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　　文/Frank Yang

　　來源：陸玖財(cái)經(jīng)（ID：liujiucaijing69）

　　股價(jià)的大幅度下跌，引發(fā)了市場對(duì)石頭科技的二次審視，小米如果持續(xù)拋售石頭科技的股票，甚至清倉，那么這家小米生態(tài)鏈公司在沒有了小米之后，還能走多遠(yuǎn)？　　

　　科創(chuàng)板千元股石頭科技，迎來了上市之后一次巨額股票解禁，隨著小米的拋售，股價(jià)跌破千元大關(guān)。

　　2月22日，上市滿一年的石頭科技（688169.SH）迎來巨額解禁，解禁數(shù)達(dá)2858萬股，占公司總股本的42.87%，此次解禁市值在300億元左右。 

　　隨后披露的公告顯示，這一次減持的10名股東中，除了小米系的兩個(gè)股東之外，還有高榕等主要投資機(jī)構(gòu)，甚至石頭科技以毛國華為主的核心管理層也在大幅減持。

　　股價(jià)的大幅度下跌，引發(fā)了市場對(duì)石頭科技的二次審視，小米如果持續(xù)拋售石頭科技的股票，甚至清倉，那么這家小米生態(tài)鏈公司在沒有了小米之后，還能走多遠(yuǎn)？

　　與小米專利版權(quán)的共享，產(chǎn)品的單一化，競爭對(duì)手的持續(xù)壓力，都不得不讓市場重新思考這個(gè)問題。

　　因?yàn)椋绻麖氐赘盍眩瑢?duì)于石頭而言，小米將不再是伙伴，而是直接的競爭對(duì)手！

　　小米系和高管都在拋售名單內(nèi)

　　2月22日晚間披露的公告顯示，石頭時(shí)代、丁迪、高榕、啟明、順為、天津金米、毛國華、吳震、萬云鵬、張志淳等10名股東，擬通過詢價(jià)轉(zhuǎn)讓、集中競價(jià)或大宗交易的方式減持。通過集中競價(jià)或大宗交易的方式減持其所持有的公司股份合計(jì)不超過739.75萬股，擬減持股份數(shù)量占公司總股本的比例合計(jì)不超過11.10%。以2月22日收盤價(jià)計(jì)算，上述減持總市值最高不超過71.46億元。

　　具體而言，解禁股份數(shù)共計(jì)2,857.87萬股，占公司總股本的42.87%。受此影響，當(dāng)日石頭科技股價(jià)由10099元附近跌至966元左右，跌幅為12.97%，截止發(fā)稿石頭股價(jià)也一直在這個(gè)區(qū)間徘徊，距離之前1262元的最高股價(jià)，已經(jīng)下跌23%。

　　這份解禁名單非常有意思，幾乎包含了除公司CEO昌敬之外所有的核心股東，包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人。

　　順為和天津金米都是代表小米利益的投資機(jī)構(gòu)，分別是石頭的第二和第三大股東；石頭時(shí)代是一家合伙人公司，主要員工的期權(quán)池公司；丁迪是上海的女股神，石頭的早期投資者之一；高榕和啟明是作為投資機(jī)構(gòu)對(duì)石頭科技進(jìn)行了投資。

　　其中，毛國華是該公司的副總經(jīng)理，吳震、萬云鵬、監(jiān)事張志淳均為公司核心員工，另外石頭時(shí)代的拋售也代表了另外一些高管的利益，公司上市之后的大面積套現(xiàn)，享受創(chuàng)業(yè)成果這是一件無可厚非的事情，但是除了CEO之外，幾乎所有高管都在拋售，也從一個(gè)側(cè)面反映了，公司管理層對(duì)于如今股價(jià)還是相對(duì)滿意的現(xiàn)狀。

　　也就是說，能賣這個(gè)價(jià)，非常合理。

　　石頭早已經(jīng)開始去小米化

　　石頭科技是靠小米起的家，是一家血統(tǒng)純正的小米生態(tài)鏈公司。

　　石頭科技第一次增資時(shí)，小米公司控制的天津金米首次出現(xiàn)在石頭科技增資人中，占到總出資比例的30%；2015年9月，石頭科技再次增資并進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，天津金米出資比例占13.32%：2016年3月，順為出現(xiàn)在股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方名單中，占股0.3%。上市前，順為和天津金米分列石頭科技股份比例的第二、三位，分別持有12.85%和11.85%的股權(quán)。

　　此前，石頭科技CEO昌敬曾在公開場合表示，小米給予了石頭科技包括供應(yīng)鏈、ID設(shè)計(jì)、產(chǎn)品定義等方面的支持，他坦言“沒有小米生態(tài)鏈的支持，我們也走不到今天”。

　　但是，也就是因?yàn)樾∶椎膹?qiáng)大存在，導(dǎo)致了很多供應(yīng)鏈企業(yè)上市前，都會(huì)被市場質(zhì)疑對(duì)于小米過于依賴，抗風(fēng)險(xiǎn)性低，不能獲得更高的溢價(jià)；石頭也同樣面臨這個(gè)問題，上市前鋪天蓋地的媒體報(bào)道都在質(zhì)疑，石頭科技很大一部分的收入都來自小米的代工業(yè)務(wù)，這也是石頭科技下定決心去小米化的一個(gè)主要原因之一。

　　也許，昌敬非常明白，一個(gè)要星辰大海的公司，肯定不能依附于別的公司生存，否則永遠(yuǎn)就是一個(gè)依附品。

　　2016年至2019年，小米米家機(jī)器人品牌產(chǎn)品銷售額在石頭科技營收占比分別為98.58%、88.36%、47.16%、33.59%。2016年至2019年，石頭科技與小米集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易額分別占公司營收的100%、90.36%、50.17%和43.01%。

