剛剛步入新世紀的門檻，中國證券界便掀起一股軒然大波。著名經濟學家吳敬璉怒斥基金黑幕并提出“中國股市是個大賭場、全民炒股是非正常現象、中國股市的市盈率過高”等觀點之后，招來鋪天蓋地的口誅筆伐。近日，厲以寧等5位經濟學家又共同發難，對吳敬璉先生展開了聲勢浩大的圍攻，關于中國證券市場功過是非的爭論進一步升級。本人雖無意介入 這場爭論，但作為一名證券研究人員，也想談一些個人的看法。

　　用“賭場”一詞來形容中國目前具有極高投機性的股市并無很不恰當之處

　　吳敬璉先生“中國股市是個大賭場”的觀點引來了眾多的批判者。盡管將股市說成大賭場并不十分恰當，但仔細想來，將股市形象地比喻為賭場又無不可。任何人都承認，只要有市場就必然存在投機行為，而投機本身就帶有“賭”的性質。股票市場的特殊性，又使其更為投機家所青睞，因而更具有賭場的特性。因為，凡是進入股市的人，大多看重的并不是股票所帶來的股息、紅利收入，而是希望賺取股票買賣的差價，即獲取股票投機利潤。但另一方面，股票未來價格的變化又具有很大的不確定性，投機者本身事先也很難確知能否賺取投機利潤，這就使得投機者的股票買賣行為不可避免地具有“賭博”的特征。事實上，大凡進入股市的人，又有幾個不帶有“賭一把”的心理？

　　具體到中國的股市，其“賭場”的特性無疑更為明顯。進入股市的人大體上可以分為兩類：一類是投資者；另一類則是投機者。兩類市場主體所占的比重可以用來衡量市場本身的投機性程度。而在中國目前上市公司質量普遍不高，虧損面不斷擴大，ST、PT板塊陣容有增無減的情況下，究竟有多少上市公司真正具有長期投資價值？又有多少人是帶著長期投資的目的而不是懷著投機的動機進入股市的？在中國股市上我們經常看到的績優股無人問津、垃圾股卻被炒得熱火朝天的現象，就是我國股市高投機性的真實寫照。在這種高投機性的市場里，大部分股民的炒股行為實際上都是在“賭運氣”，炒賺了的是贏家，炒賠了的則是輸家。從這個意義上說，用“賭場”一詞來形容中國目前具有極高投機性的股市并無很不恰當之處。

　　在目前的市場環境下，經濟學家應該做的是引導股民進行理性投資，而不是鼓勵全民炒股

　　吳敬璉先生提出全民炒股是非正常現象的觀點后，同樣遭到幾位經濟學家的非議，他們認為，全民炒股是件大好事，越來越多的人參與資本市場的活動，增加了公眾的市場意識、投資意識和風險意識，表明發展資本市場是人心所向，也表明人們的收入在大大增加。對于這種看法，筆者不敢茍同。

　　首先，在目前我國股市投機盛行、賭性十足的情況下，鼓勵全民炒股只能進一步助長市場的投機性，加劇股市的波動。同時，在投機盛行的市場環境中，全民炒股所能增強的不是投資意識，而是投機意識。

　　其次，在目前我國滬深兩市投資者開戶數不到6000萬戶(扣除在兩市同時開戶以及其他因素后，投資者的實際數量估計只有1500萬戶左右)的情況下，我國股市已經包含了不小的“泡沫”成分，如果真要實現全民炒股，不知我國的股市泡沫將要被吹多大。泡沫吹得越大，其破裂的可能性就越大。到那時，受損失最大的不是號召全民炒股的人，而只能是普通的股民大眾。

　　再次，要鼓勵全民炒股，就必須為股民大眾提供大量高素質的投資對象。而我國目前的1000多家上市公司中，究竟有多少真正具有投資價值？特別是在公司上市后首年盈利、次年持平、三年虧損的現象沒有得到根本扭轉的情況下，未來上市的企業中有多少優質公司可供股民大眾進行投資選擇？總之，我認為，在目前的市場環境下，經濟學家應該做的是引導股民進行理性投資，而不是鼓勵全民炒股，助長本已非常濃厚的市場投機氣氛。

　　相對于上市公司的素質，我國60倍的市盈率顯然過高

　　吳敬璉先生關于中國股市的市盈率過高的觀點同樣招來批判。一些經濟學家認為，中國的市盈率并不高，日本股市的市盈率是80倍，最高時還到過103倍，我國股市的市盈率只有60倍，美國的市盈率也高于中國。對此，筆者也有不同看法。

　　第一，中國股市的實際市盈率要高于名義市盈率。因為，目前，我國一些上市公司偽造財務數據，虛構利潤騙取上市或配股資格等早已是公開的秘密，如果將上市公司利潤中的水分擠掉，則我國股市的實際市盈率恐怕不止60倍。

　　第二，判斷市盈率是高是低，不能與國外股市進行簡單類比。美國和日本的市盈率雖然高于我國，但并不能作為我國市盈率不高的依據。因為，不同素質的上市公司所能支持的市盈率截然不同，在美國和日本的高市盈率下運轉的大多是素質較高、贏利能力較強、具有廣闊發展前景的上市公司。我國上市公司的素質則普遍較差，相對于上市公司的素質，我國60倍的市盈率顯然已經過高。如果認為60倍的市盈率還不高，那我們就只有繼續吹我們的股市泡沫了。(臺風)

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