作者： 周艾琳

　　[ 比特幣價(jià)格創(chuàng)16個(gè)月新低。截至北京時(shí)間5月16日16：40，一枚比特幣的價(jià)格為29829美元，跌破3萬大關(guān)，較去年底高點(diǎn)7萬美元腰斬。 ]

　　穩(wěn)定幣（stablecoins）是一種號稱掛鉤美元的加密貨幣，過去幾年市值不斷擴(kuò)容，其脫鉤的風(fēng)險(xiǎn)一直就好似“屋子里的大象”。但如今，這種風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)地爆發(fā)了，“幣災(zāi)”隨之而來，甚至可能危及傳統(tǒng)金融體系的穩(wěn)定。

　　上周四，第三大穩(wěn)定幣“算法穩(wěn)定幣”UST和其姐妹代幣LUNA遭遇死亡踩踏，UST以本應(yīng)錨定在1美元，但卻暴跌至26美分，本周一只剩下了可憐的不到0.09美分。在LUNA幣值一度蒸發(fā)99%后，第一大穩(wěn)定幣“擔(dān)保穩(wěn)定幣“USDT跌破本應(yīng)錨定的1美元，一度跌破95美分，比特幣價(jià)格則再度被推低至16個(gè)月新低。截至北京時(shí)間5月16日16：40，一枚比特幣的價(jià)格為29829美元，跌破3萬大關(guān)，較去年底高點(diǎn)7萬美元腰斬。

　　此前亦有消息傳出，LUNA和UST耗盡了Jump Crypto的所有資金，投資者或要求贖回清盤。關(guān)鍵在于，其所在的Jump Trading是納斯達(dá)克ETF最大的做市商。加密貨幣投資管理公司Galaxy Digital也被曝風(fēng)險(xiǎn)，這也在上周加劇了納斯達(dá)克的跌幅。

　　UST、LUNA引發(fā)“幣災(zāi)”

　　“還好我持有的UST不多，但的確也是一夜間歸零了。”某加密貨幣交易所人士對記者表示。

　　另一位機(jī)構(gòu)人士提及：“一個(gè)朋友管理的基金接近歸零了。本來都套現(xiàn)收益不錯(cuò)，躺平等結(jié)算了，結(jié)果放在UST里中槍了。”

　　穩(wěn)定幣的崩盤顯然沖擊了整個(gè)幣圈。比特幣上周已跌破3萬美元大關(guān)，5月11日最低價(jià)格29735美元，24小時(shí)內(nèi)跌幅逾10%。

　　具體而言，UST作為“算法穩(wěn)定幣”，不像USDT和USDC等主流穩(wěn)定幣那樣有等額美元資產(chǎn)支持。UST的穩(wěn)定性來自兩個(gè)Terra區(qū)塊鏈代幣的相互轉(zhuǎn)化和套利空間。其中，LUNA是Terra公鏈的原生代幣，它的價(jià)格并不穩(wěn)定，而UST則是Terra公鏈的算法穩(wěn)定幣，是Terra生態(tài)的“法幣”。當(dāng)UST的價(jià)格超過1美元時(shí)，LUNA的持有人可隨時(shí)將手中的LUNA以1美元的匯率兌換成UST，并在市場上以市價(jià)出售。在這個(gè)過程中，LUNA被銷毀，而UST被鑄造。隨著市場中的UST供給上升，套利機(jī)制帶動(dòng)UST價(jià)格回歸1美元。而當(dāng)UST的價(jià)格跌破1美元時(shí)，UST的持有者可隨時(shí)將手中的UST以1美元的價(jià)格鑄造回LUNA，并出售獲利。在這個(gè)過程中，市場中的UST供給會(huì)下降，套利機(jī)制帶動(dòng)UST的價(jià)格回歸1美元。

