“蔚小理”還得繼續燒
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文/趙晉杰
來源/字母榜（ID：wujicaijing）
11月29日，理想汽車發布最新一季財報。至此，國內造車新勢力TOP3“蔚小理”的2021年第三季度財報已全部出爐。
營收端，蔚來以人民幣98億元居首，理想77.8億元排在第二，小鵬墊尾，為57.2億元。三家均實現了營收同比翻倍的增速。
本季度內，理想、小鵬、蔚來交付量分別為2.57萬輛、2.51萬輛和2.44萬輛，蔚來從上季度的第一下滑至第三。
蔚來、理想、小鵬三家交付量趨勢（2020年7月至2021年10月）圖源：智東西銷量差別不大的前提下，拉開三家營收差距的主要因素是車輛平均售價的不同。財報顯示，蔚來整車平均售價在43萬元左右；理想唯一一款車型理想ONE為33萬元；小鵬兩大在售車型中，P7為20萬元左右，G3維持在20萬元以內。
但“蔚小理”仍未擺脫虧損狀態。其中，小鵬以創紀錄的15.95億元凈虧損額排在第一，然后是蔚來的8.35億元、理想的2150萬元。
根據三家公司給出的第四季度業績指引，對于2021全年營收，蔚來預計將達到356億至363億元，小鵬195億至199億元，理想252億至258億元。
年交付量端，蔚來預計達到9.0至9.2萬輛，小鵬9.1至9.3萬輛，理想8.5至8.7萬輛。
在碳達峰、碳中和成為國家戰略，助推新能源汽車大環境向好的大背景下，資本市場對三家公司的虧損擴大或者銷量下跌，都抱以樂觀心態。
截至11月30日美股收盤，理想股價上漲6.42%，市值356億美元；小鵬股價上漲0.49%，市值440億美元；蔚來股價上漲1.18%，市值644億美元。
長橋海豚投研在分析中指出，理想領先蔚來和小鵬實現Non-GAAP（非美國會計準則）口徑的經營利潤和凈利潤雙雙轉正，是推動其股價大漲的核心原因。
財報顯示，理想上季度的Non-GAAP經營利潤為2.6億元，上年同期為經營虧損4500萬元，第二季度為經營虧損3.7億元；Non-GAAP凈利潤為3.4億元，上年同期為凈利潤1600萬元，第二季度為凈虧損6510萬元。
但放在全球新能源汽車市場，領跑者特斯拉已經保持了連續九個季度盈利的記錄。更多后來者，如科技巨頭小米、百度們，正在加速布局新能源車賽道，有望在3~5年后與“蔚小理”展開正面較量。這對于還在燒錢換規模的“蔚小理”都是不小的壓力。
截至三季度末，蔚來、小鵬、理想現金儲備分別達約470億元、453.6億元、488.3億元。接下來考驗三家公司領導層的是，如何將錢花在刀刃上，打造出品牌的差異化認知。
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“蔚小理”的季度業績各有亮點，同時也有自己的難題。
第三季度，理想成為三家公司中凈虧損最少的一家，為2150萬元。這里面既有理想只有一款在售車型，整體營銷成本相對更低的原因，也脫不開理想創始人李想在成本開支上的克制。
與小鵬、蔚來相比，理想上季度的研發支出和銷售費用都是最少的，整體毛利潤率達到23.3%，高于蔚來的20.3%和小鵬的14.4%。
然而，資本市場對于勉強跨過盈虧線的理想，仍然存在不少疑慮，理想的市值目前也是“蔚小理”最低的一個。
理想one目前，理想只有單一車型，同時采用增程式油電混合驅動。這種模式幫助理想汽車在凈虧損和毛利率方面暫時領先，但外界顯然希望看到，理想在純電動汽車和智能化技術研發方面的更多進展。
