“五一”前夕，傳媒刊登了《劉鴻儒：公有股流通是上市公司改革的突破口》一文，被市場認為是為國有股減持輿論開道。財政部部長項懷誠也指出，國有股減持方案已經(jīng)研究了一段時間，目前正在履行必要的行政程序，不久將正式公布，國有股減持的目的及所得資金將作為中國社會保障基金的一個補充來源，所以減持的數(shù)量不會太大。這就意味著市場擔心的國有股減持問題終于開始浮出水面，可以肯定地說，國有股減持行動即將進入實施階段，對于這一點應不會再有任何疑問。

　　減持如何進行

　　即將推出的國有股減持方案將會是一個怎樣的方案呢？據(jù)目前市場最流行和公允的說法，減持方案大概是：核心原則是，在不造成國有資產(chǎn)流失的底線之上，不強行制訂價格，不制訂減持的硬性指標，讓市場來為國有股定價。而具體的減持辦法包括四種方式：

　　①配售。每年根據(jù)社保基金的缺口大小，選擇一定數(shù)量的上市公司以被減持，從中優(yōu)選部分公司在市場比較好的時候拿出一定比例的國有股進行配售，其中向原股東優(yōu)先配售，但并不規(guī)定必須要減持的金額。1999年初已有黔輪胎和中國嘉陵兩家上市公司進行了類似的試點。

　　②增量發(fā)行。對準備發(fā)行上市的公司，在發(fā)行的同時，將把一定比例的國有股拿出來同時向公眾發(fā)行，初期可能定為10％的比例，以后視具體情況可能會逐步提高這一比例。

　　③協(xié)議轉(zhuǎn)讓。即國有股向非國有股東轉(zhuǎn)讓，國外稱為大宗交易。協(xié)議轉(zhuǎn)讓在深滬證券市場上已有許多先例，如去年青百（現(xiàn)已改名為數(shù)碼網(wǎng)絡）的第一大股東青海市國有資產(chǎn)管理公司，將其持有的近3000萬股青百國有股轉(zhuǎn)讓給民營企業(yè)深圳友緣投資，友緣成為青百的第一大股東。

　　④回購。即上市公司用自有資金回購國有股東持有的本公司股票，然后注銷。目前已有云天化、申能股份、長春高新等先例。

　　雖然國有股減持可能采取多種形式，但估計二級市場流通應該是主要的和重要的方式，原因在于：一、非流通的減持方式實際上一直在進行中（前一段時期暫停向非國有企業(yè)的轉(zhuǎn)讓），這次所提的減持主要是針對流通方式；二、流通方式的國有股變現(xiàn)價格對財政和地方政府更有吸引力。

　　減持是利空還是利多

　　長期以來，市場就把國有股的減持視為洪水猛獸，因為在中國證券市場上，國有股一“股”獨大的現(xiàn)實讓人們不得不擔憂國有股流通對市場產(chǎn)生的“擴容” 壓力，其對市場供求關系的影響令人恐懼。

　　首先，國有股流通總量龐大，其上市流通需要實實在在的資金來承接，這對市場資金的容量是嚴峻的考驗。同時，減持方案的定價有可能較市價有較大的折讓，方案一旦實施，必然會對A股市場產(chǎn)生負面沖擊。

　　其次，國有股減持將會導致市場價值中樞的降低，因為其減持的定價可能較目前市價有比較大幅度的折讓，國有股流通后將導致該股股價的下跌，由于比價效應，必然導致同類型股票的價格下跌，一批股票價格的下跌可能會導致市場的價值中樞的下沉，這也將對市場的運行構成壓力。

　　短期來看，國有股減持絕對不是利多，因此，我們不能忽視國有股減持的沖擊力。但從長遠看，國有股減持應屬利好，由于國家已經(jīng)明確：減持所套現(xiàn)的資金，將注入社會保障基金，而社保基金將來是要回流股市的。

　　減持沖擊力有多大

　　那么，國有股減持對市場的沖擊力有多大呢？由于在國有股減持上，管理層有過沉痛的教訓，黔輪胎和中國嘉陵高價減持之類的做法肯定會被修改。我們有理由相信，新減持方案的推出，國家肯定會充分考慮到市場的承受能力和投資者的熱情，一方面會控制流通的節(jié)奏，另一方面也將推出合理的組合方案，以減輕對市場的沖擊，因此，國有股減持的短、中長期壓力都會在一定程度上得到分解。

　　而按照去年國務院體改辦透露的消息，國有股減持將分兩步來完成。第一步，先將國有股及法人股比重由目前的68％降低到51％；第二步，將國有股比重再降低到30％。目前深滬兩市A股總市值5·1萬億元，流通市值1·7萬億元，未流通市值達3·4萬億元，按照國有股減持第一步計算，則3·4萬億元的未流通市值中僅有0·85萬億元即8500億元要流通，也就是說，未來市場將承受8500億元的新流通市值。

