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　　大佬“翻牌”杉杉股份

　　撰文/陳鄧新  編輯/高智

　　來源：鋅刻度

　　正所謂，同行是冤家。

　　昔日，比亞迪憑借磷酸鐵鋰成為國內第一、僅次于松下的全球第二大動力電池公司，之后寧德時代崛起，借助三元鋰上演了彎道超車，直到磷酸鐵鋰技術突破，比亞迪才再度起勢，與寧德時代試比高。

　　此背景下，雙方的布局一貫是針尖對麥芒。

　　然而，杉杉股份日前公告，擬通過全資子公司寧波杉杉新能源與四位戰略投資人問鼎投資（寧德時代全資控股）、比亞迪、寧德新能源、昆侖資本，對公司控股子公司上海杉杉鋰電進行增資，增資金額合計為30.5億元。

　　這意味著，冤家路窄。

　　杉杉股份為何引來比亞迪、寧德時代共同“垂青”？在負極材料賽道上，杉杉股份的競爭力到底幾何？偏光片，能否撐起杉杉股份翹首以盼的“第二曲線”？

　　分潤利益，鎖定貨源

　　復盤來看，比亞迪與寧德時代的交集不多，對壘才是常態。

　　譬如，布局鋰礦資源，比亞迪瞄準的是智利，拿下高達8萬噸配額的開采合同，而寧德時代挺進澳大利亞、中國四川等地。

　　再譬如，卡位磷礦資源，比亞迪接觸了云天化，而寧德時代選擇牽手湖北宜化，雙雙與“磷三杰”有了善緣。

　　因而，外界不禁對杉杉股份分外矚目。

據最新的財報數據顯示，截至2021年12月31日，杉杉股份為全球出貨量第二大的鋰電池負極材料供應商，產能為12萬噸，亦是全球出貨量第一大人造石墨負極材料制造商，產能為4.2萬噸，此外還涉足正極材料、電解液。

　　鋰電池四大關鍵主材，杉杉股份就占據其三。

　　據愛企查的數據顯示，杉杉股份增資之前持有上海杉杉鋰電材料科技有限公司89.99%的股權，增資之后變更為87.08%。

增資之前的股權架構

　　此外，杉杉股份2021年的營業收入為207億元，同比增長151.9%；凈利潤為33.4億元，同比增長2320%；2022年第一季度營業收入為50.29億元，同比增長25.76%；凈利潤為8.07億元，同比增長166.93%。

　　由此可見，杉杉股份為鋰電池產業鏈上舉足輕重的企業，且盈利頗豐。

　　那么，比亞迪與寧德時代摒棄前嫌、踏入同一條“河流”的答案呼之欲出：一方面，希望構建利益共同體，一定程度上減輕原材料成本上漲的壓力；另外一方面，深化彼此關系獲得穩定的供應保障，畢竟當下大大小小的動力電池廠商正在不斷擴張產能，上游原材料成為了緊俏資源。

　　以寧德時代為例，2022年第一季度凈利潤為14.93億元，同比下降23.62%，之所以如此與上游原材料價格暴漲有關。

　　隆眾資訊鋰電產業鏈經理羅曉莉在接受媒體采訪時表示：“在當前行業背景下，只有充分掌握供應鏈，才能比較好地生存下去，這也是寧德時代、比亞迪等有實力的頭部企業努力將自己的業務觸角向供應鏈上下游延伸的原因。”

