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　　文/資本市場部

　　來源：野馬財經（ID：YMCJ8686）

　　零售的江湖混戰，曾經彌漫著多少硝煙，從光頭首富的入獄到電商平臺搶生意，零售戰場總是充滿著刺刀見紅的場面。

　　曾經，在劉強東面前，張近東是一座高山，必須仰視才能見。然而，如今十年零售江湖，早已風云變幻，黃光裕已不再是最年輕的中國首富，張近東一統江湖后，又有京東后來居上加入了戰場。

　　近日，剛剛從獄中歸來的光頭首富正在摩拳擦掌，因個人問題退居幕后的京東仍在面臨后來者拼多多的挑戰，然而，曾經叱咤風云的蘇寧張近東，卻陷入債務違約，正在積極自救。

　　11月23日，蘇寧易購（002024.SZ）發布公告稱，旗下云網萬店以250億元估值完成A輪融資，融資金額60億元。公開資料顯示，云網萬店成立于2020年雙十一，是蘇寧易購旗下新設子公司。

來源：蘇寧易購公告

　　據了解，這家新設子公司的核心業務，主要包括面向用戶和商戶提供電商和本地互聯網等全場景融合交易服務，面向零售商和供應商提供供應鏈、物流、售后和各業態的零售云服務，與核心業務配套整合構建相關研發和運營管理團隊。

　　此次引進戰略投資人，除深創投領投以外，還有深圳市羅湖引導基金和商湯科技、分眾傳媒（002027.SZ）等。

　　對于戰投的入股，蘇寧方面向野馬財經（微信公號：ymcj8686）表示：本輪融資將為蘇寧易購和云網萬店都帶來業務發展的新動能。尤其是蘇寧易購通過多年互聯網零售運營，形成的零售基礎能力將實現全面開放賦能，為越來越多的線下中小微零售商提供零售云科技賦能服務，帶動產業互聯網協同發展。

　　在電商混戰十年的蘇寧，仍在重金投入，期待王者歸來。

　　張近東“三板斧”，蘇寧展開自救

　　近期，蘇寧易購的存續債券在二級市場連續大跌，償債能力受到市場的質疑。對此，蘇寧易購主動采取多種方式化解自己的債務危機。

　　此前，11月23日晚間，蘇寧易購發布公告稱，為持續增強投資者信心，維護公司債券價格穩定，促進公司的長期穩定發展，公司計劃繼續實施公司債購回方案。

圖片來源：蘇寧易購公告

　　此后，宣布繼續斥資20億元回購債券后，蘇寧易購旗下7只債券11月24日集體上漲，幾個交易日蘇寧易購的各只債券仍處于穩定波動范圍。蘇寧易購表示，累計使用30億元自有資金購回債券，體現了公司對未來發展的信心。

　　目前，7只債券總余額約為85.26億元，此次回購金額占比約為35.19%。對于投資者而言，這意味著債券退出的方式除了二級市場交易、持有至到期之外，還多了一條“購回”。

　　購回無疑是利好，近期蘇寧相關債券走勢也相對比較穩定。

　　總體來看，購回債券并不是蘇寧增強市場信心的唯一舉措。11月20日，為了穩定內部，蘇寧易購宣布本年度第二次大幅漲薪，受到市場廣泛關注。分析人士認為，蘇寧易購年內兩度加薪，展示了其近期業務發展的向好，以及較為雄厚的資金實力。

　　如今，蘇寧易購再次宣布引入戰略投資者，這是近期陷入債務危機以來，蘇寧第三次宣布重大利好。

　　那么，密集發布利好消息，蘇寧自救能否成功？這還得從蘇寧爆發債務違約的原因說起。

　　轉型電商，負債上升至千億

　　1990年，27歲的張近東開始創業，成立蘇寧，彼時同為江蘇人，僅有17歲的劉強東還在上高中。8年后，劉強東開始創業，都是做渠道，都是從3C起家。

　　如今，1963年出生的張近東，已近花甲之年，面臨著接班的問題；劉強東則是1973年出生，不到50，正當壯年。

　　在傳統零售摸爬滾打20年后，2010年2月，蘇寧易購正式對外發布上線，蘇寧全面推進電子商務的發展。同一年，已進軍電商6年的劉強東，在拿到高瓴張磊3億美金后，已開始建設后來被人稱道的自建物流體系。

　　而彼時的國美當家人黃光裕則剛剛入獄，由老婆杜鵑出面主持大局，仍在進行新店的擴張。事實上，蘇寧的電子商務戰略相對于阿里、京東已經起步較晚，國美更是于2012年才開始推進電商布局。