　　在市場欣欣向榮時(shí)，這個(gè)上升螺旋被玩得風(fēng)生水起。因?yàn)楫?dāng)UST價(jià)格高于1美元時(shí)，由于不斷有人購買LUNA來套利，LUNA價(jià)格會(huì)持續(xù)上漲，資金繼續(xù)流入，UST的供給持續(xù)上升。但當(dāng)UST價(jià)格跌破1美元，且遲遲無法回到1美元時(shí)，將UST以1美元價(jià)格鑄造回LUNA的套利行為會(huì)導(dǎo)致市場中的LUNA供給大幅上升，導(dǎo)致其價(jià)格下跌。而LUNA價(jià)格越低，銷毀UST生成LUNA的需求就越多，進(jìn)一步壓低LUNA的價(jià)格。

　　上周，UST一直交投在1美元下方，讓投資者喪失對穩(wěn)定幣發(fā)行方Terra的信心，加劇UST拋壓，最終UST和LUNA的價(jià)格可能雙雙歸零。這種風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)觸發(fā)。

　　“而這幾日的市場波動(dòng)加劇了LUNA的下跌，反過來導(dǎo)致UST脫錨嚴(yán)重，更使得大批量擠兌發(fā)生，UST也正式踏入了‘死亡螺旋’。”歐易研究院高級研究員趙偉對記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)周一發(fā)布最新《金融穩(wěn)定報(bào)告》，并強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定幣的擠兌風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，UST在短短三天內(nèi)兩次與美元脫鉤。同時(shí)美國最大數(shù)字貨幣交易所Coinbase出現(xiàn)長時(shí)間的穩(wěn)定幣價(jià)格負(fù)溢價(jià)，資金流出明顯。穩(wěn)定幣發(fā)行商為阻止幣價(jià)下跌持續(xù)降低發(fā)行量，證明市場需求下降。

　　據(jù)記者了解，也有交易所采取提前補(bǔ)救措施。例如，自5月8日LUNA價(jià)格跌至65USDT、UST價(jià)格首次出現(xiàn)短暫脫鉤，觸發(fā)風(fēng)控系統(tǒng)，歐易OKX已啟動(dòng)自動(dòng)贖回機(jī)制，將用戶的資產(chǎn)全部從鏈上贖回進(jìn)行發(fā)放。此次事件共涉及用戶數(shù)萬人，贖回到賬時(shí)，UST價(jià)格為0.996USDT，基本避免了賬戶一夜清零。但UST的持有者多數(shù)仍遭遇虧損。加密貨幣交易所幣安 （Binance）、FTX都暫停了交易，幣安上周宣布了暫停了LUNA、UST贖回、網(wǎng)絡(luò)擁堵和停止衍生品交易的消息，凸顯了整個(gè)虛擬貨幣體系資金與信心的蒸發(fā)。

　　穩(wěn)定幣引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂

　　事實(shí)上，“算法穩(wěn)定幣”UST的市值還較小，整體影響可控，但如果是例如“擔(dān)保穩(wěn)定幣”的USDT也出現(xiàn)同樣的風(fēng)險(xiǎn)，無疑將造成嚴(yán)重的金融穩(wěn)定沖擊。

　　“擔(dān)保穩(wěn)定幣”是以美元或美債等資產(chǎn)抵押作為儲(chǔ)備金來支撐穩(wěn)定幣的價(jià)格。以USDT為例，大部分USDT都是通過Omni Layer協(xié)議在比特幣區(qū)塊鏈上以代幣形式發(fā)行，每個(gè)發(fā)行流通的USDT都與1美元掛鉤，而這部分美元?jiǎng)t存放在Tether。贖回時(shí)，USDT持有人可以將USDT換回法幣或者比特幣。

