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　　文/嚴利婷

　　來源/電廠（ID:wonder-capsule）

　　10月12日，經過連續陰跌并觸及半年低點之后，伴隨汽車板塊反彈，理想汽車股價似乎暫時穩住了。截至當天港股收盤，理想最終以6.84%的漲幅報收81.2港元，而盤中股價甚至一度飆升超過10%，并且整體成交規模也迅速放大至13.17億，理想也因此躋身當天港股通十大活躍成交股。

　　這是6月底創下163.5港元的高點以來，理想汽車股價近期少有的強勢表現。不過，隱藏在這根陽線背后的沽空因素并未散去。根據港交所的數據顯示，截至當天收盤，理想汽車的沽空金額環比增長36.7%，達到5.53億港元，對應的沽空比例為42.03%，總體位列港股沽空排行榜的第七位。

　　作為造車新勢力中的一匹黑馬，過去兩年，這種壓力對理想來說并不常見。

　　畢竟，自從掙脫早期的困境之后，理想憑借精準的市場定位，3年內完成了單款銷量突破20萬的業績，將理想ONE送上了中大型SUV銷冠的寶座，更帶火了增程電動車這一細分賽道，并且帶動問界、嵐圖、長安等公司集中跟進，傳導至資本層面，理想也一直是蔚小理中最堅挺的公司。

　　一組顯而易見的數據就是，即便同樣遭遇2020年~2021年的美股過山車行情，對比從巔峰下滑80%的蔚來和87%的小鵬，理想市值的累計跌幅在58%左右，并且在今年5至6月的反彈浪潮中，理想市值還超越了老大哥蔚來。截至目前，理想的市銷率為4.15倍，仍然是三者中估值最高的。

　　問題是，如今，理想賴以生存的環境正在發生變化，這股能量能否持續則成為了市場焦點。

　　拋棄爆品策略

　　“理想的品牌光環很快就會丟掉”，9月底，一位前新勢力中層曾預測，隨著前期曝光的L6等低價車型相繼推出，用戶會逐漸意識到，理想就是一個大眾品牌，并沒有什么太多高端屬性。

　　9月30日，距離理想L9上市僅僅3個月，理想便再度連發兩款新車：L8、L7。其中，作為理想ONE的換代車型，理想L8的上市時間比預期提前了兩個月，而理想L7原定發布時間在2023年Q1。除此之外，理想還正式公布了L6的消息，至此，從L9到L6，理想的產品矩陣已經集中對外亮相。

　　本質上來說，這幾款產品的設計、配置都大同小異，甚至連交付時間也相差無幾。根據理想汽車的規劃，理想L7與理想L8已經在發布會當天同步啟動預定。11月，理想L8將正式啟動交付，而理想L7將亮相廣州車展。12月，理想L7將在全國開啟巡展，并于明年2月底正式鎖單并啟動交付。

　　對于這次產品發布，市場態度褒貶不一。一方面，包括中金等券商認為，理想此舉可以快速擴充產品序列，全面覆蓋30至50萬的市場。另一方面，這種套娃式的產品策略，也進一步加劇了外界對于理想內部左右互博的質疑，并且隨著L8等產品提前推出，瑞信認為，這可能會影響L9的產量。

　　“蔚來前幾年就是這么干的”，上述前新勢力中層指出，EC6與ES6本質上也是同一款車，但理想這么做就會與前期的爆款策略產生沖撞，并且過去對比蔚來ES8，用戶會覺得理想ONE便宜。隨著高端光環的消失，外界會用更嚴苛的性價比來要求理想，對比小鵬、領克，理想不一定能贏。

　　除了打破自身慣有的產品策略，這次發布會也擊碎了老用戶的品牌信仰。9月日，理想汽車在換代車型L8上市前夕，一紙公告宣布理想ONE將換代停產并推出2萬元購車優惠，這讓近期一批并不知情的提車用戶心塞，并紛紛走上了維權道路，截至目前，第三方平臺上的集體投訴已近2000條。

　　事后，理想方面回應稱將繼續提供零部件、軟件、數據等服務售后服務，但一位參與維權的用戶表示，35萬買了個廠家淘汰的東西，現在家里人都很惱火。另一位同樣在7月提車的用戶表示，手上這車目前估價在27左右，自己不會去維權，但也絕不會再發動身邊人去試駕或者購買理想汽車。

