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　　券商這個“濃眉大眼”的板塊何時能夠再度揚眉吐氣？

　　作為股市風向標的板塊，Wind券商指數過去六年跌幅為4.48%，大幅跑輸同期滬深指數，與之相對的是近三年該板塊個股連續業績報喜，因此估值優勢逐漸凸顯。數據顯示，券商ROE已經接近前期牛市（2015-2016年）水平，但其估值仍處于歷史底部1/4分位。正值年后高價股逐漸回落之際，資金也開始逢低抄底券商板塊，某券商ETF已實現連續10個交易日獲資金凈申購。

　　復盤去年7月的降準，政策公布后兩個月內即拉動券商指數漲幅近20%。近期政策利好頻出，全面注冊制、降準降息等愈加喚醒市場對“含財率”較高的券商板塊的關注，也提升了機構對其后市想象的空間。

　　估值處于歷史低位，資金抄底信號明顯

　　近幾年來，A股結構性行情令人目不暇接，板塊潮起潮落，熱點交替輪換，但貴為“牛市旗手”的券商板塊卻很少成為投資者關注的焦點。

　　隨著年報季序幕逐漸拉開，券商2021年業績也預報陸續發布，截至目前的數據中，該板塊凈利潤增速最低也有30%，“券商一哥”中信證券預實現凈利潤229.79億元，同比增長54.2%；更有凈利潤增速高達400%的中原證券驚艷市場。

　　Wind數據顯示，某券商ETF標的公司指數2019年、2020年凈利潤增速分別為73%、35%，2021年前三季度歸母凈利潤創歷史新高1604億元，高基數下維持同比23%的利潤增速。

　　在股價停滯不前之時，連續三年業績報喜的券商板塊估值更加凸顯。截至1月17日，券商板塊最新估值1.7倍PB，市盈率為18.76倍。

　　華寶基金認為，基本面、政策面與板塊估值已經形成較大反差。券商盈利持續創新高，相對ROE已經接近前期牛市（2015-2016年）水平，但其估值仍處于估值底部1/4分位，券商長短期配置價值正持續凸顯。

　　在年后高估值板塊神話不再之時，低估值的券商正吸引資金逢低抄底，做多信號明顯。以華寶基金ETF為例，1月14日，該基金凈值單日下跌2.66%，卻獲資金凈申購超6.6億元，并實現連續10個交易日獲得資金凈申購，累計凈申購額超24.8億元。

　　政策利好頻出，機構怎么看？

　　近日證監會發布《重要貨幣市場基金監管暫行規定（征求意見稿）》，將對凈資產規模大于2000億元，或投資者數量大于5000萬人的貨幣基金產品加大監管力度，明確對投資品種、集中度、期限等方面的監管要求。東興證券表示，此舉或將壓低頭部貨基收益率，進而引導資金向中小型貨基轉移，或將有部分資金流入券商資管產品，對券商資管業務構成一定利好。

　　其次，1月17日，中國證監會召開2022年系統工作會議。會議強調，以全面實行股票發行注冊制為主線，深入推進資本市場改革。

　　廣發證券測算，全面注冊制落實對券商板塊會帶來三方面的顯著利好：

　　其一，投行業務，注冊制提升IPO進程，整個直接市場融資的效率提高；

　　其二，證券經紀業務，參考創業板的注冊制，整個創業板的成交額從占全市場的15%~20%，提升到30%~40%，未來會對整個市場的成交額有一個比較大的提升作用；

　　其三，信用業務，融券提供方原先1.5%的利息比重可能會逐漸變成4%~5%的利差，融券方可以賺到利差。

　　同日，央行開展7000 億元中期借貸便利（MLF）操作和1000 億元公開市場逆回購操作。中期借貸便利（MLF）操作和公開市場逆回購操作的中標利率（OMO）均下降10個基點，分別降至2.85%、2.10%。

　　招商證券認為，降息時間和幅度超預期。本次降息的最重要考慮是強化市場對流動性放松的預期。隨著中國經濟形勢的變化，穩增長的內涵也出現了相應調整：穩增長逐漸成為手段，穩就業才是目的。央行的現代貨幣政策框架也已明確提出，將穩就業作為貨幣政策的新增目標。雖然財政與結構性政策工具可緩解中小企業的成本壓力，但提振預期還需要降息的推動。央行本次下調MLF利率之前，市場對降息已有預期。

　　“我們認為此次降息可能更多出于‘強預期’考慮，通過降息釋放政策寬松的信號，提振中小企業（尤其是服務業中小企業）信心，為實現‘穩就業’目標開局。預計此次降息將帶動短端利率同步下調10 基點，且當前仍處于流動性邊際寬松的通道中，未來仍會有具體的寬松舉措落地。”招商證券研報認為。

　　復盤去年7月9日央行官宣全面降準，此后“含財率”較高的券商東方證券自首日漲停起，兩個月實現股價翻倍行情；廣發證券兩個月漲幅近80%；長城證券兩個月漲幅超50%，財富管理型券商拉動券商指數漲幅近20%。招商證券認為，宏觀流動性繼續寬松，有助券商估值修復。當前券商股由于市場缺乏熱點估值有所回落，估值處于歷史較低水平，高“含財率”券商年初以來回調明顯，作為典型的流動性敏感板塊，降息將進一步增強板塊上行動能，券商股有連續演繹的機會。

　　該如何布局？機構如此支招

　　券商板塊受益于居民財富管理需求的提升。我國居民以往資產增值主要依靠房產以及銀行理財居多，隨著近年來政策上對上述兩方面的壓制，包括“銀行理財不允許剛兌”、“房住不炒”等。

　　對于此類現象，天弘基金認為，居民財富增值渠道逐漸壓縮，最終流向公募、私募、股市等，并最終流向大中小企業。而在此階段內，部分優質券商擁有超額阿爾法屬性。至于如何布局券商板塊，天弘基金認為：

　　一、旗下擁有龍頭基金公司并有明顯規模增速的券商。主要受益于居民財富向公募的轉移，未來規模增速仍非常可觀。

　　二、基金產品代銷實力強勁的券商。由于基金公司需要依賴渠道方來銷售基金份額并支付傭金，且實力越強的渠道在傭金上的議價能力越強，因此在公募、私募基金規模不斷增長的同時，渠道券商也會受益。

　　三、衍生品業務強力、機構服務能力強的券商。衍生品業務經過多年發展，目前已經較為成熟；對于大型龍頭券商來說，機構客戶數量決定衍生品業務的成功。當客戶需求可以相對完全對沖時，券商只需收取兩邊手續費、不用承擔風險，與此同時可以避免券商自營暴雷，且提高資本回報率。

　　浙商證券最新研報指出，全面注冊制有利于提高發行效率，提升直接融資占比，為券商投行業務帶來業績增量。注冊制改革對券商的承銷能力、定價能力、銷售能力提出了更高的要求，項目經驗豐富、人才儲備充足的頭部券商更加受益，投行業務收入集中度從2019年的29%提升至2021上半年的31%，2021年三季度末IPO承銷規模前五名超50%，未來投行龍頭將繼續受益于注冊制改革的紅利。

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責任編輯：王涵