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　　文/向陽

　　來源：連線Insight(ID：lxinsight)

　　大洋彼岸，美國對中國企業(yè)的強監(jiān)管正在不斷加碼。 

　　實體清單、軍事終端用戶清單、中共軍工企業(yè)清單，已經(jīng)成為限制中國企業(yè)的供應(yīng)鏈和融資的三種主要手段。就在1月中旬，美國政府又宣布將小米、中國商飛等9家中國公司列入“黑名單”，其中包括一家在美上市中概股。

　　日益緊張的中美關(guān)系，加上瑞幸咖啡造假事件發(fā)生后，美股對中概股的監(jiān)管更加嚴(yán)格。因此，中概股正在掀起回歸潮，而目的地直指香港。 

　　受益于港交所2018年允許同股不同權(quán)新政，香港已是敞開大門。同時，港股也將給回歸的中概股帶來多種機遇：融資渠道的拓寬、重估市值、避免美股風(fēng)險等。

　　中概股回歸熱潮一波比一波熱鬧。自2019年11月，阿里巴巴率先回港上市，而后中概股公司網(wǎng)易和京東于2020年6月、新東方于10月，相繼登陸港交所。

阿里巴巴港股上市儀式，圖源港交所官網(wǎng)

　　如今，港股市場正在迎來更多頭部中概股的加入，這一次更像是大軍襲來。 

　　2021年僅過去近一個月，B站、百度、攜程、騰訊音樂娛樂集團、唯品會和歡聚集團等多家中概股被曝出正尋求在香港進行二次上市。

　　1月22日，據(jù)騰訊新聞報道，百度已經(jīng)向港交所正式提交了二次上市申請，其此次上市保薦團隊為高盛和中信。此前B站已于1月第二周在港正式提交了上市申請。

　　B站和百度幾乎同一時間交表，B站團隊曾預(yù)估將3月在港敲鐘上市，但目前具體的上市時間表還未有定論。

　　在美國強監(jiān)管背景下，中概股站在風(fēng)口浪尖上，壓力之下回歸港股是大勢所趨，同時，由于港交所近些年的發(fā)展也存在諸多挑戰(zhàn)，如阿里這般巨無霸中概股的回流，也將促進其發(fā)展和轉(zhuǎn)型。

　　不過，回港并不意味著中概股徹底回歸安全地帶。2021年，中概股的關(guān)鍵詞，依然是機遇和風(fēng)險并存。

　　洶涌的“回港潮”

　　中概股集體回歸的原因非常明確。 

　　瑞幸造假事件爆發(fā)后一個月，美國參議院便全票通過了《外國公司問責(zé)法案》的表決，該法案在審計和提供不受政府擁有的證明等方面，提出了更嚴(yán)格的監(jiān)管要求。

　　這一法案被認為對中概股極具殺傷力，在還未實施的階段，當(dāng)時阿里、百度、京東等頭部中概股一度下跌了6%-10%。而如果無法解決以及及時滿足上市公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）的檢查要求，則有可能被退市。

　　直到2020年12月2日，這一法案正式被美國眾議院通過，而后又由特朗普簽署正式通過。

　　此后在美股市場，中概股依然壞消息不斷。1月15日，據(jù)路透社消息，美國政府將9家中國企業(yè)列入“與中國軍方相關(guān)”的黑名單中，包括美國上市的中概股數(shù)據(jù)服務(wù)公司籮筐技術(shù)。

　　而美國投資者被要求在11月11日前出售所持“黑名單”公司的股份。自去年起美國政府一直在不斷擴大投資禁令“黑名單”。

　　再加上經(jīng)歷了做空潮、瑞幸造假風(fēng)波，中概股的信任危機正在不斷被觸發(fā)。

　　在美上市的中概股不得不給自己留一條后路，以防范未來可能到來的“大逃亡”。

　　回港二次上市可以一定程度地消除風(fēng)險，如果一家公司的股價因美國監(jiān)管而受到影響，也可以在美國存托憑證（ADR）和相應(yīng)的港股之間相互兌換，這也給強制退市留了一條后路。

