小鵬老二的位子能坐穩嗎？
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文/夢蕭
來源：BT財經（ID：btcjv1）
小鵬汽車高于市場預期的Q1財報，卻沒有提振資本的信心。市值上小鵬已經超越理想位居第二，但是從2020年的總體銷量來看，小鵬這個位子坐的并不穩。
5月13日小鵬汽車（NYSE:XPEV）公布了2021年Q1財報。
財報顯示，該公司第一季度營收29.5億元（4.50億美元），同比增長616.1%，高于市場預期；汽車銷售收入為28.10億元（4.29億美元），同比增長655.2%；毛利率為11.2%，去年同期及2020年第四季度分別為-4.8%和7.4%。
此外財報還顯示，第一季度凈虧損為7.866億元。一季度交付汽車13340輛，預計二季度交付汽車15500-16000輛。營收及毛利率，小鵬均創歷史新高。
從財報整體來看，小鵬汽車一季度營收同比增長6倍，達29.5億元，交付車輛13340輛，同比增長487.4%，毛利率由4.6%提升至11.2%，業績喜人卻并不被資本看好，市值蒸發近七成。
小鵬成為行業老二？
在國產新能源汽車領域，蔚來是當仁不讓的帶頭大哥，已經樹起高端的形象，并且有相對較好的用戶基因以及國資相關背景，總市值上，蔚來處于絕對領先地位。
截止5月14日，蔚來市值為511.5億美元，理想市值為155.9億美元，小鵬市值為189.1億美元，市值上小鵬已經超越理想位居第二。
但從2020年全年的總體銷量來看，小鵬只能屈居第三，去年蔚來銷量為43728輛，理想為32624輛，小鵬為27041輛。理想憑借理想One車型得到市場認可，暫時力壓小鵬，理想One既可以使用電能續航，同時也可以使用燃油續航，這是其迅速打開市場的原因。
理想汽車也有很大的局限性，今后1到2年內或只有理想One一款量產車在售。所以理想雖處于第二的位置，但優勢并不明顯，隨時有被小鵬超越的可能。市值完成超越，銷量差距很微小，小鵬有望年內完成對理想的彎道超車。
相較于蔚來和理想，小鵬汽車的品牌相對較弱，公眾對其品牌的認可也遠低于兩者，這給了小鵬機會，僅用6年的時間，就成功登陸美股，一度股價超過74美元/每股，市值580億美元。
近期雖有波動，卻依然成為國產新能源汽車中不可忽視的力量，蔚來、理想、小鵬在國產新能源汽車中，三分天下。
近幾年小鵬發展迅猛，回顧歷年數據，2018年至2020年，小鵬的營收分別為970.6萬元、23.21億元、58.44億元，其中汽車銷售的收入分別為415.3萬元、21.71億元、55.47億元，均呈現翻倍式增長。
不容忽視的是，小鵬汽車報告期內凈虧損分別為13.99億元、36.92億元、27.32億元，歸屬普通股東應占綜合虧損分別為22.58億元、46.46億元、56.14億元。相對于蔚來53.04億的虧損，小鵬的虧損只有蔚來的一半，且虧損是在逐漸遞減的狀態。就連一直被詬病的毛利率過低，也在Q1中扭轉，11.2%的毛利率和蔚來基本持平。
現金儲備是新能源汽車能否持續發展的重要指標，小鵬目前的現金儲備362億元，遠超理想的89.38億元，一直以國產新能源汽車龍頭企業自居的蔚來，現金流不過286億，小鵬充裕的現金流助力他們的發展。
在績前預期中，幾大權威機構給出的預期均不超過29億，德銀預計小鵬Q1收入為28.7億元，毛利率為10.1%，利潤率為9.7%，彭博分析師預期小鵬Q1營收28.86億，經調整凈虧損8.53億元。小鵬用實際營收29.5億元，毛利潤11.2%，超出預期，虧損也降低至7.86億元，以扎實的成績夯實自己行業老三的位置，繼續坐三望二。
被迫加重研發
小鵬汽車的研發費用不是最高的，卻是占比最高的，2020年，小鵬研發費用為17.26億，占總營收的29.5%，蔚來研發費用為24.88億元，占總營收的15.4%，理想研發費用為11億，占總營收的11.6%。
對比同行業來看，蔚來汽車計劃在2021年的研發投入比2020年翻一倍，預計將達到50億元。因為蔚來的產品矩陣更廣，ET7籌備量產，新一代純電架構及第二代換電站均需要研發支持，研發占比預計接近20%。
再看另一家，理想汽車在2021年的研發投入預計30億元，用于升級系統架構，研發新車型，加大自動駕駛和計算平臺的研發等，研發占比20%左右。
小鵬汽車并未明確2021年的研發投入，但從成立以來一直注重研發的小鵬，預計一定會有較大比例的增加，涉及領域主要為自動駕駛軟硬件、數據、算法等，預計研發占比將超過30%，依然是三大諸侯中研發比例最高的企業。