　　對于更多老車主來說，理想此舉更是砸崩了二手車市場。根據電廠記者了解，一輛落地價在36萬、購車時間不超過1年、行駛里程8000的理想ONE，最新報價在22萬左右，并且，多位二手車均表示，受停產風波影響，市場價格不穩，最近業內都不太敢收理想的車，“怕最后砸手里”。

　　市場口碑的坍塌，也進一步傳導至銷售端。一位地處三線城市的理想銷售表示，9月份，店內客流量環比下滑了3成左右，停產事件導致20萬車主瞬間變黑粉，“老客戶轉介紹已經幾乎沒有了”。9月底，理想汽車又突然發布公告，繼續下調Q3交付量至2.55萬輛，并進一步引發股價大跳水。

　　“市場有傳言稱理想L8的訂單弱于預期”，對于理想近期的股價走勢，EFG Asset Management HK的基金經理Daisy Li認為，拋開短期消息面的波動之外，整體市場環境的變化可能是更深層的原因。

　　市場熱情消散

　　畢竟，新能源市場看似一片大好，但在全球通脹及疫情擾動下，資本的做多熱情正遭遇考驗。

　　10月11日，中國汽車工業協會正式披露了最新數據。9月份，國內新能源汽車銷量同比增長93.9%，達到70.8萬輛，進一步刷新了歷史峰值記錄，其中，包括特斯拉、比亞迪在內的多家車企，也相繼創下單月銷量的歷史新高，新能源市場總體滲透率也進一步提升至27.1%。

　　不過，就在這一數據公布前夕，國內電動車企卻遭遇了一輪暴跌。10月7日，港股汽車板塊更是集中跳水，其中，蔚來大跌8%、小鵬跌近7%，長城與比亞迪也縮水5%，理想更是一度重挫17%。

　　“投資者對明年的增長態勢憂心忡忡”，大和分析師Kelvin Lau表示，而國泰君安則在研報中進一步分析指出，這波下跌主要來自兩個因素影響，一方面，市場風險偏好下行背景下，新能源產業鏈存在調整空間，另一方面，市場對新能源銷量出現分歧，尤其是對高端市場銷量的擔憂加劇。

　　事實上，市場此前已經早有預兆。9月29日，作為國內第四家登陸資本市場的造車新勢力，零跑汽車在上市當天便迎來破發，當時，業內就有聲音認為，資本對新勢力的態度已經逐漸冷淡。截至目前，零跑的最新股價報20.45港元，相較最初48港元的發行價，短短9個交易日就跌了近六成。

　　此外，作為全球電動車的領頭羊，特斯拉的日子也并不好過。10月3日，特斯拉公布了最新交付數據，2022年Q3，實現單季交付量34.38萬臺，同比增長42.48%，卻遠低于分析師預期的35.8萬輛，而特斯拉的解釋是，成本上漲及物流影響是主要因素，但全球經濟前景黯淡也是誘因之一。

　　對此，Cowen & Co.分析師Jeffrey Osborne指出，市場也有人認為特斯拉Q3交付量下滑是需求所致，因此需要觀察后續月度交付數據才能進行合理評估。不過，大摩、瑞銀、德銀、加拿大皇家銀行均已聞訊下調了特斯拉的目標價，截至目前，10月份，特斯拉的股價跌幅已經超過18%。

　　特斯拉的表現無疑也加劇了市場擔憂情緒，但在很多分析師看來，真正引發這一輪暴跌的直接原因在于，今年十一期間的車市表現不及預期。根據比亞迪、吉利、豐田、奔馳等多家一線銷售介紹，相較于去年而言，今年十一期間店內客流量明顯減少，不少銷售人員還表達了對年底業績的擔憂。

　　從汽車消費周期來講，業內向來有金九銀十的說法，而根據乘聯會的數據，9月份，國內乘用車零售銷量為192.2萬輛，環比增速僅3%，整體增速處于過去20年同期的歷史地位。對此，乘聯會秘書長崔東樹稱，不同于8月份，9月份的疫情擴散到了四川等汽車消費大省，整體需引起關注。

　　如果說整體消費疲軟只是一道模糊的金箍咒，那么，對于理想們來說，中高端市場的容量則是一道清晰可見的天花板。根據中信證券的研報，2021年，中國30萬以上的SUV車型總銷量為210萬輛，約占整體乘用車市場的9.6%。這意味著，即便完全實現油電轉換，市場容量也相當有限。

