近期，上市公司年報披露已進入高峰期，投資者在關注企業成長性的同時，將更多熱情傾注于與自身收益息息相關的股利分配問題上。但隨著年報披露工作的不斷深入，投資人在不經意間發現上市公司股利分配中存在很多耐人尋味的奇特現象，而這些恰恰對投資人做出投資決策產生重要影響。

　　一般而言，股利支付方式有現金股利(派現)、財產股利、負債股利、股票股利(紅股)和股票回購等，就我國的實際情況而言，現金股利和股票股利較為常用，并容易被市場與投資者所接受。所謂現金紅利是指以現金的形式派發股利，而股票股利是股份公司以本公司的股票作為股利發給股東的一種股利發放方式，它包括利用可分配利潤送紅股和利用資本公積金或盈余公積金轉增股本。

　　在一個成熟的市場里，現金股利方式比較受歡迎，因為對股東而言，股票股息并不代表公司盈余的增加或收益的增加，且股價也成比例下降，股東所持股票的價值并沒有相應增加，反而因過度炒作而降低；而在一個不成熟市場里，股票股利比較受歡迎，因為一方面它在形式上保存了公司的現金，有利于公司的后續發展，另一方面它使公司股票價格降低，以滿足市場交易的需求，促進公司股票的流動性。

　　通常情況下，上市公司的股利分配屬公司份內的事情，采用什么方式分配利潤，以什么形式派發都屬于公司管理層決策的內容。然而，倘若上市公司的股利分配若與股東的持股比例及二級市場的股價走勢之間存在某種說不出的關系時，那其中的問題就不屬于上市公司的經營決策問題，而是一種屬于證券監管部門所必須加以制止的行為，屬證券規范范疇。

　　截至3月9日，滬深交易所共有309家(A股)上市公司公布了2000年度年報。按照中國證監會的最新要求，2000年度上市公司的年終股利分配采用現金分配方式將作為其再籌資的一個必要條件，不采取現金分配方式的公司必須詳細說明其理由，然而至今為止(3月12日)，筆者還沒看到哪一家公司就此問題作出過詳細解釋，大都是“為了本公司的后續發展”，但如何發展自然不能說，因為它既是公司的經營秘密，也是公司的商業秘密。

　　據不完全統計，在已公布的309家(A股)上市公司中，采用不分配方式的上市公司所占比例約為22%，采用純現金方式分配股利的上市公司所占比例為42%左右，采用既送又派現方式的上市公司所占比例為19%，提出配股要求的上市公司所占比例為19%。而在純現金分紅的上市公司中，每10股派現1元以下的(含1元)的公司占純現金分紅公司的49%，占全部已公布年報的上市公司的20%(見股利分配分布圖)。

　　乍看起來，上述統計數字并沒有什么顯眼之處，因為類似情況過去一直都存在，而且我國證券市場目前還處于“嬰兒期”，連“少兒期”都沒過，投資者所關心的自然只有股價，只有題材，同時二級市場股價與公司的經營業績之間也沒有什么可供聯系、并作為投資參考的依據。

　　然而今年卻有所不同，首先是2000年一年的大牛市令不少莊家混了進來，面臨股市隨時回調的壓力，莊家必須想辦法盡快出逃，其次是莊家過去靠概念拉高股價，現在股價高企時又有什么靈丹妙藥可供服用呢？自然只有高送股，也就是請上市公司來幫忙了。因此，若將二級市場股價與股東持股比例掛鉤，投資者可從中發現許多微妙之處，亦即上市公司股利分配中不應出現的奇特現象。

　　奇特現象之一：三高現象內藏玄機

　　“三高現象”是指上市公司股利分配中的高送轉，上市公司流通股的高壟斷，用句俗語說就是集中在少數人手中，以及二級市場上的高股價。其中高送轉是指上市公司大比例地送轉紅股，有利潤送的、有公積金轉的，也有二者結合的。當然，在高送轉的公司中有的確實出現了高成長性態，但據筆者閱讀年報后估計，在高送轉公司中，有許多并沒有出現高成長性態，甚至有蕭條的跡象，但該送的還是得送。而高股價是指相應公司的二級市場的股價已相當高，大多在20-40元之間徘徊。前面已經談到，由于去年我國股市難得一現的全牛行情，市場高漲，投資者的熱情也高漲，因此，即便在今年無行情的假設條件下，高漲的群眾熱情與財富效應所產生的巨大能量也能將沉悶的市場氣氛打開，并將股價持續上推幾個月。

　　高股價自然使不少人賺了錢，這不少人當然是莊家，被去年的大牛市喂得飽飽的，但吃飽了自然要消化，否則就會出現消化不良等癥狀。股市中的錢在沒有完全變成現金余額時還不能稱為錢，也就是莊家在沒有完全出清之前，它賺的錢還只是名義上的，而且有可能大打折扣。因而在高漲的市場行情下，高股價自然只能與高送轉相結合才能使莊家順利出逃。盡管去年以來，證監會對上市公司配股、增發新股的條件已大大放寬，但很多公司今年仍采取了高送轉股票方式來進行股利分配，而這些股票又往往與高壟斷、高股價掛鉤，這其中的韻味自然只有上市公司與莊家才能弄明白，也許有苦衷，有些是不得已為而為之。

