國泰君安證券研究所 郭恩來

　　我國完全開放證券市場是一種必然趨勢。證券市場的開放包括國內市場向外資開放和國外證券市場向國內投資者、中介機構開放兩個層面。在加入WTO及開放市場的大背景下，國內券商在證券承銷與發行、證券經紀、資產管理、投資基金等幾乎所有的業務領域都受到嚴峻的挑戰，其行業壟斷地位將不斷受到蠶食而削弱。在證券經營特許權全面放開的情形下，一個尖銳的問題擺在了我們面前：中國券商的生存空間何在？從我國券商與國外大型證券公司的差距中，我們或許能找到一些答案。

　　一、中外券商競爭力比較分析

　　決定券商競爭力的因素主要有公司規模、公司產品或服務差別化程度及公司資產及業務市場占有率等。

　　1、我國證券公司營運規模偏小，缺乏競爭實力

　　目前，我國有證券公司90余家，各類信托公司200多家，各類證券營業部2000多家。據有關統計，我國證券公司的平均資產僅為20多億元。這與世界著名投資銀行差距甚遠。另外，我國投資銀行資本普遍很低，10億元以上的僅21家。21家資本加在一起不到45億美元，尚不及排名第十的野村證券，而排名第一的美林一家就達703億美元。相比之下，我國券商的競爭力可想而知。

　　2、我國證券公司業務功能不全，經營品種單一，業務結構高度趨同

　　從券商的利潤來源看，經紀業務、新股發行和自營三大傳統業務仍是目前我國券商的最主要利潤來源，其幾乎占到利潤總額的90%以上，且高度趨同。(見表1)從業務類型上看，傳統型業務(證券承銷、自營和經紀業務)比重大，創新型業務(企業并購、重組等策略性服務)和延伸型業務(資產管理、投資咨詢和金融行生工具的創新和交易)比較少或基本上沒有開展。

　　而國際上卻是另一番景象，經過近100 年的發展，現代投資銀行已經突破了證券發行與承銷、證券交易經紀、證券私募發行等傳統業務框架，企業購并、項目融資、風險投資、公司理財、投資咨詢、資產及基金管理、資產證券化、金融創新等都已成為投資銀行的核心業務。

　　特別是近20 年來，在國際經濟全球化和市場競爭日益激烈的趨勢下，投資銀行業完全跳出了傳統證券承銷和證券經紀狹窄的業務框架，躋身于金融業務的國際化、多樣化、專業化和集中化中，努力開拓各種市場空間。以美林證券與高盛證券為例(見表2、表3)，兩公司業務分類雖略有不同，但都涉及了現代投資銀行的所有領域，是典型的綜合類證券公司。

　　3、專業人員缺乏

　　缺乏投資銀行專業人員是困擾我國投資銀行發展的主要問題之一。可以說，人才、資本、聲譽構成了投資銀行的資產。投資銀行最重要的資產是人才。高素質的人才，特別是那種思維敏捷、富有挑戰精神、有豐富的行業經驗并有強烈成功欲望的投資銀行經營者和管理者，是投資銀行成功的關鍵。而我國盡管從業人員不少，但真正精通投資銀行業務的專業人員和管理人員卻寥寥無幾。 此外，我國投資銀行還普遍缺乏聲譽、尤其是缺乏國際聲譽。

　　二、未來國內券商競爭格局的研判

　　隨著世界經濟一體化的發展和我國加入WTO腳步的加快，與國際接軌、參與國際競爭、按經濟規律辦事已成為不可回避的選擇。中國投資銀行業也必將步入順應國際大趨勢的健康之路。

　　1。加速資本集中，向規模化轉變

　　國際投資銀行業的發展歷程表明：為數不多的現代化大型投資銀行占主導地位，成為行業龍頭與支柱，是投資銀行成熟的重要標志。發達國家投資銀行的發展就是一部行業集中史。因此，通過兼并重組擴大規模，加速產業集中應該成為我國投資銀行業發展的當務之急。

　　2。混業經營大勢所趨

　　無論從世界潮流還是從我國內在發展要求看，混業經營都是歷史發展的必然。塑造能夠在國內市場上與國際金融集團抗衡的全能型金融市場主體是迎接WTO挑戰的必然選擇。一年多來，我國逐步推出一系列以市場深化和放松管制為基調的改革措施，其中一些措施已突破了有關嚴格分業經營的限制。這些政策上的重大突破都預示著我國金融體制系統化市場變革即將到來。

　　3。在保持各自傳統強項的同時，業務范圍向多元化轉變

　　目前國內投資銀行業務主要集中于證券承銷領域，生存空間小，競爭無序。現代投資銀行早已不是單一承銷商的角色，除傳統的證券承銷、經紀和自營業務以外，投資銀行還深入到并購重組、資產管理、投資咨詢、項目融資、研究開發、風險投資和金融衍生工具等諸多領域，多種業務齊頭并進，尤其是在并購領域，無論是理論還是實踐上，都具有重大現實意義。

　　順應國際與國內潮流，我們認為中國券商的業務收入結構將發生重要變化：經紀業務收入保持或增大，但其在總收入中的比例會下降。

　　相反，隨著證券發行方式向市場化的推進、國有股的減持、法人股的流通以及我國幾乎所有行業為入世而進行的整合，將對投行業務特別是企業的購并重組業務提出越來越多的需求，其在券商總收入及總利潤中所占的份額將呈現穩步提高的態勢。

　　此外，隨著機構投資者的不斷成長和壯大，相應法律與法規的健全，券商在資產管理、代客理財方面的天地也將越來越寬廣。

　　4。加快國際化進程

　　國際化，通常是兩重含義：一是在國內從事國際業務，二是在國外設立機構開展業務。目前，隨著我國資本市場發展和范圍擴大，對投資銀行國際化的要求愈加迫切。例如，在海外上市證券承銷方面，我國券商明顯處于下風(參見表4)。

　　對于海外上市股票承銷業務以及發債融資業務，由于我國投資銀行機構缺乏分銷網絡、缺少經驗、缺少人才以及實力不濟等原因，大都被外國公司或合資公司所壟斷。據有關研究機構估計，未來5年中，中國企業通過上市渠道的融資額將有大幅度的提升，達到平均每年300～400億美元的規模，其中海外融資占40%左右，每年120～160億美元。外國企業到中國上市，同樣也為國內投資銀行提供了市場機遇。大量的業務等待著中國的投資銀行業去開拓、競爭。

　　5、研究實力成為第一競爭力

　　經過連續數年的高速發展，券商的研究工作整體上了一個臺階，證券研究對證券公司的支持作用得到充分體現，證券研究部門日益成為券商的戰略性部門。

　　然而隨著中國證券市場市場化進程的加快、中國資本市場的逐步開放，將對我國證券公司的研究實力提出更高的要求，未來券商的幾乎所有業務領域都必須有強大的研究力量的介入才能順利開展，研究品牌在開展業務方面具有不可替代的作用。近年新崛起的券商，往往是證券研究力量較強的券商，即能夠通過研究力量對業務部門的滲透來培育核心競爭力的券商。

進入【新浪財經股吧】討論