熱情與困惑同在

　　去年中國股票市場的火爆，令世界瞠目。就連尚未出世的創業板也被炒得火熱，當然也有一些實質上的行動，比如主板已經不再在深圳證券交易所上市了，做好一切準備迎接二板的到來。誰都看得出來，政府對資本市場抱有很高的希望，希望通過資本市場能解決很多改革和發展過程中遇到的問題，而企業對即將開場的這一幕更是興趣盎然。

　　去年年底中國證監會顧問梁定邦透露，交易時間就在今年的3—6月份。據說目前二板市場已經開始接受申請，首批上市企業近日將可以審定。但最近有消息透露，有關方面已決定暫時放緩推出國內股票交易二板市場，可能從原定的6月份推出延遲至年底、甚至是明年。原因是籌備期間遇到一定的技術困難，更重要的是市場急促逆轉，科技股在國際市場遭受重創，有觀點認為中國已沒有即時設二板的迫切性。

　　據說在未來的二板市場，高新技術企業上市可以不受必須股份制改制三年以上且連續盈利三年的限制，只要有兩年的營運歷史，并且總股本在5000萬以下的也可以申請在二板市場上市。原先以高新技術板塊為主的二板市場如今已經改為以高科技公司或發展型公司為主，只要是被發行委員會認定是有發展潛力的公司，即使不是高新技術企業也可以被批準在二板市場上市，這就為民營企業創造了更多發展的空間。不過，由于這一更改與現行《公司法》相違背，必須要等到今年人代會期間通過相應的司法程序進行修改后才能確認。

　　據業內人士透露，目前創業板企業在深圳排隊的多達2000家，第一批將上市的預計有50—70家。二板市場是主板之外的又一個證券市場，也是為中小企業投融資的一個市場，于是不少媒體相繼鼓噪，二板市場的推出對中小企業，尤其是中小民營企業來說提供了一條選擇空間廣闊的投融資渠道，那些高成長性企業，市場前景好、效益好、經營管理好的民營企業投融資渠道的空間放大，所以“機不可失，失不再來”，企業一定要抓住創業板上市這一機會，保證企業發展后勁。

　　的確，二板市場的推出，無疑給占我國企業總數98%的中小企業帶來了良好的發展機遇，但中國社會調查事務所不久前的一項調查結果，讓人感覺二板———這一老少皆知的新概念似乎還缺少更實在的鋪墊。此項調查表明：有85.8%的被訪企業知道我國將為中小企業設立二板市場(其中高科技型中小企業占92.4%，傳統型企業占79.2%)；有14.2%的被訪企業表示自己對此事不知道(其中高科技型中小企業占7.6%，傳統型企業占20.8%)。絕大多數被訪企業表示，對此事感興趣并有所了解。但也有18.9%的被訪企業則表示不感興趣(其中高科技型中小企業占4.6%，傳統型企業占33.2%)。調查發現，企業對于如何上市的具體規定很清楚、很了解的比例為零。在此次調查過程中有許多企業反映目前他們苦于咨詢無門，呼吁國家或證監會等部門應盡早盡快地建立相關的咨詢機構，為中小企業的上市做些實實在在的工作。

　　亮相前如何熱身

　　那么，中小企業怎樣才能進入二板市場呢？專家們的意見是：企業在計劃二板上市時，最先要做的是評估企業的上市成本，估算上市收益與融資成本。

　　在二板上市，企業自身也有投入，比如要支付證券交易所規定的費用、中介機構的費用以及其它費用。此外，一定要進行股份制改造，建立完善的內部治理結構。首先必須改組為股份有限公司。中小企業特別是民營企業大多是有限責任制或合伙制，普遍存在產權關系不清、治理結構不合理、家族化管理等問題。在上市前必須建立起產權明晰、管理科學的現代企業制度。然后找準主營業務，堅持成長性，提高科技含量。與主板市場相比較，二板市場上市公司要求有高度集中的業務范圍；嚴密的業務發展計劃，完整清晰的業務發展戰略，較大的業務增長潛力，產品市場前景良好。準備上市的企業還應提出具體的經營策略，讓投資者相信企業的確具有經營能力和發展前景，否則投資價值會大打折扣。二板市場是一個高風險、高增長的市場，投資者既然承擔了較高的風險，就會期望獲得較高的回報。因此，企業的市場定位必須體現出企業有較好的市場潛力。再一點就是要走規范經營之路。企業要得到市場的認可，還必須提高企業管理團隊的素質，包括兩個方面：一是具有高素質的管理隊伍；二是這種高素質的管理具有制度保證。企業進入二板市場就等于將自己的企業運作完全置于透明的市場化環境之中。而目前眾多中小企業缺少的恰恰是按市場規范運作，這是有意上市的企業必須認真考慮和精心準備的。第五，進行外圍運作。對于中小企業而言，到二板市場上市是一個專業性、技術性很強的工作，要經過資產、財務、稅務、法律等一系列結構設計，往往是企業本身力所不能及的，需要聘請中介機構從信息提供、關系協調、操作程序指導等多方面提供幫助。