　　但如果分攤在今后的多年內(nèi)，且逐年實現(xiàn)的話，那么今年的流通量就會比較小，估計新增流通市值也就在1000億元左右，比去年開始實行的國有股（法人股）轉(zhuǎn)配流通還要略少一些，所以對大盤的總體沖擊不會太大。

　　減持能否成為炒作熱點

　　其實，國有股減持問題流傳較早，利空性的因素已經(jīng)得到了一定程度的消化，況且，與所有的利空消息相類似，國有股減持對于市場的最大利空作用也是在消息（方案）明朗之前，正式方案公布之日很可能就是利空出盡之時，市場主力也必定會借機炒作。特別是，如果減持方案（包括減持的方式、數(shù)量、步驟）要好于預期，市場極有可能掀起圍繞國有股減持的炒作熱情。因此，投資者應密切關注這一題材，留意國有股減持方案的內(nèi)容和推出的時間。

　　減持相關板塊分析

　　從炒作的角度來看，市場必定會圍繞國有股減持這一題材展開炒作，這樣，相關的板塊（個股）中，某些板塊可能蘊含著較大的炒作機會，另一些板塊可能存在著較大的風險，因此，投資者應該有所選擇，才能趨利避害。

　　①三無板塊，包括流通股已占絕對比例的個股。毫無疑問，在國有股減持方案尚未明朗之前，市場將承受較大的心理壓力。而三無板塊由于沒有此類擴容壓力，將成為市場資金的“避風港”而首選獲得炒作。目前該板塊已有明顯的炒作苗頭，估計炒作將延續(xù)到減持方案公布前。如果減持方案確實不如人意，該板塊仍有可能繼續(xù)得到炒作，直至國有股減持方案實施后導致該板塊擴容（國有股減持的必然結果）為止。但相信該板塊的炒作時間不會太長。

　　②新股次新股板塊。其“避風港”的作用與三無板塊類似，但更有優(yōu)勢，因為目前三無板塊的價位普遍已較高（如飛樂音響早已股價飛天），而且，在國有股不斷減持過程中，其炒作優(yōu)勢會逐漸喪失。新股板塊則不同，除了其自身特有的優(yōu)勢（含權、小盤等）外，在減持國有股的過程中，新股發(fā)行的節(jié)奏可能會減緩，市場會有較多的精力放在新股的研判上，加上核準制下的“雙高（高發(fā)行價、高市盈率）”發(fā)行，新股有望成為熱錢主攻的對象，估計中、短線均有炒作機會。

　　③國有股占有絕對比例的個股。由于國有股的減持不等于國有股全流通，減持可能分兩步走，第一步是先將國有股的比例降低至51％，所以近期必須特別留意的是國有股比例大于51％的個股，估計首先減持的個股應該包含其中。一般而言，正如轉(zhuǎn)配股的上市一樣，國有股減持可能也按其上市時間的先后順序進行，因此，早期上市的個股更是關注的重點。不過，該類個股短期走勢受消息的影響將較大，如果市場預期國有股減持方案是利好，則該板塊無疑將會受到熱烈追捧，否則會被市場拋棄。

　　④有幸成為首批減持對象的個股。不管最終出臺的國有股減持方案如何，有幸成為首批減持對象的個股，應該是機會大于風險，原因在于：第一，中國股市里面存在“炒股炒第一”的習慣和傳統(tǒng)，而且，從政策上來說，第一批國有股減持的個股，也存在“只能勝不能敗”的必要。第二，當年國有股減持試點失敗，根本原因在于配售價格太高，影響了人氣，造成配售之前逃權、配售之后貼權，挫傷了股民的積極性。由于有“前車之鑒”，加上國有股減持“任重道遠”，首批減持股票應有搶權甚至不排除填權的機會產(chǎn)生，以營造良好的示范效應。

　　⑤市場上的“流傳板塊”。對于國有股減持的“版本”，目前市場上流傳較多，其中較有代表性版本是：證監(jiān)會將選擇上證所10家A股的制造業(yè)上市公司，進行國有股減持試點，條件是上市時間早、盤子小，定價將以每股凈資產(chǎn)值作為基準，以比凈資產(chǎn)值略高的價格進行配售，社會公眾股股東將獲得優(yōu)先認購權。估計并非空穴來風，看看近期上海本地小盤股的瘋狂炒作便可知道了。

　　但筆者需提醒的是，傳言畢竟是傳言，往往與實際出入較大，即使有幸被言中，到真正推出時，股價也會見光死；而一旦傳言被否定，股價迅速回落將不可避免。因此，實際操作中應該留一半清醒留一半醉。(王白石)

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