　　在已公布的幾十家有高送轉股方案的上市公司中，送轉股比例最大的達到10送轉10，即股本擴大1倍，一般為10送轉5左右(三高上市公司情況見附表一)。由于是預案，還得經股東大會通過，因我國上市公司股本結構的特殊性，預案能否獲得通過仍來自于上市公司董事會，其中董事長與總經理最為重要，因為他們都是第一大股東或第二大股東派出的，且又代表其股東投票。

　　筆者認為，股東人數越少，每人持股比例越高，預案通過的概率就越大。大慶聯誼(600065)1月18日公布年報時推出了10送轉10的預案，但2月18日這一預案被否決，10送轉10變成10送2。細心的投資者可能早有警覺，一則公司公布年報當天股價放量收大陰，暗示有人在高位出貨，一則公司2000年12月31日的股東人數為32628人，公司的流通股僅5000萬股，平均每人持投數為1532股，籌碼都集中在散戶手中，即便有莊，這個莊家也是個游擊莊，在此情況下又怎能通過10送轉10的方案呢？

　　在這幾十家公司中，股東人數最少，持股數最高的應屬湘火炬A和黑龍股份。其中湘火炬A流通股16628萬股，股東人數3427人，每人持有流通股48591股，在已公布的上市公司中人均流通股持有量屬最高；黑龍股份6500萬的流通盤，1927名股東，平均每名股東持有流通股額為33819股，該股3月9日的二級市場價格為27.6元(收益價)。此外，世紀中天(0540)、多佳股份(600086)、浙江東方(600120)、國泰股份(600687)、齊魯軟件(600756)等公司的流通股也高度集中，當然歸屬“三高”行列。另外，在這幾十家公司中，有許多都是流通盤5000萬股以下的，有些甚至在3000萬-3500萬元之間，按照這一比例計算，人均持有流通股比例達到5000股的也應屬高度集中，如九江化纖(0650)、四維瓷業(600145)、鳳凰光學(600071)等。

　　籌碼的高度集中，又有高送轉方案配合，莊家自然可以大撈其壟斷利潤了，2000年初的億安科技(0008)和中科創業(0048)、海虹控股(0503)等股價走勢就充分揭示了這一點。正因如此，按現有的法規是不可能使年報分紅中的不利因素得到禁止的。記得2000年年初，全景網公布了深交所所有股票的持倉情況，這其實是一種利好，但不知今年為何又沒有了。了解所投資公司股東情況應是法律賦予廣大中小投資者的權利。證監會也可依據上市公司股票過度集中的情況對相應的上市公司進行調查，并公布調查結果，如有違規現象，予以嚴厲的懲罰。

　　奇特現象之二：股權高度分散者一毛不拔

　　與三高現象相反的，則是上市公司流通股的高度分散，很自然，這些籌碼都是集中在廣大散戶投資者手中。與此相對應的則是上市公司的高度吝嗇，一毛不拔或者走走過場。既然證監會要求派現，那么也就可以適當意思意思，每10股派1元還得含稅。所以，盡管五糧液、石油大明的每股收益相當可觀，但它們竟實施不分配方案。

　　其原因何在？我們打開這些公開的股東分布情況也許能了解其中的個別原因。五糧液(0858)2000年的流通股為12000萬股，股東人數為70777人，人均1695股；石油大明(0406)的股東人數為56842戶，人均持股3800股，而其流通盤高達2.21億股；此外，去年頗受市場關注的青山紙業(600103)也一毛不拔，其流通盤為4.46億股，股東人數285044戶，戶均1566股，在這樣的情況下，又如何有高送配方案呢？

　　同樣是新股、次新股，股東人數也決定了利潤分配的命運。在今年高送股的公司，一大批來自新股、次新股公司，但那些同樣是次新股、新股，同樣有題材，只因股權分散而遭冷落。如哈飛股份(600038)股東人數48114戶，人均持股1247股；云天化(600096)盡管業績那么好，但53626戶股東絕對不是一件好事。

　　此外，股東人數增加的公司利潤分配的也很少。如江蘇陽光(600220)2000年中期股東為32832戶，年底變成64190戶，幾乎增加了1倍；海螺型材(06190盡管業績好，2000年底股東人數也增加了1倍，自然是不分配命運。

　　而那些去年中期已分配過的，但股權又集中的，自然又是高送轉，如中天企業(0540)2000年中期剛實施了10送轉9.6，年末又很慷慨。還有一些因某些原因而送股的，如上海汽車、國電電力等因剛實施了配股計劃，自然也還有所表示，所以上海汽車10送5，國電電力10轉8。

　　綜上所述，上市公司利潤分配權仍控制在部分人手中，這不得不引起人們的注意。

　　奇特現象之三：低市場價與高配股價反差鮮明

　　在已公布年報的公司中有50多家公布了配股預案，從這些配股預案所公布的配股價看，大多定位偏高，幾乎接近其二級市場價格。如紅河光明(600239)配股價為15-25元，眾生制藥(600222)配股價為17-19元，紫江企業(600210)為12-18元，深科技(0021)為14-19元。

　　令人感到奇怪的是，這些準備配股的上市公司中大多股權分散。在股權如此分散的情況下，承銷配股任務的中介機構與上市公司又如何能完成如此艱巨的任務呢？筆者認為：這些公司推出這么高的配股價，其目的可能有幾個，其一是為莊家收集籌碼，其二是從市場圈點錢，其三可能是真正為公司發展著想。但不管怎樣，只要這些股票的籌碼在散戶手中，就絕不會有大行情，也絕不會有高送轉現象發生。

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