特約撰稿　賀宛男

　　自前周五“新八股”高調(diào)亮相，與大盤回暖背道而馳的是“新八股”齊聲下跌，新和成(資訊 行情 論壇)、大族激光(資訊 行情 論壇)、華蘭生物(資訊 行情 論壇)等都已跌30%以上，其他幾家也都在20%左右。就是后增的兩家盡管上市低調(diào)很多，也逃脫不了下跌的命運(yùn)。其中原因固然很多，但有一點(diǎn)不能忽視，那就是，中小企業(yè)板塊至少?gòu)哪壳翱�，幾�?

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成了“家族企業(yè)板塊”。

　　截至今日，共有26家中小企業(yè)刊登招股書，除中航精機(jī)(資訊 行情 論壇)、東信和平、科華生物和航天電器之外，全部為民企，其中絕大部分是家族企業(yè)。

　　不是說(shuō)家族企業(yè)不好，恰恰相反，在亞洲乃至全世界，家族企業(yè)是普遍現(xiàn)象。有資料顯示，在美國(guó)，家族企業(yè)創(chuàng)造了78%的就業(yè)機(jī)會(huì)，雇用了勞動(dòng)力市場(chǎng)上60%的就業(yè)者，創(chuàng)造了全美國(guó)GDP總值的一半。有人估計(jì)，在中國(guó)，300多萬(wàn)戶私企中至少有一半是家族企業(yè)。甚至就連大公司也不例外，在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的成份股公司中，有177家屬于家族企業(yè)。但是，中國(guó)上市公司中的家族企業(yè)，卻有它自身的體制性缺陷。

　　缺陷一：控股比例超高

　　首先，家族控股比例超高。在國(guó)際上，例如美國(guó)和日本的大型公眾公司中，股權(quán)超過(guò)10%就已經(jīng)可以看作是所有權(quán)上的家族控制了�？晌覀冞@里，公司上市后家族控股比例至少在30%以上，超過(guò)50%的也不在少數(shù)。如新和成，董事長(zhǎng)胡伯藩兄弟發(fā)行后持股達(dá)63.52%；江蘇瓊花(資訊 行情 論壇)，董事長(zhǎng)于在青間接持股47.57%；傳化股份(資訊 行情 論壇)，徐傳化父子持股52.5%；霞客環(huán)保，發(fā)股前總經(jīng)理陳建忠持股35.48%；鑫富生化，董事長(zhǎng)過(guò)鑫富家族持股49.93%；中捷股份，董事長(zhǎng)蔡開(kāi)堅(jiān)及其妻女持股56.6%，等等。家族持股比例之所以畸高，一個(gè)重要原因是受募資不超過(guò)凈資產(chǎn)2倍的限制，公眾股不能多發(fā)，造成中小企業(yè)板塊公司非流通股平均比例高達(dá)70%，流通股(公眾股)平均比例僅30%。

　　缺陷二：老股東說(shuō)了算

　　第二，如果僅僅是控股比例高，問(wèn)題還不大。如沃頓家族就擁有沃爾瑪全部股份的38%，但沃爾瑪照樣連續(xù)數(shù)年名列福布斯500強(qiáng)之首，近期在美國(guó)《財(cái)富》雜志評(píng)選的2004年度世界50家最受尊敬公司排行榜中也再次奪冠。又如李嘉誠(chéng)在長(zhǎng)江實(shí)業(yè)、和記黃埔等上市公司的股權(quán)比例，也在30%左右。但國(guó)際股市家族企業(yè)一旦上市，大小股東認(rèn)購(gòu)成本一樣，且股份全部流通；而我們這里，老股東1元1股，新股東10多元1股，在中小企業(yè)板塊公司中，老股東(主要是老總及其家族)一般僅投入百分之二三十的資本，卻掌握著絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)，新股東投入百分之七八十的資本(本是大投資人)，卻因?yàn)楣蓹?quán)少而被排斥一旁，權(quán)利和義務(wù)、投入和回報(bào)之間完全不成比例。

　　缺陷三：只管坐收紅利

　　第三，目前中小企業(yè)板塊上市主要就是為了融資，既是因?yàn)檫@些企業(yè)上市前資產(chǎn)負(fù)債率多在60%～70%之間，企業(yè)發(fā)展要錢，也是因?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)始人多少年來(lái)省吃儉用，幾乎沒(méi)有分過(guò)一分錢，才熬得今天的家底，如今數(shù)億元巨資到手，終于可以撿個(gè)大紅包了，新和成等企業(yè)剛一發(fā)股就大分紅利，就足以說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題。在國(guó)際上，一些著名的家族企業(yè)其大股東始終是大投資人，如沃頓家族就長(zhǎng)期扮演著“耐心資本”的角色，他們每年都要對(duì)沃爾瑪作追加投資，并不在乎企業(yè)派多少紅利�？晌覀冞@里不一樣，如果說(shuō)企業(yè)創(chuàng)始人上市前還是投資人身份的話，上市之后追加投資就是公眾股東的事了，老股東呢？坐收紅利就是，不信我們等著瞧。

　　正因?yàn)槿绱耍瑢?duì)家族企業(yè)的監(jiān)管，就應(yīng)該比一般上市公司更有特色，也更有難度。日前深交所發(fā)布的半年報(bào)工作通知，就對(duì)中小企業(yè)板塊提出了特殊要求，專門增加了應(yīng)披露投資者關(guān)系管理負(fù)責(zé)人的姓名、地址、電話等，為的就是給中小投資人保持一條知情的通道(通道是否暢通則是另一回事)。

　　如果說(shuō)，以高科技和成長(zhǎng)性為主的納斯達(dá)克股市，股價(jià)比主板會(huì)有一定溢價(jià)的話，那么，以家族企業(yè)為主的深圳中小企業(yè)板塊，其風(fēng)險(xiǎn)倒應(yīng)該溢價(jià)才是。即使以目前股價(jià)，中小企業(yè)板塊的市盈率也不乏四五十倍，最高的大族激光達(dá)80倍，同時(shí)上市的新股，濟(jì)南鋼鐵(資訊 行情 論壇)8倍，大族激光80倍，這種狀況能持久嗎？

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