（王文芳）被認(rèn)為是2001年最大利空的國(guó)有股減持終于拉開序幕。財(cái)政部部長(zhǎng)項(xiàng)懷誠(chéng)4月27日在京指出：通過(guò)國(guó)有股減持來(lái)補(bǔ)充社會(huì)保障資金的方案不久將會(huì)公布，但減持的數(shù)量不會(huì)太大。那么國(guó)有股減持對(duì)市場(chǎng)究竟有多大影響？我認(rèn)為，國(guó)有股減持主要是對(duì)投資者心理影響比較大一些，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)市場(chǎng)并不一定是利空。我們只有對(duì)其進(jìn)行客觀地分析才能知道是否真的是“狼來(lái)了”。國(guó)有股減持對(duì)市場(chǎng)的影響分析：

　　一、心理方面的影響長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)有股減持一直被視為會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成失血的重大利空。截止2000年12月31日，中國(guó)深滬兩市上市總股本3709億股，市價(jià)總值48473億元，流通A股為1329億股，市值16219億元，占市價(jià)總值的33.46%，非流通股市值大約為32254億元，相當(dāng)于滬深股市總市值的66.54%，這對(duì)于現(xiàn)有流通規(guī)模市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑將是很沉重的壓力。

　　另一方面1999年推出的“中國(guó)嘉陵”、“黔輪胎”國(guó)有股的配售使投資者的熱情受到打擊，使投資者潛意識(shí)里把國(guó)有股減持作為政府圈錢的手段。國(guó)有股減持固然會(huì)對(duì)投資者心理產(chǎn)生巨大影響，但我們從管理層在近期大盤創(chuàng)新高后，在國(guó)有股減持正式公布前推出此消息來(lái)看，一方面有抑制大盤快速上漲帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)的作用，另一方面提前散布出消息，到政策正式出臺(tái)之時(shí)廣大投資者已經(jīng)有了足夠的心理準(zhǔn)備，起到了由理性認(rèn)識(shí)到感性認(rèn)識(shí)的緩沖作用。

　　再者，如果國(guó)有股的減持真的意味著大量資金的撤出，必將使供求嚴(yán)重失衡，對(duì)投資者信心和股價(jià)都會(huì)形成嚴(yán)重打擊，這也是管理層不愿看到的現(xiàn)象。從這幾方面可以看出管理層是不想大盤出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的，這一點(diǎn)對(duì)未來(lái)大盤的走勢(shì)是至關(guān)重要的。

　　二、資金面的影響國(guó)有股目前如果有10%需要進(jìn)入流通的話，最少也需要2600億元左右，針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)籌資容量有限的情況，即使不會(huì)大規(guī)模在二級(jí)市場(chǎng)減持，面臨的資金壓力也很大，那么在減持的方法、途徑和時(shí)間上就必須充分考慮市場(chǎng)的承受能力。從理論上講，國(guó)有股上市與國(guó)有股減持是兩回事，確認(rèn)其可上市可流通是一回事，但國(guó)有股東是否真的出售手中國(guó)有股并將其變現(xiàn)從二級(jí)市場(chǎng)撤出，則要看具體的實(shí)施細(xì)則。

　　事實(shí)上，一些關(guān)系國(guó)計(jì)民生的壟斷性行業(yè)如公用事業(yè)、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的上市公司，國(guó)家并不會(huì)減持，反而需要保證較大持股比例，現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)未必要做太大調(diào)整，有些甚至還要增持股份。相對(duì)來(lái)說(shuō)，一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)目前國(guó)有股與法人股比重確實(shí)過(guò)高，如工業(yè)、商業(yè)、旅游業(yè)等上市公司，減持有助于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置，推動(dòng)企業(yè)改制和升級(jí)，但減持是否意味著這類板塊的國(guó)有股全部撤出，我們還應(yīng)關(guān)注減持的具體實(shí)施方案、細(xì)則。另外國(guó)有股與一般法人股在概念上是有區(qū)別的，二者不一定混在一起同時(shí)減持，這點(diǎn)也是需要注意的。其次從減持方式來(lái)看，將會(huì)是很溫和的，以不對(duì)市場(chǎng)造成太大沖擊為出發(fā)點(diǎn)。

　　管理層必須充分考慮市場(chǎng)承受能力，給國(guó)有股上市一個(gè)穩(wěn)定、寬松的市場(chǎng)環(huán)境。現(xiàn)在看來(lái)國(guó)有股減持不會(huì)限于某一種方式，而將會(huì)多種方式并行，目前討論的有配售、增量發(fā)行、協(xié)議轉(zhuǎn)讓和回購(gòu)四種方式。再次從國(guó)有股減持政策正式出臺(tái)的時(shí)機(jī)看，目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)步攀升，首家開放式基金也通過(guò)報(bào)批工作，這些都為國(guó)有股減持起到了保架護(hù)航的作用。最后除了大力發(fā)展開放式基金外，最有效的途徑就是最近提出的“流通而不退出”的原則，即將變現(xiàn)資金用于補(bǔ)充社保基金，再由社保基金委托開放式基金投入二級(jí)市場(chǎng)，完成資金回流，這樣就不會(huì)造成二級(jí)市場(chǎng)缺血。從以上幾點(diǎn)可以看出，如果監(jiān)管部門能夠采取合理的時(shí)間、方式、規(guī)模進(jìn)行國(guó)有股減持，并不一定造成二級(jí)市場(chǎng)大量失血，由此，影響市場(chǎng)的重要問題———資金供給將不會(huì)偏差太多。

　　三、如何定價(jià)對(duì)市場(chǎng)的影響如何定價(jià)是國(guó)有股減持的核心問題，它是政策制定者與減持承受者之間最關(guān)鍵也是最難調(diào)和的地方。

　　1999年12月“中國(guó)嘉陵”與“黔輪胎”的國(guó)有股配售價(jià)明顯偏高，投資基金無(wú)一認(rèn)購(gòu)，公眾股東的認(rèn)配熱情受到嚴(yán)重打擊。所以對(duì)于此次減持將走市場(chǎng)化的道路，讓市場(chǎng)來(lái)定價(jià)，底線是每股凈資產(chǎn)值。實(shí)際上，國(guó)家股東的收益比初始成本已經(jīng)增值了好幾倍，即使讓市場(chǎng)定價(jià)，國(guó)家也是巨大的受益者，因此此方案的可行性較高，而市場(chǎng)也會(huì)因此而將利空變?yōu)槔�好�?/p>

　　綜上所述，對(duì)于國(guó)有股退出的步驟、方案及規(guī)模安排，市場(chǎng)是比較敏感的，因此國(guó)有股的退出會(huì)有通盤的戰(zhàn)略考慮。有關(guān)部門會(huì)從保護(hù)廣大中小投資者的利益出發(fā)，對(duì)國(guó)有股上市流通的時(shí)間、步驟、退出的數(shù)量和具體方案做出合理安排，使證券市場(chǎng)在穩(wěn)定發(fā)展的前提下實(shí)現(xiàn)“改革”和“重組”的功能。因此廣大投資者不必談虎色變。在“合理”的動(dòng)機(jī)、適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)、合理的規(guī)模、方案“配合”下，減持國(guó)有股不會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期的負(fù)面影響，從短期看，此消息應(yīng)看做為一個(gè)“洗盤”性利空消息，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，應(yīng)該是一個(gè)重大利好。《市場(chǎng)報(bào)》

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