　　不過，中概股回到港股，如今的風(fēng)險因素僅僅是一個導(dǎo)火索，港股近年來推進改革，已是中概股不容錯過的競技場之一。

　　港股市場有諸多優(yōu)勢。首先，港股的同類型企業(yè)，在美國往往市盈率較低。低市盈率代表著股價未能反映個股的盈利能力，如果從美股轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，有利于重估個股價值。

　　例如百度，其在美股的市值一直處于較為低迷的狀態(tài)。百度股價在2018年5月的巔峰期曾達到280美元，之后一直下跌，甚至在2020年跌至100多美元，幾乎腰斬。盡管之后股價有所上漲，但也沒有追趕上巔峰期，更無法與阿里、網(wǎng)易等巨頭相比。

　　造成這一問題的原因，除了核心業(yè)務(wù)增速放緩、新業(yè)務(wù)難以盈利等，還來自美國投資者在面對谷歌都沒能給出較高的市盈率，而落于其之下的百度更不被看好。

　　回歸港股，將使其獲得更大的融資空間，以發(fā)展人工智能等業(yè)務(wù)。不只是百度，近年來勢頭兇猛的B站，也正面臨從小眾文化向綜合類大平臺轉(zhuǎn)型的難題，極需補充彈藥。

圖源港交所官網(wǎng)

　　同時，它們也將迎來更了解其市場地位和公司規(guī)模的香港和內(nèi)地投資者，這更利于它們獲得一個合理的市值評價。

　　港股與海外市場的相關(guān)性較強，也更利于中概股的國際化布局。港股的主要指數(shù)包括恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)等，與歐美市場的道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500等主要指數(shù)的相關(guān)性系數(shù)均在0.3左右，與國際指數(shù)相關(guān)性明顯。

　　而此前完成二次上市的中概股，除了網(wǎng)易股價沒有明顯漲幅之外，其他都收獲了不同程度的熱捧。

　　截止1月26日收盤，阿里巴巴股價為253港元，較二次上市發(fā)行價176港元漲幅43.75%；

　　京東股價為380港元，較發(fā)行價226港元漲幅68.14%；

　　網(wǎng)易股價為124港元，較發(fā)行價123港元漲幅0.8%%；

　　新東方股價為1348港元，較發(fā)行價1190港元漲幅13.28%。

阿里巴巴股價走勢，圖源老虎證券

　　未來二次上市的中概股還有望被納入港股通，獲得“南下資金”。根據(jù)中金研報，年初至1月19日，已有超過1500億元人民幣的內(nèi)地資金持續(xù)通過滬港通流入港股。 

　　不過，想要進入港股通有一定門檻，除了市值和成交額，還需要考慮上市時間問題。由于尚未有具體方案，目前也未有二次上市的中概股被納入港股通。

　　目前，哪些企業(yè)成了贏家？

　　在2020年港股IPO募資額排行榜中，京東系獨占鰲頭，募資接近346億港元，網(wǎng)易、百勝中國、萬國數(shù)據(jù)、新東方、中通快遞分列其后。

　　不過，它們都沒有超過阿里巴巴在2019年創(chuàng)下的1012億港元的募資紀(jì)錄。

　　農(nóng)夫山泉則是“凍資王”，截止公開市場發(fā)售時的市場統(tǒng)計，農(nóng)夫山泉獲得了約800倍的超額認購，凍資規(guī)模高達6709億港元。

