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　　文/港股研究社

　　來源：港股研究社（ID：ganggushe）

　　受疫情影響，2020年以來，資本市場上的在線教育公司格外熱鬧。據天眼查數據顯示，截至2020年10月，在線教育企業新增8.2萬家，好未來、猿輔導、作業幫三家在線教育企業在過去一年里總融資額達到106.5億美元。

　　北京時間1月22日，國內在線教育行業老大哥新東方在線公布了2021財年中期業績報告。從財報的核心指標來看，營收雖然實現了近20%的同比增長，但凈虧損卻同比擴大超600%。不難看出，在線上教育的板塊上，新東方在線依然沒能尋找到最優解。

　　前不久才公布財報的美股上市公司好未來，也在截至2020年11月30日的財季里錄得0.43億美元的虧損，而上年同期盈利0.2億美元。在線教育作為一個增速頗快的賽道，持續被資本看好，但從行業內來看，"燒錢"大戰仍在持續。

　　一側是資本的不斷涌入，一側是仍在持續的燒錢怪圈，線上教育發展至今，對于玩家們而言，也是處在了進退兩難的尷尬境地。新東方在線如何在未來這一極具潛力的市場擴大自身份額依然是市場關注的一大焦點。

　　凈虧損同比擴大超600%，營收增長仍倚仗高昂投入

　　從最新的財報數據來看，2021財年上半年新東方在線的總營收達6.768億元，同比增長19.2％，總付費學生人次達214萬人，同比增長62.5％。從這些角度來看，確實值得肯定。

　　2021財年上半年，新東方在線之所以能在這些指標上獲得增長，一方面得益于其"以客戶為中心"的市場戰略，實行差異化課程；另一方面，K-12課程及東方優播課程的加速拓展，也成為其長期增長的動力。

　　不過，即便如此，但站在新東方的投入和虧損角度來看，不難發現，這些向上增長的指標，依然是依仗砸錢的手段。

　　財報顯示，2021財年上半年，新東方在線總營收成本為5.236億元，較上年同期的2.505億元同比增加109.0%。新東方在線對此表示，這是由于教學人員成本及課程研究人員成本增加所導致，尤其是在K12教育分部，公司投入了大量資源來提高課程及服務質量。

　　與此同時，銷售費用也同比增長了76.7%至5.153億元。這些居高不下的費用支出，直接導致了新東方在線凈虧損由去年同期的7128.2萬元增至6.74億元，同比增長670.6%。在獲客成本愈發高漲的當下，新東方在線未來繼續面臨費用的高增長也會是大概率事件。

　　此外，由財報可知，新東方在線的毛利并不可觀，回看相關財報，毛利體量已連續三個半年報成下滑走勢。

　　事實上，自2019年3月港交所上市以來，新東方在線的虧損便持續擴大。在激烈競爭的市場環境下，線上教育同質化已經在變得愈發嚴重，這種持續燒錢的狀態短期內依然會成為市場的主要打法。

　　K12業務表現頗為亮眼，與眾多"獨角獸"抗衡仍非易事

　　從財報中可以看到，新東方在線K-12教育分部的總營收同比增長162.9％，達3.369億元，該分部的付費學生人次同比增長143.4％，達到183.8萬人，具體看來：

　　新東方在線K-12大班的付費學生人次同比增長134.4％；

　　東方優播課程的付費學生人次同比增長170.3％。

　　而K12也成為新東方在線屢屢提及的重要戰略方向。從前幾期的財報中也能發現，新東方在線的毛利率下滑、總營收成本總額增長等也都指向了K12業務。

　　由于拓展K12分部，疫情期間捐贈免費課程的同時，教學人員成本也在大幅增加。直接影響了新東方在線的毛利率走勢，由上表可知，從2020財年至2021財年，新東方在線的毛利率呈快速下滑之勢。

　　從行業整體需求情況來看，根據國泰君安團隊對美國近20年消費服務價格統計，教育類產品在長期情況下，是能夠大幅跑贏通貨膨脹，同時，由于K12并沒有強烈的監管限制，行業內也存在提價的可能。

