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　　文/陳鄧新

　　來源：鋅刻度（ID：znkedu）

　　游戲引擎依舊強(qiáng)勁，而影視引擎依舊熄火。

　　完美世界似乎并不“完美”。

　　日前，完美世界發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱，預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤15.1億元~15.7億元，同比增長0.48%~4.47%，而衡量主營業(yè)務(wù)盈利能力的扣非凈利潤為10.3億元~10.9億元，同比增長-5.25%~0.27%。

　　這意味著，2017年以來完美世界的凈利潤幾乎在原地踏步。

　　對此，在1月31日的投資者交流會上，完美世界對2020年的業(yè)績作出解釋：“我們2020年新推出的游戲產(chǎn)品確實(shí)不多，但游戲業(yè)務(wù)還是實(shí)現(xiàn)了比較好的增長。影視業(yè)務(wù)由于受前兩年大環(huán)境變化的影響，業(yè)績承受了不少壓力，主要原因是成本倒掛。”

　　換而言之，公司的游戲引擎依舊強(qiáng)勁，而影視引擎依舊熄火。

　　對完美世界而言，資本市場為何對其分歧加重？影視引擎熄火問題到底出在哪兒？未來有何良策，打破凈利潤原地踏步四年之久的尷尬窘境？

　　業(yè)績高開低走

　　“2020業(yè)績，沒有驚喜，只有驚呆。”投資者羅沐辰如是說。

　　羅沐辰曾于2020年2月第一次買入完美世界，之后多次參與買賣，在該股票上總體呈現(xiàn)盈利的狀態(tài)，因此對其頗有情愫。

　　“前三季度盈利已超2019年整年，第四季度哪怕隨隨便便加個幾十萬元也好，結(jié)果居然是虧損。”羅沐辰如頗有恨鐵不成鋼的感覺，“股吧、雪球、同花順上好多人喊暴雷、利空，甚至還有人說要跌停。”

　　鋅刻度翻閱完美世界財(cái)報(bào)得知，其2020年第一季度營業(yè)收入為25.74億元，同比增長26.09，凈利潤為6.14億元，同比增長26.41%，其中游戲業(yè)務(wù)凈利潤同比增長67.33%；2020年上半年，營業(yè)收入為51.44億元，同比增長40.68%，凈利潤為12.71億元，同比增長24.53%，其中影視業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.86億元，同比基本持平；2020年前三季度營業(yè)收入為80.62億元，同比增長38.71%，凈利潤18.07億元，同比增長22.44%。

　　業(yè)績穩(wěn)健增長之下，完美世界的股價(jià)一度創(chuàng)下63.82元的歷史新高，萬萬沒想到最終2020年整年的業(yè)績與之前的預(yù)期形成強(qiáng)烈反差。

　　對此，A股職業(yè)投資者李元海有不同的解讀。

　　“往年完美世界第四季度業(yè)績相對就偏弱，游戲賺的錢要填影視等虧空，今年也不例外，市場或多或少都有預(yù)期，你看股價(jià)并沒有跌停就知道了。”李元海認(rèn)為更應(yīng)該關(guān)注完美世界的毛利率變化。

完美世界歷來第四季偏弱

　　由于自主發(fā)行的游戲占比提高，市場宣傳及推廣費(fèi)用增加，從而推動經(jīng)營成本上升，截至2020年第三季度其毛利率同比下滑了6.30個百分點(diǎn)至59.38%。

　　此背景下，機(jī)構(gòu)分歧嚴(yán)重。

　　從數(shù)量來看，持有完美世界的機(jī)構(gòu)從2020年中報(bào)的828家下跌至2020年第三財(cái)報(bào)的157家，縮水幅度高達(dá)81.04%。

　　不過，也不乏堅(jiān)定的支持者，明星私募基金經(jīng)理馮柳就是其中一員，其持有完美世界8550萬股，持股占比4.41%，位列第四大股東，依據(jù)公開數(shù)據(jù)預(yù)測其成本為28.7元，高于當(dāng)前股價(jià)。