　　然而針對“擔(dān)保穩(wěn)定幣”的質(zhì)疑從來沒有中斷過，特別是Tether從未公開證明，是否每發(fā)行一枚穩(wěn)定幣，就有相應(yīng)的1美元抵押存在。而USDT和全球最大比特幣交易所Bitfinex的關(guān)系也成為質(zhì)疑的焦點(diǎn)。據(jù)公開信息，USDT的發(fā)行方Tether是由Bitfinex的首席戰(zhàn)略官和財(cái)務(wù)總監(jiān)在英屬維爾京群島成立，Tether和Bitfinex的CEO、CFO以及首席戰(zhàn)略官等核心人物高度一致。換言之，持有USDT的投資者繼續(xù)“買賬”的唯一原因，是相信Bitfinex作為全球最大比特幣交易所的兌付能力。但這種“共識”—旦打破，“擔(dān)保穩(wěn)定幣”的幣值顯然不再可能穩(wěn)定。

　　穩(wěn)定幣的持有者擔(dān)心當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)無法將穩(wěn)定幣兌換成法幣，那么投資者試圖快速套現(xiàn)。而為了滿足贖回需求，穩(wěn)定幣的發(fā)行者將不得不出售支撐穩(wěn)定幣幣值的資產(chǎn)，反而導(dǎo)致美債等安全資產(chǎn)被大量拋售，傷害金融系統(tǒng)的關(guān)鍵一環(huán)。在5月10日的國會(huì)參議院聽證會(huì)上，美國財(cái)政部長耶倫表示穩(wěn)定幣監(jiān)管的立法迫在眉睫，金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)（FSOC）正設(shè)法確認(rèn)那些數(shù)字資產(chǎn)將會(huì)構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)。

　　傳統(tǒng)金融市場亦需警惕

　　不難發(fā)現(xiàn)，如果USDT等“擔(dān)保穩(wěn)定幣”被迫脫鉤，美國國債、商業(yè)票據(jù)市場亦可能被波及。美股的震蕩也在所難免，“上周UST的崩盤明顯導(dǎo)致納斯達(dá)克指數(shù)跌幅擴(kuò)大。”某美國中小盤成長股基金的投資經(jīng)理告訴記者。

　　業(yè)內(nèi)人士對記者表示，早前Tether未能向政府提供所承諾的審計(jì)報(bào)告，所以沒有足夠的證據(jù)顯示有足夠儲(chǔ)備支持Tether代幣。美國商品期貨交易委員會(huì)在2021年10月對Tether處以4100萬美元罰款，原因是Tether涉嫌誤報(bào)其儲(chǔ)備金。亦有報(bào)道稱，Tether資金從中國臺灣流向波多黎各、法國、巴哈馬等。

　　此外，Tether一直在通過投資儲(chǔ)備金來為自己賺取潛在利潤，這也是極高的風(fēng)險(xiǎn)，它變相不是一種穩(wěn)定幣，而是一種高風(fēng)險(xiǎn)的離岸對沖基金。去年有消息稱，其持有的美元資產(chǎn)中大約有300億美元，投資于對公司的商業(yè)票據(jù)等，這將使Tether成為此類債務(wù)的第七大持有者，與著名基金公司Charles Schwab和Vanguard接近持平。目前，USDT的市值繼續(xù)膨脹。此前彭博提及，Tether的資產(chǎn)審計(jì)是粗略估算的，最壞的情況是它的資產(chǎn)根本不存在。如果USDT背后的資產(chǎn)儲(chǔ)備是不足夠的，這是非常危險(xiǎn)的動(dòng)作，可能會(huì)引致整個(gè)USDT的崩盤，這將對比特幣產(chǎn)生負(fù)面影響，因?yàn)?0%的比特幣交易都是利用USDT完成的。

　　整個(gè)“幣圈”都面臨挑戰(zhàn)。聯(lián)博前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·卡爾森近期發(fā)表文章認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)扭轉(zhuǎn)通脹周期需要將聯(lián)邦基金利率提高到6%，遠(yuǎn)超目前市場共識。當(dāng)流動(dòng)性盛宴散去，去偽存真的實(shí)驗(yàn)就開始了。