　　換而言之，誰掌控的資源點越多，誰的生存空間就越大，行業話語權就越高，才能在未來的長跑競賽中笑到最后。

　　中企奮起，日企敗退

　　杉杉股份的鋰電池布局，最值得津津樂道的當屬負極材料。

　　杉杉股份成立于1992年，以經營服裝起家，主打男士襯衫與西裝，“杉杉牌西服，不要太瀟灑”的廣告語曾廣為流傳。

　　受益于服裝的黃金時代，杉杉股份駛向了快車道，與雅戈爾、報喜鳥等本土品牌一起成為一個時代的記憶。

　　盡管風靡一時，但服裝賺的是辛苦錢，求變成為行業的關鍵詞。

　　雅戈爾盯上了房地產，而杉杉股份瞄向了鋰電池負極材料，雙雙開啟了多元化之路，復盤來看杉杉股份選擇的賽道更有挑戰性。

　　須知，早期，鋰電池負極材料賽道由日本把持，全球市場占有率超過90%，低價從中國買入天然石墨再高價賣出，中國鋰電池企業除了任人宰割別無他法。

　　直到2000年之后，中國本土企業崛起，拉開了反超日本的序幕，升降之間折射的是一部鋰電池負極材料產業鏈的變遷史。

　　成立于2000年的貝特瑞，在天然石墨上做出了文章，率先脫穎而出，非但打破了日企的壟斷，更是以低成本俘獲三星電子、LG化學的青睞。

　　此消彼長之下，貝特瑞取代日企，逐步成為全球最大的鋰電池負極材料霸主。

負極材料的成本占比不低

　　不過，上演彎道超車的并非貝特瑞一家，2003年下場的杉杉股份也是其中一員，在人造石墨負極材料這個細分賽道上闖出了名堂。

　　一名業內人士告訴鋅刻度：“人造石墨的膨脹性更小、與電解液的相容性更好，適用于軟包電池，正逢智能手機起勢，對軟包電池的需求爆發，杉杉股份也站上了‘風口’。”

　　于是，杉杉股份的聲量可與貝特瑞比肩。

　　然而，好景不長，杉杉股份也碰到了難纏的對手江西紫宸，后者成立于2012年，走的是高端人造石墨負極材料路線，與前者針鋒相對，一度產量反超了杉杉股份。

　　這意味著，杉杉股份一邊與貝特瑞爭奪鋰電池負極材料老大的位置，另外一邊與江西紫宸爭奪“人造石墨負極材料”的寶座。

　　更為重要的是，“杉杉股份們”不斷擴大邊界，涉足復合石墨、硅基材料、鈦基材料等新的細分賽道，呈現你追我趕的競爭格局。

　　據ICC鑫欏資訊發布的《2021年鋰電負極材料市場年度報告及展望》顯示，2021年中國負極材料產量為81.59萬噸，同比增長76%，全球的市場占有率從85%提升至92%；貝特瑞、杉杉股份與江西紫宸為行業的TOP 3，而日立化成跌出TOP 10。

　　想當年，日立化成可是全球鋰電負極材料的“帶頭大哥”，市場份額高達35%，令人唏噓不已。

　　押注偏光片，謀求“第二曲線”

　　嘗到甜頭之后，杉杉股份在多元化的道路上越走越遠，涉足金融投資、光伏、儲能、充電樁、偏光片等領域，體態越來越臃腫，結局卻是既不增收也不增利。

　　2020年，杉杉股份的營業收入為82.16億元，同比下降5.35%；凈利潤為1.38億元，同比下降48.85%。

　　多元化受阻，肉眼可見。

　　一名私募人士告訴鋅刻度：“多元化的初衷是為了走出內卷、尋找新大陸，這中間需要一點運氣，但更多的是延伸企業的核心競爭力，從而掌握跨界的主導權，否則就是為了多元化而多元化，走上了無序擴張之路。”

　　痛定思痛，杉杉股份剝離虧損業務，決心聚焦鋰電池與偏光片。

　　據公開資料顯示，2021年1月杉杉股份收購LG化學旗下的中國大陸LCD偏光片業務，一躍成為全球第一大偏光片供應商，也成為杉杉股份第一大業務線。

　　由此可見，杉杉股份對偏光片抱以厚望。

聚焦主業后業績好轉

　　需要注意的是，偏光片雖然是一個國產替代的好賽道，但當下已成為紅海市場，恒美光電、盛波光電、三利譜等國內玩家紛紛加碼，競爭勢態不容樂觀，這也是LG化學放棄該業務的重要因素。

　　另外，偏光片存在嚴重的“卡脖子”狀況。

　　中國電子材料行業協會常務副秘書長魯瑾在接受媒體采訪時表示：“我國新型顯示產業快速發展的同時，保障全產業鏈完整仍面臨諸多挑戰，如偏光片的關鍵原材料PVA膜、TAC膜、保護膜/離型膜仍未實現國產化。”

　　換而言之，杉杉股份的偏光片業務依然受制于日韓企業。

　　更為重要的是，無偏光片技術崛起，在AMOLED折疊屏上大行其道，如若未來無偏光片的應用場景拓展，將嚴重威脅偏光片的基本面。

　　總而言之，比亞迪與寧德時代不約而同選擇綁定杉杉股份，是一個雙贏的局面，杉杉股份能否借此再上一層樓，壓老對手貝特瑞一頭，仍要繼續觀察。

　　唯一可以確定的是，杉杉股份面臨的挑戰并未減少。

（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網立場。）