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　　文/周一圍

　　來源：好看商業(yè)（ID:IGreatBI)

　　2021年，拼多多“換檔”，要從過去靠營銷和銷售投入換增長的模式，換成靠加大技術(shù)和農(nóng)業(yè)投入求發(fā)展。雖然成立至今只有7年，拼多多卻像提前邁入了褪色的中年：有賺錢能力，但不再散發(fā)朝氣，也很難令人對它充滿期待。

　　拼多多的股票投資者幾乎經(jīng)歷了其IPO以來最精神分裂的一個交易日。

　　3月21日美股盤前，拼多多股價一度漲超8%；隨即拼多多以44.94美元高開，盤中最高漲至45.98美元，最低觸及38.5美元；最終它以39.99美元收盤，跌幅6.13%，換手率近10%。

　　從當日巨幅震蕩的股價看，多空雙方交戰(zhàn)激烈。

　　這都是拼多多Q4及2021年全年財報惹的禍。

　　北京時間3月21日晚美股盤前，拼多多（PDD.NASD）發(fā)布了Q4及2021全年財報。

　　Q4財報創(chuàng)下其上市以來兩個最新紀錄：增速最慢，利潤最高。

　　2021年Q4是電商旺季，拼多多APP的月活躍用戶（MAU）達到7.415億，較去年同期凈增不足100萬，同比增幅2%，創(chuàng)新低。

　　這一季，拼多多年度活躍買家為8.687億，同比去年同期凈增8030萬，增幅10%。但如果環(huán)比Q3，Q4年度活躍買家只增加了100萬，增幅0.1%，基本等于增長停滯。

　　Q4營收同比也僅增長3%，創(chuàng)上市以來最低。

　　不過，拼多多在Q4達到了上市以來盈利的最高水平：該季凈利潤66.195億元，遠高于市場預估，這也是拼多多上市至今連續(xù)第三個季度盈利。

　　創(chuàng)立于2015年4月的拼多多，以“新電商開創(chuàng)者”自居，它用不到三年時間實現(xiàn)1400億GMV（商品交易總額），淘寶和京東達到千億GMV分別用了5年和10年。

　　生猛曾是拼多多的代名詞。它在2017-2019三年，GMV均保持100%以上的高速增長，也曾創(chuàng)造過單季增長37倍的紀錄。

　　拼多多并非在Q4突然出現(xiàn)增速下滑。

　　從2021年Q1起，拼多多的營收、年活躍買家等指標增速顯著放緩。不過，在2021年全年，它實現(xiàn)凈利潤77.687億元，首次實現(xiàn)年度盈利。

　　2021年財報陳磊接任CEO兼董事長后的首個年度財報。相比黃崢時代，陳磊治下的拼多多呈現(xiàn)出新的特點：增速大幅放緩，但也不再巨額虧損。

　　陳磊在這次財報后的電話會中提到，拼多多不可能永遠做到最好，過去一年，隨著領(lǐng)導層的過渡和調(diào)整，將不可避免地放慢腳步；同時，他們選擇對農(nóng)業(yè)進行投入，這不同于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，需要更多耐心。

　　但市場的耐心是有限的。當年那個生猛的拼多多還能回來嗎？如果能，還需要多久？

　　增長持續(xù)放緩

　　統(tǒng)觀2021各季度財報，可以說，拼多多在“丟增速、保利潤”的路上越走越遠。

　　從2021年Q1開始，拼多多不再披露季度GMV。整個2021年，拼多多實現(xiàn)GMV24410億元，同比上年增長46%，增速為上市以來最低。2017-2020年，其GMV的同比增速分別為：1069%、234%、113%和66%。

　　與此同時，拼多多的營收增速也大幅放緩。

　　2021年的四個季度，其營收同比增速一瀉千里，從Q1同比增長239%，下滑至Q2同比增長不足1倍，僅為89%；Q3和Q4繼續(xù)下滑，同比分別只增長了51%和3%。

　　2021全年，拼多多實現(xiàn)營收939.5億元，同比增長51%；遠低于去年的97%。

　　平臺的客單價降至40元，同比下滑8%。在客單價不增反降的情況下，訂單總量也增長乏力，新的活躍買家增長緩慢，自然會導致營收拉垮。

　　財報顯示，2021年Q4，拼多多年活躍買家達8.687億，環(huán)比上個季度僅新增100萬，為環(huán)比新增表現(xiàn)最差的一個季度。

　　橫向比較淘寶天貓和京東，拼多多在活躍買家增長方面更是相形見絀。2021年Q4，淘寶天貓、京東的年活躍買家分別較上個季度新增1900萬和1800萬。

　　增速放緩的同時，拼多多的營銷投入在下降。

　　從財報看，拼多多運營開支中占比最大的部分——消費費用在2021年各季不斷下降：銷售費用率從Q1的76%一路降至41.7%。

　　而同期，淘寶天貓、京東的銷售費用率則處于不斷提升的態(tài)勢。

　　陳磊說，隨著增速放緩，他們主動控制了開支。但也可能是因為降低了營銷投入，所以拼多多的增速才出現(xiàn)大幅下滑。

　　拼多多邁入褪色的中年？

　　增速放緩的拼多多放給市場的安慰劑是，盈利情況持續(xù)改觀。

　　它在Q4實現(xiàn)66.195億元利潤（GAAP），2021年連續(xù)三個季度盈利，全年凈利潤（GAAP）77.687億元。

　　不過，除了控制支出，Q4的大額盈利中部分來自服務商提供的一次性返利，這甚至貢獻了該季度利潤的重要部分。這意味著，拼多多的這一盈利水平或不可持續(xù)。

　　拼多多管理層也在電話會中透露，該季度的高額盈利并不意味著他們改變了戰(zhàn)略去專注盈利能力。未來要探索更好更快地滿足用戶需求，還需要持續(xù)地投入。

　　2020年7月，拼多多宣布原CTO陳磊接替黃崢出任公司CEO，黃崢任董事長；2021年3月，黃崢卸任董事長，陳磊任CEO兼董事長。

　　伴隨管理層的變更，拼多多轉(zhuǎn)換發(fā)展思路：要從過去靠營銷和銷售投入換增長的模式，換成靠加大技術(shù)和農(nóng)業(yè)投入求發(fā)展。

　　呈現(xiàn)在財報上，就是其增速一步步放緩，盈利情況倒是不斷改觀。

　　2021年離任時，黃崢曾比喻說，拼多多從三年前剛上小學的“小孩”，變成了“進入青春期的少年”，它的未來仍有很長的坡和很厚的雪。

　　但如今，陳磊掌舵下的換檔期的拼多多更像是邁入了褪色的中年：能賺錢，但不再生猛，不再散發(fā)朝氣，也很難令人對它充滿期待。

　　錯過了直播電商，面臨抖音、快手、阿里、京東和美團等多巨頭圍剿的拼多多，下步要押注農(nóng)業(yè)，更專心地“務農(nóng)”。

　　繼2021年Q2全部利潤投入“百億農(nóng)研專項”后，拼多多又宣布將Q3的全部利潤繼續(xù)投入該專項，進一步在農(nóng)業(yè)精耕細作。

　　2020年，拼多多宣布成為中國最大的農(nóng)（副）產(chǎn)品上行平臺。

　　但如陳磊所說，他們押注的“科技興農(nóng)”不同于互聯(lián)網(wǎng)，需要更多耐心。農(nóng)業(yè)要成為拼多多新的增長引擎還需要很長時間，也很難預期屆時的效果。

　　當年那個能打的拼多多何時回來還是未知。

（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網(wǎng)立場。）