　　而去年11月9日登陸港股的新東方，發(fā)行價達到1190港元，刷新了港交所新股發(fā)行價紀(jì)錄，被外界稱為“史上最貴港股”。

　　不過，中概股在港股也并非沒有風(fēng)險因素。

　　國內(nèi)投資者對中概股的表現(xiàn)評價更為直觀，如果產(chǎn)生負面事件，也更容易發(fā)生較大反應(yīng)，中概股的市值也會因此動蕩。

　　另外，據(jù)華爾街1月12日報道，香港交易所周日公布的交易文件顯示，受美國制裁措施影響，美國發(fā)行商高盛集團、摩根士丹利和摩根大通將把近500個香港上市的產(chǎn)品取消上市，其中包括認股權(quán)證、牛熊證等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。

　　其中部分產(chǎn)品與香港基準(zhǔn)恒生指數(shù)及恒生中國企業(yè)指數(shù)掛鉤，外界擔(dān)心，這對于納入其中的中概股可能造成一定影響。之后港交所發(fā)布聲明回應(yīng)稱，“我們相信有關(guān)行動不會對香港帶來重大不利影響，目前我們市場有超過12000只結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品上市。”

　　不僅是美國發(fā)行商，海外投資者也可能影響港股的投資氣氛。根據(jù)中山證券研究所報告，截止2019年，港股的歐美海外投資者占比超50%，中國大陸投資者占比近十年來持續(xù)增加，但目前僅占據(jù)約30%。

　　港股市場存在許多不確定因素，但整體而言，目前無疑是中概股的最佳選擇。

　　港交所的新機遇

　　“2020年將是港交所IPO重要的一年，其中既包括來自國內(nèi)的超大規(guī)模IPO，也包括很多從美國回流的企業(yè)。”港交所行政總裁李小加曾公開表示。 

　　源源不斷回歸的中概股，也是港交所的彈藥。

　　過去幾年，港交所有所掉隊。首先是對新經(jīng)濟公司的包容性較低，導(dǎo)致在過去十年上市的公司中，新經(jīng)濟公司市值占比極低。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，其分別在港交所、納斯達克和紐交所占比3%、60%和47%。

　　新經(jīng)濟公司之外，港交所的整體情況也遠遠落后。截止2020年1月2日，港交所內(nèi)股票總市值排名第六，甚至不及上交所。

　　港交所推進改革的過程中，需要優(yōu)質(zhì)中概股來幫助港股擴大資金量、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提升活躍度。

　　李小加曾提到港交所港股的最終目標(biāo)，“第一是北上，世界的錢可以通過香港進中國，買到中國的貨。第二是南下，中國的錢到香港買國際的貨。”

　　回流的中概股，幫助港交所不僅拿到中國的錢，也能拉到世界的錢。

圖源港交所官網(wǎng)

　　在阿里、京東、網(wǎng)易三大巨頭回歸港股之后，港交所交出了頗為亮眼的成績。

　　德勤中國全國上市業(yè)務(wù)組發(fā)布分析報告稱，截至2020年12月31日，港交所預(yù)計會有145只新股上市融資約3973億港元，其中98%的融資額來自內(nèi)地企業(yè)。

　　回歸的中概股也成為2020年港股新股市場最大的亮點。過去一年港股集資規(guī)模前五大新股中，三家為回流上市的中概股，分別為京東集團、網(wǎng)易和百勝中國。而2019年僅阿里巴巴一家，就占到港股全年融資總和的30%以上。

　　這些大型IPO項目，促進了港交所的募資總額再次排名全球第一。自2020年4月以來，港交所的股票價格也持續(xù)上漲，創(chuàng)下歷史新高。

　　而2021年，還會有不少二次上市的中概股繼續(xù)回流港股。德勤預(yù)計，2021年預(yù)計將有超過10家赴港第二上市的新股，預(yù)計集資最少約1000億港元。

　　過去港股的權(quán)重比例以傳統(tǒng)金融房地產(chǎn)為主，隨著中概股的回流，漸漸地影響信息技術(shù)、消費等新經(jīng)濟類公司的比重。

　　同時，目前回流至港股的大多巨頭，可以吸引更多公司在港上市。目前，確認和傳出將赴港二次上市的中概股可以列出一份很長的名單：包括百度、B站、好未來、攜程網(wǎng)、中通快遞、微博、華住、汽車之家、唯品會、萬國數(shù)據(jù)、58同城、陌陌、前程無憂、歡聚時代、泰邦生物和新浪等。

