有太大改變。

　　所以，在這種行業大環境之下，我們也沒有可能去期望，嗶哩嗶哩2023年的游戲收入，會有較大規模的提高增長。與此同時，這也說明了，游戲收入這個方向，或許也不是嗶哩嗶哩未來盈利的可行方向。

　　第三就是電商與其他業務。2022年，嗶哩嗶哩的“電商與其他業務”，總收入是31億元人民幣，比2021年增長了9%，占年度總收入的14.16%，這是嗶哩嗶哩收入最小的一個板塊。由于其增長速度實在是過于緩慢，嗶哩嗶哩的未來盈利方向，押寶該板塊顯然也并不現實。

　　綜上所述，嗶哩嗶哩當前出現的問題是：只有“增值業務”增長較快，但其致命傷卻是運營成本較高。而其他三個板塊的收入，都是增長緩慢，甚至出現負增長。因此，整個公司的主要盈利方向，還依然沒法確定，只能通過未來的發展與探索，去不斷尋找。

　　多方面業務收入增長集體放緩，少量亮眼業務卻因為成本居高不下難于放大盈利規模，也導致嗶哩嗶哩未來的盈利方向，幾乎成謎。

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　　虧損壓力巨大，股民異常煩惱

　　嗶哩嗶哩在結束了營收快速增長的同時，卻還依然面臨著“高虧損”的壓力。2022年，嗶哩嗶哩的凈虧損，達到了74.97億元，凈虧損率仍然高達34.23%。從凈虧損的年度增長率上，2022年增長了10.43%，比此前的2019年-2021年，略有改觀。

　　但是值得注意的是，盡管嗶哩嗶哩虧損十分巨大，其總營收也在逐年快速增加，由此也足見其為了擴大營收規模，已經走上了一條燒錢換取增長的“不歸路”。

　　另外，嗶哩嗶哩在年度凈虧損的絕對數量上，也是在不斷增多。例如，2019年-2021年，公司凈虧損分別為12.89億、30.12億、67.89億，而到了2022年，則是凈虧損74.94億。如果說凈虧損數量的增加，是戰略性投入，公司快速發展的客觀需要，那么隨著公司總營業收入的增加，凈虧損率應該有所降低，才是企業健康經營的重要參考。

　　不過，嗶哩嗶哩2019年-2021年的凈虧損率卻分別是19%、25%、35%，同樣處于逐年增長的狀態。尤其是到了最近的2022年，在其總營業收入僅僅增長了13%的情況下，嗶哩嗶哩的凈虧損率仍然是34.23%。不難看出，這個數字對于嗶哩嗶哩的股民們來說，可謂異常刺眼。

　　嗶哩嗶哩從2009年6月成立至今，已經十余年。一個只經營了5年、10年的公司，如果還沒有實現盈利，可能投資者會表示理解，畢竟這家公司正處于成長期。

　　但是作為國內互聯網頭部陣營的玩家之一，嗶哩嗶哩是一家經營了接近14周年的公司，還依然“高比率虧損”，加上如上文分析，其盈利方向依然十分存疑，也確實讓投資者有些擔心，其在二級資本市場押注嗶哩嗶哩，是否如竹籃打水。

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　　結語

　　從嗶哩嗶哩在2022年的總體表現來看，公司的發展遇到了很大的困難，突然表現在：“快速增長的公司營業收入”已經消失不見了；“公司的營業運營成本”依然非常高昂；很多現有的公司收入方向，增長緩慢甚至負增長；整個公司虧損嚴重，公司未來的主要盈利方向，依然處于探索當中。

　　盡管嗶哩嗶哩遇到了成長的煩惱，但也有一份市場好消息傳來，根據艾瑞咨詢公司的一份調查報告：預計到2025年左右，中國的視頻用戶數量，將超過11.8億人。在視頻用戶不斷增長的同時，也將會為市場創造高于1.8萬億人民幣的營收份額。

　　與抖音、快手在短視頻領域數一數二的地位相比，B站早已不是當初那個人們眼中的“小破站”，而是長視頻領域的市場領先者。因此，雖然嗶哩嗶哩已經在2022年表現出增長乏力、虧損依舊，但是相信經過市場重重考驗、反復洗禮的嗶哩嗶哩，依然會有一個“未來可期”的美好前景。

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