小鵬第三季度的研發投入再次超越蔚來，花費12.6億元。作為“蔚小理”中營收最低的一家，小鵬將重心壓在了自動駕駛等技術研發上。
但長橋海豚投研認為，高額的研發投入有可能進一步加劇小鵬盈利的難度，使其陷入“增收不增利”的困局之中。
此外，小鵬還提高了車輛平均售價。第三季度，由于定價更高的P7成為主銷車型，銷量占比達到77%，小鵬營收高于彭博分析師預期的52.06億元，達到57.2億元，預期差主要來自整車售價的提升。
小鵬P7不過，小鵬汽車創始人、CEO何小鵬在財報電話會上表示，隨著售價更低的P5交付，四季度公司平均售價將迎來下行。但他認為，智能汽車只有價格下探才能實現全面普及。
上季度，蔚來的凈利潤和研發投入都不及其他兩家，但它有望成為特斯拉后，第二家季度營收破百億的新能源汽車公司。
第三季度，蔚來營收達到98.1億元，四季度預期營收區間在94億至101億元，距離百億目標僅一步之遙。除了營收外，蔚來汽車第三季度的毛利率和營業利潤均超預期。
然而，蔚來業績超預期的貢獻點不是來自核心的汽車銷售業務，而是來自其他業務中的銷售“碳積分”。第三季度中，“碳積分”給蔚來汽車貢獻了5.17億元凈收入。
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早在2020年底，“蔚小理”均實現了毛利率轉正，告別了造一輛虧一輛的汽車銷售困境。但整車利潤轉正近一年后，三家公司仍未走向盈利，它們的錢都燒到了哪里？
最主要的吞金大戶，仍然是研發。
何小鵬、李斌和李想理想第三季度財報稱，未來將致力于投入更多研發資金，推動增程式電動車和純電動車的并行發展，以及智能座艙和ADAS（高級駕駛輔助系統）技術的進步。
據官方介紹，理想汽車2021年研發費用將達到至少30億元。未來3年內，這一標準將提高到每年60億元。
按照計劃，理想將在2022年推出新款增程式電車，并有望從2023年開始，每年至少推出2款純電動車。
汽車行業分析師高家明認為，理想繼續燒錢的空間還很多?！半S著車型增多，智能化投入加大，理想的利潤模型將會向小鵬、蔚來靠攏。”
同時，理想還在快速擴大銷售網絡點。這勢必帶來研發和營銷費用的大幅增加。
好在理想已經有意識地收縮不必要的開支。去年7月，李想曾透露，公司“行政要求出差經濟艙都必須買折扣最低，經濟酒店都要兩個同性一起住。理想ONE的上市發布會用不到200萬就拿到上萬的訂單?！?/p>
但無論是面向長期新能源汽車電動化和智能化的進階要求，還是滿足資本市場對理想的更多期待，理想都到了推出更多新車型，尤其是純電動汽車的擴張階段。這有可能導致理想接下來幾個季度的虧損擴大。
冠以智能化標簽的小鵬汽車，早在二季度電話會議上就表示，公司籌集資金將主要用于研發和市場擴張，2021年研發支出會達到40億元。
今年以來，小鵬動作很多，從P5、G9新車型亮相，到小鵬機器人、飛行汽車等新項目公布，以及自動駕駛系統更新、自動駕駛出租車計劃的露面，小鵬給外界留下了重視技術，追求智能化的印象。
此外，小鵬汽車還將增加市場營銷費用和基礎設施、品牌建設費用，以及充電設備的費用。
何小鵬接受采訪時，曾提到下一階段的行業競爭進入“戰國時代”，每家公司都需要儲備更多“糧草”。
“新造車企業在發展初期（0~1階段）需要約200億元，企業在長遠的發展階段（1~100階段）則需要超300億元。”何小鵬說。