　　而當前行業競爭格局還十分分散，常規課程的價格提價幅度不大，有的降價甚至免費贈送。因此，行業本身的增長并不迅猛，而各家的市占率后續才是公司高增長的驅動。一定程度上來講，新東方在線可以借助母公司新東方集團的資源優勢，但在面對其他K12巨頭來搶奪市場局面時，要盈利還是要市場，激增的營銷費用已經說明了新東方在線的選擇。

　　反觀作業幫和猿輔導兩大互聯網教育巨頭，2020年末"猿輔導"先是官宣交割3億美元融資，3天后"作業幫"也宣布完成16億美元融資。回望整個2020年，猿輔導融資路上高歌猛進，前后4輪融資總計35億美元，市值達到170美元，一舉成為本年度融資金額最高、估值最高的教育獨角獸。作業幫經過2輪融資后估值達到96億美元，成為僅次于猿輔導的業內頭部。

　　而在二級市場融資的跟誰學、好未來等在線教育平臺，目前也算兵強馬壯。除此之外，互聯網巨頭一直有教育的情結，在主戰場之外開始進行"戰略布局"。

　　早在15年前騰訊就涉足教育領域，2019年5月22日，正式對外發布"騰訊教育"品牌，而擁有教師情節的阿里巴巴，也不甘落后。2013年，阿里巴巴推出教育頻道"淘寶同學"，搭建平臺，直播互動。七年后，淘寶高調發布「一億新生計劃」，計劃未來三年幫助超過 1000 家教培和知識付費機構獲取 10 萬名以上新生，并聲稱"我們有備而來，要打一場大的戰斗"。

　　步入2021年后，另一互聯網巨頭字節跳動也開始強勢入局，深挖在線教育市場。賽道愈發擁擠，面對超大體量的競爭對手，如一級市場的猿輔導2020年營收100億，二級市場的好未來第三季度總營收為11.19億美元，它們的業務排擠和市場占有率，雖然新東方在線的流量大幅增長，但是在k12業務上僅個位數的營收體量，要與這些獨角獸抗衡，恐有一番激烈的較量。

　　在線教育百舸爭流，加速下沉會是新東方在線的突破口？

　　得學生者得天下，學生數量是賽道內的關鍵經營數據。

　　如今在線教育領域，頭部陣營里的排名已經基本確定，而誰能成為"霸主"，關鍵還在于尚待開發的下沉市場。下沉往往伴隨著驚喜，這點已經在消費、電商、網約車等領域得到驗證。

　　隨著三四線城鎮居民收入的提高，教育支出增多，在線教育在三四線城市的滲透率持續提升。據極光大數據顯示，2018年至2020年，K12在線教育行業三線以下城市的用戶占比增長了6.1%，而二線城市用戶占比有所下滑，與一二線城市相比，下沉市場無疑是一片超級藍海。

　　在最新的財報中，新東方在線的總付費學生人次為214萬，同比增長62.5%。K12教育分部，付費學生人次達183.8萬，同比增長143.4%，具體來看：

　　K12大班的付費學生人次同比增長134.4%；

　　東方優播課程的付費學生人次同比增加 170.3%。

　　而東方優播作為新東方在線的營收核心驅動力，契合了低線城市高收入人群對優質教育資源的需求，也成為了新東方開拓下沉市場的主要力量。

　　東方優播最大的優勢在于教學本地化，針對不同地區的學生提供更符合本地教學進度和學生水平的課程。財報顯示，截至2020年11月30日，東方優播已進入中國26個省的271個城市，其中99個為新城市。在這些城市中，東方優播都會去建立線下服務中心，也反映出東方優播小班在加大對中國低線城市的滲透。

　　不可否認，加速下沉的確實有助于新東方在線打開更多市場，然而，面對眾多強勁對手如學而思、猿輔導、作業幫，在疫情期間推出免費課搶占下沉市場的打法，新東方在線的下沉故事仍然存在諸多困境。

　　未來，對于新東方在線而言，如何把優質的教育產品呈現在家長面前，持續讓家長去接受或是其需要思考的問題，也是整個賽道上需要思考的問題。同時，隨著東方優播線下服務中心的不斷擴大，也意味著需要用更多的財力和物力去維持運營，面對持續擴大的虧損，投資者是否會給予更多的耐心，恐怕也是新東方在線不能忽視的重要因素。

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