朱莉/文

　　近期，山東黑豹大股東在股東大會上對董事會配股事項投了反對票，理由是由于新政策出臺，結合公司實際情況，認為公司不適宜配股，更適合增發要求。之前還有南京中達、廈門汽車、福日股份等配股預案也遭股東大會否決。這些僅僅只是公開的信息，其實還有私下里把配股改為增發的公司。有的公司此前已經開始著手配股的前期準備工作，但一看有關文件出臺，便見風使舵，相繼宣布公司準備增發，加入到日益壯大的增發隊伍之中。

　　據中國證監會有關人士預計，今年約有三、四百家上市公司計劃配股或增發，其中一半以上將采用增發方式，且增發新股融資量將超過配股融資量。而去年，據記者初步統計，增發新股占再融資公司的比例僅10%左右，增發新股所融資金也只占整個再融資總量的1/3。

　　為何會出現這么多具備配股條件的公司“棄配改增”？據分析，上市公司“棄配改增”并非因為配股方式本身有什么不好，而是因為按照最新的上市公司增發新股的有關規定，增發與配股相比具有以下幾方面的突破：第一、突破了發行對象僅為老股東的限制；第二、突破了對凈資產收益率標準和發行時間間隔的要求；第三、突破了融資規模及數量的限制。如此一來，上市公司不必埋頭苦干三年、調控好相關指標，只要請個會編“故事”的高手，只要“故事”能打動發審委，便可以“圈”到更多的錢了。這極大地激發了上市公司增發新股的熱情，以致于一些原本打算配股的公司在認真學習了有關政策規定后，也毅然否定自我，改配股為增發。

　　當然，公司選擇增發并非都是沖著“圈錢”而來的，至少表面上是這樣。某公司大股東稱，如果進行增發，將有利于引進外部新股東，進一步優化公司的法人治理結構。這正好迎合了管理部門的有關文件精神。但比較該公司再融資前后方案，就可發現，若按原配股方案，即使以原定配股最高價配售，最多只能募得3億多元，而改為增發后，計劃募集資金約8億元。顯然，“配”改“增”的真正實質，是能“圈”到多得多的錢。

　　長期以來，投資者對上市公司很少現金分紅、大多采用轉增的股利政策，及包裝利潤、高價配股的惡意“圈錢”現象已經普遍不滿。而現在一些經營能力平庸、管理水平一般的公司也自認為“符合增發條件”，變著法想從股民身上圈錢。不具備配股條件的要求增發，具備條件的要求改增發，那小股東的利益如何保障？這引起了市場對增發新規的爭議。

　　市場人士擔心，增發有被濫用的傾向。這種擔心并非多余，首先，一些公司可以為了圈錢，編出脫離實際的項目。等錢到手后，大股東利用自己的控股地位，就可輕松改變募集資金投向，或歸還銀行貸款，或收購大股東的劣質資產，或用來炒股，這可能造成有限的市場資源被浪費。有投資者甚至提出，如果可以讓平庸的公司增發，為何不讓資不抵債的ST、PT公司通過增發摘帽，起死回生呢？

　　其次，對增發公司缺乏過硬的監管措施和懲罰機制，將使這些公司無“后顧之憂”。按現行辦法，如果發行完成后的資產盈利水平達不到規定或預測的水平，最壞的也不過是發個道歉公告，投資者最多也就得到個精神安慰，而錢是再也回不了腰包的。

　　再則，增發新股方式雖然比配股更具市場化特性，但若聽任其盲目擴大規模，將引發市場的大規模擴容，加大二級市場投資者的風險。據統計，今年一季度，共有14家上市公司實施增發，共募集資金146.55億元，這與同期新股發行募集資金181億元已相去不遠，日益增多的增發將擠壓擬上市公司的新股發行。而且，由于我國上市公司股本結構的特殊性，一些股票目前的二級市場價格是扭曲的，以此為基礎確定的增發價格還算不上是真正的市場化定價。一般投資者對這種定價的合理性難以判斷，加劇了二級市場的風險。

　　對完全市場化的再融資操作方式的期待，可能是管理部門對增發極力推崇的初衷。但是，好事還得好好辦，如果整個市場環境還不成熟，就大開“圈錢”之門，最終再弄出第二、第三個紅光、鄭百文來，那就真要讓廣大投資者心寒了。

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