　　9月份，依托于前期的在手訂單，理想單月交付量達到11531輛，其中，理想L9的交付量超過1萬輛，但交銀國際預計，高達46萬元的價格可能會抑制L9的市場銷量，后續交付趨勢仍有待驗證。

　　翻到臺面上的競爭

　　伴隨外圍市場的水溫變化，整個電動車市場的內卷程度也逐漸升級。

　　一個有意思的細節就是，8月15日，小鵬S4超快充發布當天，除了常規的產品介紹，針對誰才是新能源的未來，何小鵬公開表態稱，倘若超快充、高續航、自營充電站三位一體聯合發力，將改變市場格局，混動將會被淘汰。雖然這并不是何小鵬第一次內涵增程路線，但還是引發了李想的回懟。

　　僅僅隔了一天，李想就在理想汽車的業績分析會上正面硬剛，“往后看5年以上的時間，增程仍然是SUV的最佳解決方案”，并且，李想還進一步炮轟那些不分增程與混動的友商，“如果連這里頭的東西都理解不清楚，還在講什么先進什么落后，我相信這些企業很難把產品賣好”。

　　對比創業初期蔚小理三大掌門人之間的惺惺相惜，這次火藥味頗濃的對峙，某種程度上也是理想與小鵬競爭轉向白熱化的信號。而引發這種轉變的關鍵在于，伴隨小鵬的向上突破與理想的向下進攻，二者的市場重合度已經越來越高，甚至L8的提前發布也被外界視為理想攔截小鵬G9的手段。

　　除了高層之間的你來我往，這種火藥味也逐漸滲透到了一線市場。10月10日，一位車主在網絡上爆料稱，近期在充電站充電時，注意到小鵬充電操作指引處左下角被貼上了理想汽車的營銷碼，上面還寫著“邀請好友賣掉小鵬，立即轉投理想汽車”的宣傳字樣，驗證后發現正是理想的拉新鏈接。

　　不過，對于理想汽車來說，真正的敵人可不止小鵬一個。據不完全統計，即便拋開傳統BBA的電動車型和剛剛上市的小鵬G9，30萬到50萬級電動SUV市場的主流玩家，還包括特斯拉Model Y、蔚來ES7、問界M7、阿維塔11、嵐圖FREE、魏牌摩卡DHT-PHEV、領克09 PHEV、騰勢D9等等。

　　不同于早期理想ONE所能享受的先發者優勢，如今，理想L7、L8、L9均在對應細分市場遭遇圍攻，甚至今年問世的問界M7、魏牌DHT-PHEV等混動車型的新車發布，基本全程都是圍著理想的車型參數打。一位自稱被收割的理想ONE車主則表示，“后悔沒等半年，市場上的選擇會多得多”。

　　針對理想最近的發布的兩款新車，花旗分析師在測評報告中表示，綜合考慮車輛的尺寸與全生命周期的成本，理想L7與L8的市場競爭力總體仍然在線，相較于嵐圖FREE增程版、問界M7增程版，理想L7與L8的性價比會更高，不過，對比領克09 PHEV及騰勢D9，理想L7與L8的性價比則更低。

　　更令市場上主流玩家都膽寒的是，近期，為了挽救市場銷量，國產特斯拉已經傳出了降價的消息。作為降價策略的前瞻信號就是，從上個月16號開始，特斯拉已經通過保險補貼實現了8000元的變相降價，而根據最新的消息，在即將到來的這輪降價潮中，Model Y的降價幅度或將達到4萬元。

　　可以預見的是，倘若特斯拉最終決定降價，電動車市場的內卷程度會繼續升級，而正在收緊的增程電動車牌照，也會進一步擠壓理想汽車現有產品的生存空間。10月10日，繼北京之后，上海市發布最新政策，宣布從明年1月1日起，將不再對購買增程及插混車型的車主發放綠色專用牌照。

　　一位接近比亞迪的人士表示，短期來看，包括理想、比亞迪等車企在內，今年年底的銷量還能沖一波。交銀國際也在研報中表示，理想業績短期受到的沖擊較小，但長期來看，理想新車型仍然依賴增程技術，而越來越多地方正在取消增程電動車的新能源牌照，這仍然是一個關鍵的利空因素。

　　無論從哪個層面來說，現階段，理想汽車已經走到了一個關鍵的分水嶺，或上或下，全憑造化。