無(wú)論是新冠疫苗“第四針”，還是mRNA疫苗臨床研究的積極進(jìn)展，都很難再提振康希諾疲軟的股價(jià)。

　　李平 | 作者

　　平凡 | 編輯

　　礪石商業(yè)評(píng)論 | 出品

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　　曇花一現(xiàn)

　　總市值縮水80%之后，“第四針”新冠疫苗仍然難以提振康希諾疲軟的股價(jià)。

　　2022年9月，經(jīng)國(guó)家衛(wèi)生健康委提出建議、國(guó)家藥品監(jiān)督管理局組織論證，康希諾生物的吸入用重組新型冠狀病毒疫苗（5型腺病毒載體）被同意作為加強(qiáng)針納入緊急使用。

　　2022年10月25日，康希諾在官方微信公眾號(hào)發(fā)布消息稱，上海已經(jīng)啟動(dòng)康希諾生物吸入用重組新型冠狀病毒疫苗（5型腺病毒載體）克威莎霧優(yōu)加強(qiáng)免疫預(yù)約登記，10月26日起啟動(dòng)加強(qiáng)免疫。

　　受此消息影響，康希諾股價(jià)自2022年9月以來(lái)大幅反彈。截至2022年11月11日，康希諾股價(jià)最高漲至295.8元，較最低價(jià)（110.7元）漲幅接近200%，總市值達(dá)到730億元。

　　2022年11月13日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制印發(fā)新冠病毒疫苗第二劑次加強(qiáng)免疫接種實(shí)施方案，提出現(xiàn)階段可在第一劑次加強(qiáng)免疫接種基礎(chǔ)上，在感染高風(fēng)險(xiǎn)人群、60歲以上老年人群、具有較嚴(yán)重基礎(chǔ)性疾病人群和免疫力低下人群中開(kāi)展第二劑次加強(qiáng)免疫接種。

　　在給出的9種組合中，康希諾的兩款產(chǎn)品都位列其中。其中，康希諾肌注式重組新冠病毒疫苗（5型腺病毒載體）更是成為全球首款吸入用新冠疫苗，備受外界關(guān)注。

　　不過(guò)，“第四針”正式開(kāi)打的消息并沒(méi)有繼續(xù)提振康希諾的股價(jià)。相反，自2022年11月14日之后，康希諾股價(jià)重新掉頭向下。截至2022年12月30日，康希諾股價(jià)重新跌至146.02元，總市值約為361億元，2022年全年跌幅達(dá)到51%。如果從2021年6月的高點(diǎn)算起，康希諾股價(jià)跌幅已經(jīng)超過(guò)80%。

　　事實(shí)上，國(guó)內(nèi)新冠疫苗市場(chǎng)已臨近觸頂。根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委11月4日數(shù)據(jù)，我國(guó)完成免疫占比92.48%，加強(qiáng)免疫占比66.74%；對(duì)于康希諾吸入式新冠疫苗來(lái)說(shuō)，天花板壓力隱約可見(jiàn)。另一方面，隨著新冠中和抗體、口服藥等治療藥物的上市，也將大幅擠壓新冠疫苗產(chǎn)品的需求。

　　對(duì)此，康希諾也在澄清公告中表示，自吸入用新冠疫苗作為加強(qiáng)針被納入緊急使用后，公司已經(jīng)在積極推進(jìn)商業(yè)化的進(jìn)程，不過(guò)基于當(dāng)前的免疫策略及國(guó)內(nèi)加強(qiáng)針接種率較高的情況，公司預(yù)計(jì)對(duì)2022年業(yè)績(jī)影響有限，提示投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　曾經(jīng)有多輝煌，現(xiàn)在就有多落寞。

　　作為二級(jí)市場(chǎng)備受關(guān)注的“明星疫苗股”，康希諾最高市值曾接近2000億元。但若有人在2021年6月2日的最高點(diǎn)（797.2元/股）買(mǎi)入康希諾，至今將仍有近80%的虧損。那么，在公司股價(jià)大起大落的背后，康希諾有著怎樣的故事？

　　2

　　疫苗黑馬

　　康希諾成立于2009年，是一家由全球大型制藥企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)回國(guó)創(chuàng)立的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先高新技術(shù)疫苗企業(yè)，總部位于天津?yàn)I海新區(qū)。

　　資料顯示，康希諾創(chuàng)始人及核心技術(shù)人員，大多在生物制藥行業(yè)擁有超20年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，且均曾就職于研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化國(guó)際重磅疫苗的全球制藥或生物科技公司，并擔(dān)任高級(jí)職位。

