玉晨 魏璇/文

　　120億期限為15年的記賬式長期國債今日面向全國銀行債券市場發行，這是我國首次發行長期國債。與以往中、短期國債不同的是，此次120億國債將不向市民個人發行。對此，曾在財政部國債司就職七年的中國銀河證券公司研究中心主任袁東認為，“原因是作為一個國債新品種，長期國債還處在試驗階段，對市民投資的吸引力相對較弱，面向銀行發行有利于降低發行成本。”

　　按照國際通行的對債券期限的界定，1年期以下屬短期國債，1至10年屬中期國債，10年以上屬長期國債。此次發行的15年期國債為固定利率附息債，票面利率按競爭性招標中標利率確定，利息每半年支付一次，本期國債的招標利率區間為4.1%至5.1%。袁東指出，“這一利率區間對于銀行來講還是具有投資價值的。而對普通市民來說，其吸引力就變得不足了，宣傳等各種費用的增加將導致籌資成本上升，因此，財政部每年會拿出利率相對優惠，期限較短，風險相對較小的品種面向市民發行。”

　　據了解，在西方發達國家的金融市場上，長期固定利率國債是比較常見的，不僅有15年期的，還有20年期、30年期等等，其發行對象不做限定，但個人持有長期國債的現象也不多見。

　　袁東認為，對于政府來講，合理的中、短、長期國債相結合的負債結構，可以使政府獲得穩定的現金流而不至于產生債務風險；對于金融市場來說，長期固定利率債券可以作為一個基準利率，隨著銀行改革的深化，目前以國有銀行的存貸款利率作為基準利率，用它來確定包括國債在內的債券利率的做法將會改變。當銀行與財政部的信用等級不再被看成一樣時，財政部債券的利率權威會突出出來，不同期限的國債利率將成為銀行存貸款的基準利率。這樣你便可以根據長期固定國債利率的高低，預測未來若干年銀行的存貸款利率，決定要不要現在貸款買房買車。從這個意義上講，此次15年長期國債的發行將是我國國債市場的重大突破。

　　另據了解，過去我國沒有發行長期國債，是因為，1998年以前，我國還處于商品相對短缺時期，利率一直較高，近幾年我國利率持續低位運行，這時發行長期固定利率國債，籌資成本比較低廉。

　　據財政部官員說，我國發行長期國債是希望通過對發債期限的調整來降低籌資成本。但據了解，投資機構因為該債券的相對低收益和高風險而顧慮重重。

　　財政部國庫司負責人周成躍說，總體看來，我國已發行的國債以憑證式居多，其中大多是短期品種，中期國債(10年左右)也不多。國債的兌付相對集中，一旦償付高峰期到來，國家財政將面臨非常大的還本付息壓力。因此，決定通過發行長期國債，延長國債平均償還期限，熨平償債高峰，進而調整國債品種的期限結構，降低籌資成本。

　　業內人士指出，我國銀行間債券市場、證交所國債市場以及銀行柜臺市場間存在阻隔，銀行間市場流動性差。長期國債由于流動性不足，缺乏風險控制的手段和工具，風險相對其他記賬式國債更高。而且今后15年的宏觀經濟形勢如何，誰也不能作出準確的預測，所以，金融機構在購買長期債券時不得不三思而行。

　　此外，銀行間市場成員對本期國債確定的利率區間也難以接受。因為本期是首次發行長期國債，利率沒有參照標準，投資者對利率的預期只能是建立在與國際市場相比較的基礎之上。平安保險的交易員認為，分析過去20年我國實際利率和名義利率走勢，預期未來實際利率應該在2.55%左右，名義利率區間為5.55%-7.55%；7大工業國15年政府債券的平均利率水平為5.28%，美國15年國債的利率水平為5.37%，我國同期在海外發行的15年期國債收益率為8.75%。考慮到4月24日中美基準利差的差別為2.25%，我國15年期國債利率水平應在6.50%左右。農業銀行的交易員說，作為以短期負債為主的銀行機構，5.1%的收益使銀行機構無利可圖。作為風險相對較高的債券，以此利率難以吸引投資者。

　　據了解，在我國以往發行的記賬式債券中，中期債券比例較大，短期和長期債券發行量非常少或者根本沒有，市場沒有形成完整的債券收益率曲線。因此，投資者無法對收益形成比較清晰的預期。

　　據中央國債登記結算有限責任公司市場部人士介紹，我國現有記賬式債券還面臨投資主體不廣、風險相對集中的問題，有悖于發行債券的風險分散化原則。目前記賬式國債投資主體僅限于機構投資者，居民手中持有的巨額閑散資金根本無法介入。本次政府發行長期記賬式國債，并沒有相關風險防范配套措施出臺。

　　國債登記結算公司人士建議，我國的記賬式債券應逐步實現投資主體多元化，允許非金融機構和居民個人進行投資。可以建立分層次的債券招標發行方式，以適應不同類型的投資者。還可開通場外市場，建立柜臺交易模式，方便個人進行買賣。

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