　　創業板鎖定的目標主要還是那些新興產業。科技部副部長徐冠華透露，目前在主板市場上，有超過20%的上市企業承擔或實施過火炬計劃項目，在即將設立的創業板市場上，證券公司也將把選入火炬計劃項目的企業作為推薦的首選。截至2000年11月底，科技部火炬中心共受理2001年度申報國家級火炬計劃項目1841項。經過專家認定和有關部門批準后，入選的火炬計劃項目將于近期公開披露。

　　那么傳統的勞動密集型的中小企業融資可否也找二板市場呢？這當然沒有什么不可以。但在日前召開的中國經濟50人論壇上，北京大學中國經濟研究中心主任林毅夫另有一番忠告。他認為，這類中小企業到二板市場融資成本高昂，解決融資問題還應靠中小金融機構。然而目前的金融體系并不能很好地為勞動密集型的中小企業服務。

　　在發達國家，二板市場是作為風險資本的退出渠道和提供企業繼續發展擴大市場所需的資本的功能而出現的。二板市場上市門檻雖然較主板市場低，但上市評估費用高昂。有資料表明，美國NASDAQ的籌資費用占籌資金額的13%-18%，最低不少于30萬—50萬美元。而且，由于二板市場企業的高技術和市場風險特性，決定了其股票的收益劇烈波動。加之有限責任制和兩權分離可能導致的道德風險問題，二板市場上籌集的資本的成本一定高于從銀行借入的成本，甚至高于在主板市場上的籌資成本。所以，二板市場不可能是中小企業啟動資金的主要來源。

　　我國的情況與美國不同。二板市場最先在美國興起，到今天，美國NASDAQ也是世界范圍內最為成熟的二板市場，這背后有其特有的經濟背景。首先美國的人均資本水平居于全世界的前列；其次美國處于全世界的技術前沿，必須在諸多領域進行大量的研發活動，才能保持其技術進步進而使經濟增長。大部分新興技術的研發活動分散在眾多中小企業中進行。研發活動具有內在的高風險的特征，資金提供者很可能將蒙受巨大的損失。由于風險太高，銀行很難給予這種企業提供資金。而在另一方面，由于美國人均資本擁有量高，大量資本配置于傳統的生產技術部門，所得到的回報率比較低。眾多的資本必須尋求預期回報率更高的項目。所以風險投資和NASDAQ就應運而生。

　　勞動密集型的中小企業是我國最具活力的企業組織形態，但這種企業和美國在二板市場的中小企業存在不同。我國的勞動密集型中小企業是以低成本、低風險、快速地進行技術模仿和引進為特征，其產品市場穩定，技術成熟，因而并沒有高技術和市場風險，如果經營失敗，原因在于管理。如果說勞動密集的中小企業有什么風險的話，主要也是經營管理水平方面的風險，而二板市場顯然在分散這種風險方面是無能為力的。而且，據說我國擬議中的二板市場的上市門檻是，有形資產800萬元之上，注冊資本1000萬元之上，主營業務的銷售收入、利潤額遞增幅度要在30%以上。如果我國的二板市場真的是這樣的門檻，那么，技術成熟、具有穩定市場前景的勞動密集型中小企業，應該是銀行所樂意貸款的對象，實在沒有必要到成本高昂的二板市場融資。

　　一路還需多保重

　　由于在創業板市場上市的企業業績變動范圍較大，在為投資者提供較大的業績成長想象空間的同時，也潛藏著較之于主板市場更大的風險，因此，在創業板市場投資的機構及個人，需要承受更高的風險。這也正是創業板市場的特殊魔力所在，它也同時創造了無數個的資本市場奇跡。

　　我國二板市場的管理辦法是在借鑒各國二板市場經驗基礎上制定的，而國外二板市場的一個突出的特點是高淘汰率。因此，熱衷于在未來二板市場上市的企業，要充分作好被淘汰的心理準備。從1996年至2000年，納斯達克[微博]股市共有3000多家企業出局，正是這樣高的淘汰率才保證了納斯達克股市的高成長性與活力。這也對國內眾多急于在二板市場上市的公司提出警示，高成長性的背后是高風險。目前，我國在制定二板市場的管理條例時，將在高起點的同時建立退出機制，同時，實行比主板更嚴格的監管、更及時的信息披露等比上市公司更完善的自律機制。

　　至于如何才能避免創業板可能發生的嚴重風險，中國社會科學院金融研究中心副主任王國剛教授認為，在創業板推出中必須著重解決好三大問題。首先，必須減少政府干預。如果地方政府干預過大，將給創業板未來運行帶來極大風險，其風險甚至可能大于目前的A股市場。其次，高管人員任期內股份不得出售的建議不宜予以采納，創業板企業應當實行股份全流通。高管人員股份不能流通，不但會產生目前A股市場股權結構不合理的問題，而且創業板企業高管人員為出售股權而辭職，將對企業的發展前景造成重大不利影響，為創業板運行帶來風險。再次，創業板企業應當高度重視投資項目的選擇及減少關聯交易，堅持走專業化經營和專業化發展的道路。他認為，由于創業板企業多屬成長型中小企業，融資后，應避免亂投資造成的投資資金損失和經營狀況惡化，減少由于關聯交易中存在著的諸多可能不利于上市公司發展和效益提高的行為，保證公司質量，降低創業板運行風險。(袁音)《市場報》

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