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　　一家持續(xù)虧損10年的公司，如果再失去了成長性，就很難再獲得投資者的青睞。愛奇藝股價(jià)大跌15%的根本原因也正是在于此。

　　文/李平

　　來源/紅鉆財(cái)經(jīng)

　　11月17日晚間，著名的在線視頻企業(yè)愛奇藝（IQ.US）發(fā)布了2020年第三季度業(yè)績報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，愛奇藝Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72億元（人民幣，下同），同比減少3%；凈虧損12億元，虧損情況較去年同期（虧損37億元）有所縮窄。

　　已經(jīng)連續(xù)虧損10年的愛奇藝，依舊看不到盈利的曙光。而伴隨著公司營收增速負(fù)增長的出現(xiàn)，愛奇藝未來成長性又開始遭到質(zhì)疑。一家持續(xù)虧損10年的公司，如果再失去了成長性，投資價(jià)值究竟在哪里？

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　　營收增速首現(xiàn)負(fù)增長，凈虧損12億元

　　數(shù)據(jù)顯示，受在線廣告與內(nèi)容分發(fā)業(yè)務(wù)影響，愛奇藝三季報(bào)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72億元，同比、環(huán)比均出現(xiàn)了3%的下滑。這也是公司自2018年上市以來，營收增速首次出現(xiàn)負(fù)增長。

　　作為國內(nèi)頭部視頻網(wǎng)站之一，愛奇藝自2019年以來就飽受營收增速放緩的困擾。如上圖所示，2019年Q1-Q4，愛奇藝營收增速分別為43%、15%、7%、7%，下滑趨勢(shì)非常明顯。

　　新冠疫情發(fā)生之后，國內(nèi)視頻流量出現(xiàn)暴漲，公司一季度營收增幅一度回升至9.44%。但隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)秩序的恢復(fù)，愛奇藝營收增速再次出現(xiàn)回落。

　　目前，愛奇藝主營業(yè)務(wù)共分為會(huì)員服務(wù)、在線廣告、內(nèi)容分發(fā)、以及其他業(yè)務(wù)（新興業(yè)務(wù)）四個(gè)板塊，2019年收入占比分別為50%、29%、8%和13%。

　　在疫情的沖擊下，公司在線廣告與內(nèi)容分發(fā)兩大業(yè)務(wù)遭到較大沖擊，此前高速增長的直播、在線游戲等新興業(yè)務(wù)增速也大幅放緩。

　　具體來看，公司會(huì)員服務(wù)業(yè)務(wù)收入為40億元，較上年同期增長7%，收入占比提升至56%；在線廣告服務(wù)業(yè)務(wù)營收為18億元，較上年同期減少11%，收入占比下滑至25%。

　　此外，公司內(nèi)容分發(fā)業(yè)務(wù)營收為3.9億元，較上年同期大幅下降42%；而包括直播、在線游戲、IP授權(quán)等新業(yè)務(wù)在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)營收為9.796億元，同比增長5%。

　　凈利潤方面，愛奇藝三季度凈虧損12億元，較去年同期（虧損37億元）有所縮窄。進(jìn)一步分析可知，公司扭虧的關(guān)鍵在于營業(yè)成本的下滑。

　　三季度，愛奇藝營業(yè)總成本為64億元，較上年同期下滑22%。其中內(nèi)容成本為47億元，同比下降24%，成為公司在營業(yè)收入并未增長的情況下實(shí)現(xiàn)扭虧的關(guān)鍵因素。

　　公司首席執(zhí)行官龔宇在隨后的電話會(huì)議中表示，內(nèi)容成本下降跟內(nèi)容延期上線有關(guān)。在疫情的影響下，公司部分內(nèi)容的制作受到影響，并且審核速度也出現(xiàn)放緩。但是“從長期看，內(nèi)容成本不會(huì)明顯大幅下降，會(huì)處于波動(dòng)狀態(tài)”。