　　阿里、京東、網(wǎng)易掀起的中概股回歸潮，正愈演愈烈。

　　回港或回A，如何抉擇？

　　中概股回歸潮并不是什么新鮮事。回溯2010年，中概股成為做空機構(gòu)圍獵的狼群，當(dāng)時便引發(fā)了一次中概股回流潮。 

　　當(dāng)時360、分眾傳媒等公司想要回歸國內(nèi)市場，大多選擇A股，而并非港股。不過，它們需要通過私有化、拆VIE架構(gòu)、國內(nèi)借殼上市等流程。這些流程不僅需要企業(yè)付出時間成本，也使其面臨監(jiān)管風(fēng)險的壓力。

　　如今，A股市場近年來實行了多輪改革，尤其是創(chuàng)業(yè)板注冊制以及科創(chuàng)板的推出，為中概股回A提供更好的環(huán)境。 

　　目前包括中芯國際、君實生物、康希諾生物-B等港股科技龍頭，都以“港股+科創(chuàng)”的兩地上市結(jié)構(gòu)，回歸科創(chuàng)板。

　　改變更大的可能是港股，其漸漸成為中概股的首選回歸地，中間也經(jīng)歷了艱難的改革。

　　2013年，阿里嘗試將集團業(yè)務(wù)整體上市，首選了香港，但之后因堅持雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)遭到港交所拒絕，才遠赴美國納斯達克上市，而于2014年以250億美元創(chuàng)下美股當(dāng)時的IPO募資紀(jì)錄。

　　失去阿里的香港進行了反思，直到2018年，港交所啟動上市制度改革，允許上市公司采取同股不同權(quán)的VIE架構(gòu)上市。

　　從結(jié)果來看，港交所優(yōu)化上市規(guī)則，尤其是允許保留現(xiàn)行的VIE構(gòu)架，讓如今中概股回歸的難度和時間成本都被大大地降低了。

　　這些便利因素，再加上香港在全球金融市場的地位，擁有全球最大的離岸人民幣存款、跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，對中概股的回歸帶來了更多吸引力。

　　實際上，中概股回歸存在三種選擇：美股退市，在A/H上市；保留美股上市位置，在A/H市場同時上市；保留美股上市位置，回歸A/H市場上市。

　　關(guān)于為何港股成為中概股回流首選的理由。相比A股市場，從境外融資需要、行業(yè)受監(jiān)管情況、VIE結(jié)構(gòu)上市便利度等各方面考慮，現(xiàn)階段港股上市的優(yōu)勢明顯。

　　廣發(fā)證券也曾總結(jié)幾方面因素：一方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、外資股東占比較高的中概股私有化退市成本較高；另一方面，若存在VIE架構(gòu)，中概股采用“雙重上市/第二上市”回歸A股也面臨一定限制；而根據(jù)港股上市新規(guī)，對于大中華為業(yè)務(wù)重心的公司，在港進行第二上市時，可保留現(xiàn)行VIE架構(gòu)。

　　盡管瑞幸事件影響深遠，美國監(jiān)管影響不可避免，但中概股依然有多樣的選擇以應(yīng)對風(fēng)險。況且，多地上市帶來的融資渠道、價值重估等，對于中概股而言也是不小的吸引力。

　　自1993年港股誕生，一家家國內(nèi)企業(yè)奔赴香港，不少巨頭也在浪潮中分了一杯羹，通過港股募集來自全球的資金。如今，赴美上市依然是不少企業(yè)的選擇，但回流至香港上市，也將是大勢所趨。

　　如今遠離美股、重回家鄉(xiāng)的中概股，不再是落荒而逃，它們面臨的選擇和環(huán)境已經(jīng)改變了。

（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網(wǎng)立場。）