　　其中，公司創(chuàng)始人宇學(xué)峰是一位微生物學(xué)專業(yè)博士，曾歷任國(guó)際制藥巨頭賽諾菲-巴斯德（Sanofi-Pasteur Limited．）產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部科學(xué)家、細(xì)菌疫苗開(kāi)發(fā)全球總監(jiān)、加拿大發(fā)酵開(kāi)發(fā)總監(jiān)，是公認(rèn)的行業(yè)內(nèi)資深人士。

　　在公司成立后的相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，康希諾都專注于技術(shù)研發(fā)，在業(yè)內(nèi)默默無(wú)名。直到2017年，康希諾生物與軍科院聯(lián)合研制的埃博拉病毒疫苗Ad5-EBOV注冊(cè)申請(qǐng)獲批，使中國(guó)成為世界上第三個(gè)成功研發(fā)埃博拉病毒疫苗的國(guó)家。

　　2019年3月28日，康希諾生物正式登陸港交所，后于2020年8月登陸科創(chuàng)板，成為首支“A+H”上市的生物疫苗股。

　　2021年2月，康希諾發(fā)布公告稱，公司腺病毒新冠疫苗正式上市。在此之后，公司股價(jià)一路上漲，2021年6月23日，康希諾股價(jià)最高觸及797.2元，總市值超過(guò)1900億元大關(guān)，成為國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)的一匹黑馬。

　　相比傳統(tǒng)的滅活疫苗，康希諾腺病毒新冠疫苗接種程序簡(jiǎn)單，僅需要單針接種，且在相同產(chǎn)能下能夠保護(hù)更多的人群。此外，克威莎可以在2℃-8℃長(zhǎng)期穩(wěn)定儲(chǔ)運(yùn)，大幅降低了接種點(diǎn)的管理成本。

　　尤其在國(guó)外市場(chǎng)，輝瑞mRNA疫苗需要在零下60至80攝氏度的超低溫環(huán)境中進(jìn)行儲(chǔ)存，康希諾生物腺病毒載體新冠疫苗競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，先后在墨西哥、巴基斯坦、智利、阿根廷、厄瓜多爾、匈牙利、印度尼西亞、吉爾吉斯斯坦等多個(gè)國(guó)家緊急使用批準(zhǔn)。

　　憑借重組新冠疫苗“克威莎”的大賣(mài)，2021年康希諾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43億元，同比增長(zhǎng)17174.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)19.14億元，上年同期為虧損3.97億元，這也是康希諾成立以來(lái)首次盈利。

　　不過(guò)，進(jìn)入到2022年，由于全球新冠疫苗接種率增長(zhǎng)放緩，疫苗需求減少，康希諾遭遇大幅下滑。最新財(cái)報(bào)顯示，2022年第三季度，康希諾營(yíng)收不足1億元，凈虧損則接近5億元，已經(jīng)陷入入不敷出的境地。

　　新冠疫苗存貨減值損失成為康希諾經(jīng)營(yíng)重陷虧損的一個(gè)主要原因。據(jù)康希諾在三季度業(yè)績(jī)交流會(huì)中表示，2022年以來(lái)，全球新冠疫苗需求量較2021年呈大幅下降趨勢(shì)，且部分地區(qū)呈現(xiàn)供大于求的情況，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。基于上述原因，公司2022年前三季度存貨計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)為52617.59萬(wàn)元。

　　不難看出，新冠疫苗成為了一把雙刃劍，康希諾經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的大起大落均源于此。與此同時(shí)，康希諾營(yíng)收結(jié)構(gòu)過(guò)于單一、商業(yè)化能力不足的問(wèn)題也成為市場(chǎng)擔(dān)憂的焦點(diǎn)。

　　3

　　任重道遠(yuǎn)

　　實(shí)際上，在登陸科創(chuàng)板之前，康希諾除了應(yīng)急儲(chǔ)備產(chǎn)品埃博拉病毒病疫苗外，還未有疫苗產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化銷(xiāo)售，只有重組埃博拉病毒病疫苗Ad5-EBOV取得新藥證書(shū)，公司經(jīng)營(yíng)一直處于虧損狀態(tài)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，康希諾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為281.19萬(wàn)元、228.34萬(wàn)元、2489.04萬(wàn)元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為-1.38億元、-1.57億元、-3.97億元。

　　2021年成為康希諾商業(yè)化落地的關(guān)鍵一年。除了重組新型冠狀病毒疫苗之外，康希諾二價(jià)腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗MCV2、四價(jià)腦膜炎結(jié)合疫苗MCV4分別于2021年6月、2021年12月獲得藥品注冊(cè)證書(shū)。