近三年，小鵬汽車的總研發費用為48.46億元，研發占比最高，但金額上并未真正領先。小鵬將大量的研發金額砸在自動駕駛領域軟件領域，希望將其打造成核心競爭力。
但到目前為止，自動駕駛依然未能實現質的突破，反觀最近一直深陷剎車門和自動駕駛事件旋渦的特斯拉，在2020年總營銷收入為315.36億美元，研發支出在營收中占比4.25%，達到了14.91億美元。14.91億美元未能解決的問題，只花費17.26億元的小鵬一樣未能解決。
業內人士指出，自動駕駛不過是小鵬的一個吸引用戶的噱頭，因為何小鵬深知，“軟件定義汽車”已經逐漸變成業界共識，軟件正在重塑汽車的價值鏈。隨著汽車硬件毛利率未來被進一步壓縮，未來軟件比拼將成為玩家之間的主要戰場。
盡管短期內，自動駕駛難有突破，卻是何小鵬不得不做的事，一旦失去這個賣點，僅靠低價的小鵬，可持續發展力將大打折扣。只有在最大的噱頭上實現真正的突破，才能成為小鵬真正的核心競爭力。
雖然小鵬號稱將大部分研發資金用到了自動駕駛上，但其實小鵬在設計上也花費不菲，為了提升汽車的舒適性，小鵬在設計上煞費苦心。在研發之初，小鵬汽車的汽車和動力研發團隊，便聯合了全球頂級德系跑車工程師，合力完成了專業的底盤設計與調校，并采用了目前業內領先的技術與材質。
比如小鵬P7，作為一款純電動車，具備轎跑的特性，選用的是比較輕量的工藝。在保證強度和安全的前提下，進一步降低懸架的重量。因為這種輕量化的設計，小鵬P7經過粗糙路面時才能有效過濾掉細碎的振動，減輕顛簸感，增強舒服度。
頗具諷刺意味的是，本來是以自動駕駛為最大噱頭，最后卻以舒適性和靜音效果以及超強的駕馭感成為最大賣點，投入最大的自動駕駛，最后卻不是最大的賣點，小鵬一季度的優異表現，并不全是何小鵬認為的自動駕駛技術功勞，低價依然是小鵬的最大優勢。
投入大量研發，卻沒有實質突破，僅僅依靠低價，如何和特斯拉Model 3競爭？特斯拉的銷量大增后，將分攤成本，只比拼價格，將會讓小鵬陷入持續虧損的泥沼，而這一切押寶自動駕駛，就有將雞蛋放在一個籃子里的風險和隱患。
好在小鵬現金流比較充裕，也舍得投入研發，一旦小鵬能成為技術流的代表，坐三望二是有望實現的，但想和蔚來扳手腕，短時間內小鵬難以實現。
資本并未看好
資本是逐利的，也是最聰明的。
高瓴資本、紀源資本則從小鵬汽車的股東行列中退出。紀源資本此前持股數達到4700萬股，持股比例為3.8%；高瓴資本曾持有小鵬汽車約90萬股，但在2020年第四季度進行了減持。這是在小鵬每次財報都超出預期的情況下退出的，優異的業績表現，不僅未能提振股價，幾個股東相繼退出，市值縮水七成。
蔚來、理想、小鵬三大國產新能源品牌目前都是處于虧損狀態。理想由于解決了續航焦慮問題，虧損最少，接近盈利；蔚來和小鵬虧損在收窄，卻很難再短期內實現盈利。
遵循汽車發展的基本規律來看，只有當銷售規模達到一定程度時，才能夠迎來盈利的臨界點。特斯拉全球交付新車49.95萬輛才實現扭虧為盈。和之前國內新能源汽車售出10萬輛盈利的行業預測有較大出入。
蔚來在4月7日賣出第十萬輛依然虧損后，已經證明原先的預測是個偽命題。據國信證券發布研報稱，要達到該臨界點，蔚來汽車的年銷量規模要達到18萬輛，理想汽車應達到6萬輛，小鵬要達到12萬輛。
從概念車到2021年第一季度為止，小鵬總銷售量不過55000輛左右，離可能盈利的臨界點還有一大半的路要走。
讓小鵬萬萬沒想到的是特斯拉Model 3的降價，這將對小鵬P7的銷量起到巨大影響，特斯拉Model 3不斷降價，削弱了小鵬的競爭優勢。如今，特斯拉用一套“降價刀法”在中國車市中收割了不少用戶。
隨著特斯拉Model Y在中國投產，或將再次重演價格戰戲碼，最終直插蔚來、理想、小鵬三巨頭腹地，而最受傷的將會是小鵬。Model 3對標的不是蔚來和理想，而是小鵬。小鵬和特斯拉競爭中勝出的幾率有多大，相信何小鵬自己心里一樣有個大大的問號。
近期特斯拉、蔚來、理想、小鵬等新能源車企股價持續走低是資本退潮的正常表現，資本由最初狂熱追捧到回歸理性，特斯拉、蔚來、小鵬等新能源車企均存在巨大泡沫，資本回歸理性是一種正常的市場行為。
小鵬目前是在賠錢賺吆喝，被迫只能繼續下去，這時候退出何小鵬不會答應，投資人不會答應，繼續干下去，才有可能做到銷量分攤成本，直至像特斯拉一樣最終盈利。
小鵬的Q1交出了接近滿分的答卷，但是資本并未看好，這說明小鵬距離盈利還有很長的一段路要走。
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