　　李元海告訴鋅刻度：“長遠(yuǎn)來看，自主發(fā)行占比提高可以提升公司的話語權(quán)，是好事情，只要毛利率可以穩(wěn)住就不用太過擔(dān)心。其實(shí)，完美世界如果專心搞游戲，市值早就飛了。”

　　影游聯(lián)動備受煎熬

　　李元海的說辭并非毫無道理，近年來影視業(yè)走在下坡路上，深耕該領(lǐng)域的完美世界備受煎熬。

　　事實(shí)上，完美世界早在2008年就成立了完美世界影視公司，先后涉足電影、電視劇、動漫、綜藝、綜藝等，以尋求業(yè)績的第二增長曲線。

　　完美世界CEO蕭泓曾談及完美世界的生態(tài)：“基于影視和游戲兩個引擎，完美世界要構(gòu)建的其實(shí)是包含游戲、影視、動漫、漫畫、文學(xué)、媒體和教育在內(nèi)的一個大文化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。”

　　理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。

　　2017年之后，影視引擎逐步熄火，拖了業(yè)績的后腿，譬如2019年影視業(yè)務(wù)虧損約3.1億元，2020年虧損進(jìn)一步加大，預(yù)計(jì)虧損5～5.4億元，問題到底出在哪兒？

　　算上影視業(yè)務(wù)虧損，凈利潤就幾乎原地踏步

　　首先，行業(yè)遭遇“寒冬”。

　　在資本市場眼中，影視業(yè)具有較大的不確定性，缺乏“護(hù)城河”從而無法構(gòu)筑長期的商業(yè)壁壘：一個IP或一個明星或一個時間節(jié)點(diǎn)都可以成為爆款的關(guān)鍵，而公司規(guī)模、行業(yè)地位、投入多少并非決定因素，不存在強(qiáng)者恒強(qiáng)、贏者通吃這一說。

　　如此一來，切入影視賽道的玩家多如牛毛，產(chǎn)能過剩、惡性競爭成為行業(yè)關(guān)鍵詞。

　　光線傳媒董事長王長田于2018年6月18日舉行的第二屆中國影視領(lǐng)袖峰會上曾表示：“目前資本正在撤離影視市場，未來一兩年內(nèi)幾千家影視公司會倒閉，影視公司創(chuàng)始人坐頭等艙、開Party的日子不復(fù)返了，在選擇投資者的時候，也不是能騙就騙了。”

　　如今，影視業(yè)在“寒冬”中瑟瑟發(fā)抖。

　　譬如，萬達(dá)電影預(yù)計(jì)2020年凈利潤虧損61.5億~69.5億元，較2019年虧損47億元有進(jìn)一步放大，而華誼兄弟2018年~2020年已連續(xù)三年大幅虧損……

　　其次，昔日盲目收購。

　　為了在影視賽道加碼，完美世界收購了天津同心影視傳媒有限公司等公司，當(dāng)下這些公司的可回收金額低于其賬面價(jià)值，不得不吞下苦果，這是虧損的關(guān)鍵所在之一。

　　譬如，完美世界2017年以7.07億元獲得天津同心影視72.86%的股權(quán)，彼時該公司的凈資產(chǎn)僅為1031.96萬，形成約6.97億元的商譽(yù)，2019年就計(jì)提商譽(yù)減值了3.5億元。這次又準(zhǔn)備計(jì)提減值3.5億元。

　　再次，影游聯(lián)動未建功。

　　游族網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)始人林奇在2014年提出影游聯(lián)動這個概念：“用互聯(lián)網(wǎng)的高效方式構(gòu)建影視產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，影游高效聯(lián)合下將釋放出巨大原始創(chuàng)意的文化生產(chǎn)力。”

　　作為游戲領(lǐng)域標(biāo)桿公司之一，又在影視領(lǐng)域深耕多年，完美世界一度被視為影游聯(lián)動的重量級選手，具有較大的先發(fā)優(yōu)勢。