　　不過(guò)，康希諾并未在年報(bào)中披露三種疫苗的具體銷(xiāo)售金額，考慮到四價(jià)腦膜炎結(jié)合疫苗MCV4上市時(shí)間只有1個(gè)月，公司2021年疫苗銷(xiāo)售收入基本來(lái)自于克威莎和MCV2，并且以克威莎為主。

　　從市場(chǎng)容量來(lái)看，康希諾二價(jià)腦膜炎銷(xiāo)售前景較為有限。截至目前，國(guó)內(nèi)已有智飛生物、沃森生物及羅益生物三家公司的MCV2腦膜炎球菌結(jié)合疫苗產(chǎn)品獲批上市。此外，武漢生物制品所、歐林生物、華蘭生物、成都生物制品研究所、成大天和生物等公司的MCV2均處于在研狀態(tài)。而康希諾MCV2與目前已上市產(chǎn)品在預(yù)防領(lǐng)域相同或相似，但上市時(shí)間較晚，預(yù)計(jì)產(chǎn)品上市后將面臨較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

　　相比MCV2，康希諾MCV4結(jié)合苗無(wú)疑更有看點(diǎn)。作為中國(guó)第一個(gè)、全球第三個(gè)四價(jià)流腦結(jié)合疫苗，康希諾MCV4疫苗曼海欣結(jié)束了中國(guó)流腦疫苗市場(chǎng)沒(méi)有高端產(chǎn)品的局面，同時(shí)填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)腦膜炎球菌四價(jià)苗不適用2歲以下兒童的空缺。自2022年6月底獲得批簽發(fā)后，曼海欣已經(jīng)在廣東、浙江等國(guó)內(nèi)10多個(gè)省市開(kāi)展接種工作。

　　最新財(cái)報(bào)顯示，2022年前三季度，康希諾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.07億元，同比下滑77.08%；凈利潤(rùn)為-4.74億元，去年同期凈利潤(rùn)高達(dá)13.34億元。

　　不難看出，MCV2以及MCV4疫苗暫時(shí)還未能對(duì)沖康希諾新冠疫苗銷(xiāo)量的滑坡。考慮到MCV4疫苗獲得批簽發(fā)的時(shí)間有限，康希諾非新冠疫苗的銷(xiāo)售情況只能根據(jù)2022年年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)一步跟蹤。

　　除了重組新型冠狀病毒疫苗、MCV2以及MCV4三款上市疫苗之外，康希諾在研管線還有針對(duì)預(yù)防肺炎、百白破、結(jié)核病、帶狀皰疹等9個(gè)適應(yīng)癥的13種疫苗產(chǎn)品。其中，新型冠狀病毒mRNA疫苗、PCV13i疫苗（13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗）處于臨床二期，其它產(chǎn)品均處于臨床或臨床前研究階段，短期尚不能為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

　　最新消息顯示，康希諾mRNA疫苗臨床研究取得了積極階段性數(shù)據(jù)。

　　1月5日晚間，康希諾披露了公司與下屬公司共同研發(fā)的新型冠狀病毒mRNA疫苗CS-2034的最新進(jìn)展。研究結(jié)果顯示，在既往接種過(guò)3劑滅活疫苗的人群中加強(qiáng)接種一劑CS-2034，安全性良好，不良反應(yīng)發(fā)生率及嚴(yán)重程度顯著低于文獻(xiàn)報(bào)道的已上市mRNA疫苗，其中老年人亞組的安全性優(yōu)于成年人亞組。

　　受此消息影響，康希諾股價(jià)在1月6日大幅高開(kāi)，盤(pán)中最高漲幅超過(guò)5%，此后沖高回落。截至6日收盤(pán)，康希諾股價(jià)最終報(bào)收于149.71元，當(dāng)日漲幅僅為1.01%。

　　顯然，康希諾mRNA疫苗臨床研究進(jìn)展的利好，并沒(méi)有重演新冠疫苗“第四針”開(kāi)打時(shí)的瘋狂。畢竟，公司mRNA疫苗目前只是處于臨床Ⅱ期試驗(yàn)階段，未來(lái)的臨床三期進(jìn)展以及商業(yè)化落地能力等問(wèn)題都尚未可知。

　　綜合來(lái)看，新冠疫苗紅利期過(guò)后，康希諾未來(lái)前景主要看非新冠疫苗產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度及商業(yè)化落地能力。目前看，康希諾只有MCV4疫苗短期具有一定的商業(yè)化想象空間。除此之外，即便公司mRNA疫苗、PCV13i疫苗研發(fā)進(jìn)展順利，未來(lái)仍將面臨到激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，而真正商業(yè)化落地時(shí)間可能等到1-2年之后。顯然，2021年度恐怕將是康希諾近幾年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一個(gè)高點(diǎn)，這也是公司股價(jià)持續(xù)低迷的一個(gè)主要原因。

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