　　與此同時(shí)，公司三季度銷售、總務(wù)和行政費(fèi)用達(dá)到14億元，較上年增長1%。由此可見，愛奇藝管理費(fèi)用率仍保持了增長趨勢(shì)，公司整體營運(yùn)效率也并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

　　財(cái)報(bào)發(fā)布次日，愛奇藝股價(jià)開盤大跌近10%，盤中一度跌逾16%。截至收盤，愛奇藝跌14.62%，報(bào)收23.71美元/股。

　　顯然，已經(jīng)燒錢10年的愛奇藝依舊看不到盈利的可能，公司營收增速的下滑則又讓投資者對(duì)其成長性產(chǎn)生擔(dān)憂，資本市場(chǎng)對(duì)愛奇藝的耐心正在一天一天消失。

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　　會(huì)員訂閱數(shù)量下降百萬，逆勢(shì)漲價(jià)不被看好

　　第三季度，愛奇藝訂閱會(huì)員數(shù)量為1.048億，較上年同期下降100萬，較第二季度減少10萬。自2018年第三季度起，愛奇藝會(huì)員服務(wù)收入開始取代廣告業(yè)務(wù)成為公司第一大收入來源。考慮到會(huì)員服務(wù)的重要性，愛奇藝訂閱會(huì)員規(guī)模同比、環(huán)比的雙雙下滑，應(yīng)該是公司股價(jià)大跌的深層次原因。

　　隨著基數(shù)的擴(kuò)大以及國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模增速放緩，愛奇藝原本高速增長的會(huì)員訂閱似乎已經(jīng)遇到了瓶頸。此外，公司為了繼續(xù)提高會(huì)員收入的增長，已經(jīng)在三季報(bào)發(fā)布前夕宣布漲價(jià)，這或?qū)⒂绊懙轿磥韮蓚€(gè)季度的會(huì)員付費(fèi)率。

　　對(duì)愛奇藝來說，會(huì)員服務(wù)收入=付費(fèi)會(huì)員數(shù)量*會(huì)員費(fèi)價(jià)格。漲價(jià)雖然可能會(huì)帶來會(huì)員的流失，但客單價(jià)的提高則可以減少會(huì)員數(shù)量下滑的影響，這也是公司敢于“冒天下之大不韙”祭出漲價(jià)大旗的原因所在。

　　實(shí)際上，早在正式調(diào)價(jià)之前，愛奇藝已經(jīng)通過減少促銷、高端付費(fèi)點(diǎn)播、收費(fèi)更高的星鉆VIP會(huì)員等方式來提高會(huì)員ARPU值（每用戶平均收入）。三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，愛奇藝會(huì)員ARPU值季度同比增長4.37%，達(dá)到了37.92元。因此，盡管會(huì)員訂閱數(shù)量出現(xiàn)了小幅下滑，公司第三季度會(huì)員服務(wù)收入仍保持了7％的同比增長。

　　然而，從本質(zhì)上看，愛奇藝這一做法明顯有與會(huì)員博弈的成分，而網(wǎng)友早已經(jīng)對(duì)長視頻平臺(tái)變相漲價(jià)問題吐槽不斷。但愛奇藝似乎已經(jīng)下定了決心，公司首席執(zhí)行官龔宇更是表示，漲價(jià)方案實(shí)施后的前兩個(gè)季度可能會(huì)出現(xiàn)用戶流失的現(xiàn)象，但半年后這種負(fù)面影響就會(huì)消失。

　　作為急于扭虧的愛奇藝，在會(huì)員數(shù)量遇到瓶頸時(shí)率先提價(jià)似乎有一定的商業(yè)邏輯。但平臺(tái)用戶卻堅(jiān)持認(rèn)為，愛優(yōu)騰們持續(xù)的虧損在于被哄抬的版權(quán)費(fèi)用和明星天價(jià)片酬，如今卻要讓用戶來充當(dāng)背鍋俠。