　　如今看來，黃光裕出獄后，國美意圖通過與電商的后起之秀拼多多合縱連橫，實現彎道超車。而轉型較晚的蘇寧10年電商投資，業績卻一直沒有爆發。

　　蘇寧從2013年實現全面轉型電商。2017年蘇寧的凈利潤高達42.13億元，2018年更是高達133.28億元，不過大部分是因為出售阿里巴巴股票所得。

　　從扣非凈利潤看，蘇寧易購2014年-2019年的利潤一直為負，分別為-12.52億元、-14.65億元、-11.08億元、-0.88億元、-3.59億元、-57.1億元。2019年，扣非凈利潤也是近年來虧損最多的一年。

　　沒有了出售阿里巴巴股票獲得的盈利，蘇寧的日子正在變得艱難。

蘇寧易購歷年扣非凈利潤來源：東方財富

　　而京東的營業收入，從2012年不足500億元，到2019年已上升至5768.88億元，是蘇寧易購營收的兩倍多。此外，一直虧損的京東，從2019年開始實現盈利。

蘇寧、京東主營業務規模（單位：億元）來源：平安證券研報

　　而且，截至今年三季末，蘇寧易購流動負債為1099.67億元，主要為應付票據及應付賬款，一年內到期的短期負債為327.13億元。賬面貨幣資金為308.37億元，其中大多受限。

　　由于近兩年融資規模上升，蘇寧易購有息負債高企，今年前三季度財務費用達到24.15億元，對利潤造成不小的侵蝕。

　　事實上，蘇寧的經營性現金流，也不容樂觀。2017年之前，蘇寧易購的經營性現金流凈額一直為正，但是從2017年開始，公司的經營性現金流凈額卻突然變負，2017年-2019年分別為-66.05億元、-138.7億元、-178.6億元。

　　面臨二代接班，自救能否成功？

　　雖然債務問題不容樂觀，不過面臨二代接班的蘇寧，未來可期。

　　今年前三季度，蘇寧易購開放平臺商品交易規模820.66億元，同比增長56.83%；第三季度實現歸母凈利潤7.14億元。

　　近期，蘇寧易購也表現不俗。今年“雙十一”當天，蘇寧易購全場景生態渠道用時19分鐘GMV成功突破50億；11月1日至11日23點59分，線上訂單量增長75%。

　　值得一提的是，就在蘇寧易購11月12日宣布購回10億元債券的同一天，江蘇蘇寧2-1擊敗八冠王廣州恒大，首次奪得中超聯賽冠軍。

　　2020年，蘇寧拿了太多亞軍。國際米蘭在意甲和歐聯杯都以微小差距屈居亞軍；蘇寧女足0-4無緣聯賽冠軍；電競賽場，首進英雄聯盟世界賽的蘇寧不敵韓國戰隊，獲得亞軍。四連亞之后，男足條線為張康陽挽了尊。

　　“北思聰，南康陽”，是網絡上流傳甚廣的一個說法。兩人同屬二代，行事風格卻大相徑庭，與一貫高調的王思聰相比，張康陽顯得低調神秘。然而，今年略顯低調的張康陽變得高調起來。9月19日，蘇寧控股集團副總裁、國際米蘭足球俱樂部主席、蘇寧電競董事長張康陽終于在微博注冊了他的第一個中文社交賬號。

　　“大家好，期待與你們在這里玩出不一樣的東西！”張康陽主動開通社交賬號，將自己暴露在公眾面前，或許意味著蘇寧接班進程的加快。

　　張康陽，1991出生于江蘇南京。一直在足球圈摸爬滾打的張康陽，2019年1月15日，在蘇寧控股集團年終大賞上，張近東親自將“董事長特別獎”頒發給了兒子。由此看來，張近東對張康陽交出的第一份答卷是非常滿意的。

　　如今，被自媒體大V踢爆身背千億債務，被送上了風口浪尖的蘇寧，張近東通過“三板斧”試圖化解危機。不得不說，大佬就是大佬，同樣面對危機，大佬化解起來有套路有章法。

　　首先蘇寧二次加薪，對內穩定軍心，對外傳遞不差錢的信號。其次，蘇寧兩次回購了30億的債券，給專業投資者傳遞不差錢的信號。最后，蘇寧易購旗下的云網萬店又以250億估值獲得了深創投領投的60億投資，對外依然傳遞出被投資機構看好的信號。

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