習慣了大手筆的蔚來，則給了50億元的年度研發預算。蔚來CEO李斌表示，年底研發團隊的規模將擴充為年初的兩倍。
對于增收不增利的現象，蔚來曾解釋，是因為今年公司將大量的工作重心放在了研發以及服務網絡體系建設方面。
但受限于芯片短缺、產能調整等因素，蔚來汽車三季度花了最多的錢，卻交付了最少的車。此外，因媲美海底撈式的用戶服務而出圈的蔚來汽車，在用戶群逐漸龐大后，一定程度上開始遭受巨大的維護成本壓力，以及可能出現的服務不到位情況。
盡管蔚來車主服務被視為一項極有前景的盈利變現渠道，但東吳證券曾指出，蔚來定位高端的商業模式想要實現盈利難度更大，“閾值究竟在哪，如何做到投入產出平衡都是問題?！?/p>
為了維持高質量服務，蔚來還需要建立一支龐大的銷售隊伍。截至2020年底，蔚來銷售人員高達4141人，占員工總數的53%。
盡管如此，蔚來也難以讓所有用戶滿意。11月份，有蔚來車主爆料，稱在河南洛陽叫的異地加電服務后，歸還回來的車內有酒氣、副駕駛位有嘔吐物印記、腳墊有嘔吐物。蔚來在回應中向該車主致歉，表示“專員服務質量是此次給您帶來極差體驗的關鍵”。
截至目前，蔚來用戶已經突破十萬。如果想要繼續維持高質量服務，當用戶從十萬擴充到幾百萬幾千萬量級時，這無疑將變成一項巨大的燒錢項目。更不要說圍繞電動車的充電樁、工廠等基礎設備建設，這也都是“蔚小理”需要持續燒錢投入的項目。
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“蔚小理”們的這場燒錢游戲何時是個頭？
以當前燒錢最狠的蔚來汽車為例，長橋海豚投研給出的市場預期是，有望在2023年實現扭虧為盈。
造車是一個前期投入巨大、投資回收期較長的生意，它需要經歷車型量產-銷量爬坡-規模效應凸顯-毛利率轉正-凈利潤轉正-回本等漫長過程。只有具備一定的規模效應，才能摸到盈利的曙光。
根據已經盈利的特斯拉表現，海外分析機構將這一規模效應的轉折點粗略定在20萬輛。而特斯拉也正是在2018年實現24.5萬輛新車交付后，在2019年第二季度再次實現盈利，并一直保持至今。
而從蔚來2021年交付量和當前工廠產能現狀看，2023年恰好有望實現交付量破20萬里程碑。
但一個值得注意的信息是，特斯拉首次實現全年盈利的2020年，其實靠的是銷售“碳積分”，而非來自汽車銷售。
財報顯示，2020年特斯拉通過出售“碳積分”賺取16億美元，遠遠超過7.21億美元的凈利潤。如果去除這項收入，特斯拉在2020年其實是凈虧損狀態。
而隨著越來越多車企涉足電動汽車領域，碳積分交易是一項不可持久的生意。2023年的碳積分市場也勢必不會如眼下這般火爆，蔚來們究竟還能否像特斯拉一樣，靠著“雙積分”政策曲線盈利，則要打上一個問號。
此外，在“蔚小理”用燒錢換規模的同時，更多競爭對手也在趕來的路上，既有百度、小米、華為這樣的科技巨頭，也有傳統車企的轉型探索。
三季度內，全球車企“一哥”大眾，依托ID系列發布的五款純電動車，就曾在8月銷量上首次超過蔚來。
思瀚產業研究院表示，中國新能源汽車領域必將出現新進入者不斷增多和越來越多企業退出產業相并存的格局，未來數年將迎來整個新能源汽車產業的快速洗牌。
針對不同造車流派間的競爭，私募股權基金渤海華美董事總經理夏雨此前表示：“在各有各的短板的情況下，誰能先把自己的短板補好，誰就有希望勝出。”
這是一場拼速度的競賽，最后的決勝關鍵還要靠交付量說話。
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