　　這里先不用站在用戶的角度去評(píng)價(jià)公司漲價(jià)的對(duì)錯(cuò)，畢竟，九年未漲價(jià)的會(huì)員價(jià)格連CPI都沒跑贏。但只要優(yōu)酷、騰訊這兩大對(duì)手不跟進(jìn)漲價(jià)，愛奇藝這一先發(fā)之招就很可能會(huì)落入全面被動(dòng)，更不要考慮B站，以及抖音、快手等短視頻的潛在威脅。

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　　廣告業(yè)務(wù)喜憂參半，中國奈飛之夢(mèng)漸行漸遠(yuǎn)

　　第三季度，愛奇藝在線廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.4億元，同比下滑11%，環(huán)比則實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)季度的回升，可謂是喜憂參半。

　　疫情發(fā)生以來，國內(nèi)整個(gè)廣告行業(yè)均遭遇到重大沖擊，愛奇藝Q1、Q2廣告業(yè)務(wù)下滑幅度高達(dá)27%和28%，2020年上半年廣告業(yè)務(wù)收入占比一度下滑至20.7%。

　　針對(duì)廣告業(yè)務(wù)的下滑，愛奇藝通過劇場(chǎng)贊助、單劇廣告投放等創(chuàng)新方式來提升廣告主的投放，持續(xù)下滑的業(yè)務(wù)收入得以扭轉(zhuǎn)。愛奇藝首席財(cái)務(wù)官王曉東更是樂觀地表示，公司廣告業(yè)務(wù)的下滑更多是由于內(nèi)容延期造成品牌廣告增長不及預(yù)期。考慮到廣告市場(chǎng)的整體增長以及公司未來的內(nèi)容供給增加，對(duì)品牌廣告業(yè)務(wù)保持樂觀看法。

　　但對(duì)于愛奇藝來講，在線廣告業(yè)務(wù)與會(huì)員服務(wù)收入本質(zhì)上仍處于不可兼得的“囚徒困境”之中。很難想象，在會(huì)員服務(wù)收費(fèi)提高之后，愛奇藝技術(shù)廣告的收入不受影響。因此，公司廣告業(yè)務(wù)的未來不宜盲目樂觀。

　　盡管公司高管在電話會(huì)議中多次就公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的未來表示“樂觀”，但愛奇藝股價(jià)的大跌卻表明，二級(jí)市場(chǎng)的投資者們相當(dāng)悲觀。

　　種種跡象已經(jīng)表明，愛奇藝中國奈飛之夢(mèng)已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)。

　　2015年-2019年，愛奇藝的凈虧損額分別為25.8億元、30.8億元、37.4億元、90.6億元、102.8億元，合計(jì)虧損近320億元。

　　一家持續(xù)虧損10年的公司，如果再失去了成長性，就很難再說清楚公司價(jià)值到底在哪里。愛奇藝股價(jià)大跌15%的根本原因也在于此。

　　6月14日，網(wǎng)上一度傳出騰訊有意向收購百度持有的愛奇藝股份，成為愛奇藝的最大股東。受此消息影響，愛奇藝股價(jià)一度大漲26%。顯然，相比“中國奈飛”這一遠(yuǎn)大的夢(mèng)想，投資者明顯希望這場(chǎng)燒錢的長跑賽盡快到達(dá)終點(diǎn)。

　　在這場(chǎng)無休無盡的長視頻燒錢大戰(zhàn)之中，愛奇藝已經(jīng)成為最不被看好的一家。截至2020年9月30日，愛奇藝持有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、限定用途現(xiàn)金和短期投資僅剩下74億元，僅剩不多的現(xiàn)金儲(chǔ)備已經(jīng)很難再支撐接下來持續(xù)虧損了。相對(duì)于騰訊帝國支持的騰訊視頻，以及背靠阿里的優(yōu)酷視頻，愛奇藝似乎也只有通過漲價(jià)來獲得繼續(xù)參與游戲的資本。

　　連續(xù)10年巨虧，現(xiàn)金儲(chǔ)備不足且盈利無望，大股東百度無意且無力再進(jìn)行巨額投入，留給愛奇藝的時(shí)間真的不多了，或許被騰訊并購會(huì)是其最終的宿命，也是最好的結(jié)局。

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