　　上市之后，石頭科技的股價(jià)能夠一路飆升，也與石頭科技在去小米化這條路上執(zhí)行的比較徹底有很大關(guān)系，到了2020年上半年，石頭科技自有品牌銷量占比達(dá)86.25%。

　　于是，出現(xiàn)了很奇怪的一個(gè)現(xiàn)象，去年上半年，石頭科技的營收變小，但是利潤卻變多了，代工跟自有品牌比起來，利潤自然會(huì)低很多；雖然全年?duì)I收最終只增長了7個(gè)點(diǎn)，但是利潤卻達(dá)到了15.6億元。

　　從業(yè)績上來看，去小米化后的石頭科技，似乎過得挺不錯(cuò)，小米在各個(gè)方面對(duì)石頭科技的研發(fā)和銷量的影響，已經(jīng)微乎其微。

　　與小米的關(guān)系處于微妙狀態(tài)

　　如今的石頭科技與小米之間的關(guān)系，只能用微妙兩個(gè)字來形容。

　　據(jù)陸玖財(cái)經(jīng)所知，目前小米的掃地機(jī)器很大一部分已經(jīng)不是石頭代工，云米等企業(yè)也在給小米供貨。

　　石頭是拼命的去小米化，告訴資本市場和消費(fèi)者，我們是一家獨(dú)立的上市公司，沒有小米，我們還是擁有強(qiáng)大的研發(fā)和銷售能力；小米也在告訴市場，石頭并不是我們唯一的選擇，我們生態(tài)鏈公司里，能干這活兒的公司多了去了。

　　但是，石頭科技今天的市值畢竟擺在那里，小米作為早期投資方，肯定不會(huì)自己拼命砸盤，畢竟還要保障投資收益，但是從長遠(yuǎn)上來看，一個(gè)立志要星辰大海去小米化的生態(tài)鏈公司，獨(dú)立門戶是早晚的事情。

　　那么，小米就必須重新思考跟石頭之間的關(guān)系，是純財(cái)務(wù)的投資行為，還是依舊要有業(yè)務(wù)往來。

　　據(jù)陸玖財(cái)經(jīng)從相關(guān)人士處了解的信息來判斷，目前小米方面對(duì)石頭已經(jīng)表現(xiàn)出不滿，在合適的時(shí)間可能會(huì)清倉石頭的股票，在完全失去了小米這張起家的底牌之后，石頭還能瘋狂下去嗎？

　　原本這次解禁，十個(gè)股東其實(shí)是可以約定持續(xù)持有，給市場吃一個(gè)定心丸，穩(wěn)定股價(jià)，但是大家最終都選擇了要現(xiàn)金；其實(shí)從拋售的比例來看，小米系其實(shí)并不是最多的。

　　據(jù)陸玖財(cái)經(jīng)了解到的消息，小米方面還是在顧及雙方的生態(tài)鏈關(guān)系，以及自己的投資價(jià)格回報(bào)率。

　　實(shí)際上，雙方繼續(xù)合作的可能性已經(jīng)微乎其微，石頭獨(dú)立之心已定，小米等著賣個(gè)好價(jià)格的思路也已定，剩下的就是耗時(shí)間。

　　但是徹底分家后，石頭還有一些永遠(yuǎn)無法擺脫的問題等著自己，早期與小米的專利共享問題，是否繼續(xù)留在米家AIot生態(tài)中，是否還在小米的銷售渠道中，這些都是石頭必須考慮清楚的問題。

　　因?yàn)椋趻叩貦C(jī)器人這件事上，小米和石頭不再是伙伴，而是競爭對(duì)手！

　　石頭科技曾在招股書中提到，截止2019年6月30日，小米和石頭科技共有59項(xiàng)境內(nèi)專利、5項(xiàng)境外專利。

　　市值會(huì)跟科沃斯處于一個(gè)水平

　　石頭的市值近期還會(huì)繼續(xù)下跌嗎？

　　從目前來看，可能性不大，因?yàn)閷?duì)于石頭科技來說，有一個(gè)永遠(yuǎn)繞不開的競爭對(duì)手為自己拖著市值，那就是科沃斯。

　　奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，近兩年科沃斯（603486.SH）依舊是市場占有率最高的企業(yè)，零售額占比保持在40%之上，小米、石頭分列第二、第三位。

　　但是為什么陸玖財(cái)經(jīng)會(huì)判定石頭科技的市場會(huì)跟科沃斯深度綁定呢？因?yàn)槟壳皝砜矗m然石頭科技的市場占有率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及科沃斯，而且從產(chǎn)品的SKU上來看，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于科沃斯，科沃斯目前在天貓旗艦店有56個(gè)產(chǎn)品在售，而石頭科技算上零配件也只有23個(gè)。

　　但是，石頭科技在毛利率、凈利潤方面卻要優(yōu)于科沃斯，這才是石頭科技今天更高市值的根本原因所在。2020年業(yè)績快報(bào)顯示，石頭科技2020年?duì)I業(yè)總收入45.30億元，同比上漲7.74%；歸屬凈利潤為13.71億元，同比上漲75.19%。如此歸屬凈利潤，已高于科沃斯同期預(yù)計(jì)的5.9億元-6.3億元。所以說，小米等股東如果不再繼續(xù)減持，石頭科技的股價(jià)從長遠(yuǎn)上來看，不會(huì)出現(xiàn)大幅度下滑，除非這些主要股東持續(xù)減持，然后小米在產(chǎn)品上全面與石頭開戰(zhàn)，給市場造成恐慌情緒。

　　也許，小米對(duì)于石頭科技最后的一點(diǎn)影響力，就只有手中的這些股份了，除此之外，石頭已經(jīng)姓石，不姓米。

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