　　這個打法亮點(diǎn)在于影視多了一個變現(xiàn)渠道，游戲多了一個流量渠道，雙方互惠互利，痛點(diǎn)在于想打造精品的話，匹配難度較大、溝通成本較高。

　　有業(yè)內(nèi)人士曾爆料，《微微一笑很傾城》與網(wǎng)易《倩女幽魂》的合作，匹配、溝通、磨合耗時兩年之久。

　　有媒體報(bào)道影游聯(lián)動在2016年達(dá)到一個高潮，之后熱度呈現(xiàn)下降的趨勢。

　　此背景下，完美世界除了《射雕英雄傳》的同名游戲和新版電視劇聯(lián)動取得成功之外，其他的未達(dá)到1+1大于2的效果，最終回歸傳統(tǒng)影視的玩法，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同創(chuàng)新自然也停留在紙面上。

　　破局的抓手

　　盡管如此，完美世界依然對未來信心十足。

　　其2021年1月12日公布的員工持股計(jì)劃顯示，業(yè)績考核條件為以2020 年?duì)I業(yè)收入及凈利潤為基數(shù)，2021年~2024 年的營業(yè)收入或凈利潤增長率不低于20%/30%/40%/50%。

　　如果計(jì)劃成真，完美世界原地踏步的窘境會迎刃而解。

　　而破局的關(guān)鍵在于，一方面在于調(diào)整影視業(yè)務(wù)的打法，“審慎投入、穩(wěn)健發(fā)展”已確定為完美世界今后的指導(dǎo)方針，這意味著節(jié)流或成為影視業(yè)務(wù)的主基調(diào)，另外一方面在于游戲業(yè)務(wù)仍大有可為。

　　長期以來，游戲行業(yè)呈現(xiàn)騰訊、網(wǎng)易對壘的“楚漢爭霸”，對頸部公司而言天花板明顯，為此紛紛跨界需求第二條業(yè)績增長曲線。

　　然而，這個格局有了微妙的變化。

　　從事游戲服務(wù)端主程開發(fā)的齊林東告訴鋅刻度：“以前，從來沒有人想過去顛覆‘兩超多強(qiáng)’的格局，現(xiàn)在好像也不是天方夜譚了，莉莉絲與米哈游不斷上躍，隱隱向第三極發(fā)起了沖刺。”

　　憑借《萬國覺醒》《劍與遠(yuǎn)征》聲名大噪的莉莉絲似乎走得更遠(yuǎn)，據(jù)App Annie 發(fā)布了《2021年移動市場報(bào)告》顯示，其收入位列全球游戲公司第十名，而第一名與第三名分別為騰訊、網(wǎng)易。

　　從體量來看，莉莉絲初步具備了將“楚漢爭霸”改寫為“三國鼎立”的基礎(chǔ)。

　　齊林東進(jìn)一步指出，完美世界作為老牌游戲大廠底蘊(yùn)深厚，研發(fā)能力在行業(yè)一直頗有名氣，而莉莉絲與米哈游正是憑借出色的研發(fā)能力打造爆款出圈，這也為完美世界指明了方向。

　　安信證券也持類似的觀點(diǎn)：“公司游戲業(yè)務(wù)占據(jù)絕對主導(dǎo)，研發(fā)運(yùn)營及創(chuàng)新能力行業(yè)領(lǐng)先，主力產(chǎn)品長周期穩(wěn)定構(gòu)建基本盤，同時2021 年迎來產(chǎn)品大年有望進(jìn)一步釋放業(yè)績彈性。”

券商對完美世界似乎并不悲觀

　　從這個角度來看，雖然完美世界2020年業(yè)績可能不如多數(shù)人預(yù)期，但倘若堅(jiān)守核心戰(zhàn)略，嘗試在游戲業(yè)務(wù)更上一層樓，破圈或可水到渠成。

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