原標題：單季新增2.15萬億！銀行理財沖刺過渡期，“最后一公里”直面“硬骨頭”資產

　　第三季度，銀行理財一掃此前兩個季度的低迷，創出今年以來單季最大規模增量——2.15萬億。三季度環比增幅為8.33%，遠遠高于今年一二季度的-3.21%、3.08%。

　　經此大增，今年的銀行理財終于在9月末這個時點，存續規模首超去年末水平（25.86萬億），達到了27.95萬億元。

　　而這27.95萬億的銀行理財中，凈值化比例超86%。也就是說，仍有約3.9萬億的老產品（預期收益型產品）待整改，而它們還都留在各家行手里，其中不乏最難處置的“硬骨頭”資產。

　　有城商行理財公司的總經理直言，“最后一公里往往是我們最痛苦的時候。”事實上這代表著諸多銀行理財人士心聲。尤其是現在這最后的一公里，還伴隨著理財資產估值切換為市值法后帶來的“真”凈值化管理挑戰。

　　母子交接提速，規模單季大增

　　據工銀理財宣布，截至11月2日，其自主發行并管理的理財產品規模突破2萬億大關。而就在今年6 月末，工銀理財產品余額還只有1.249萬億元，且同期中報罕見地沒有公布工行集團口徑理財余額，“規模第一大”交椅被招行取代。

　　也就是說，萎靡的上半年過去，進入三季度后工銀理財加快自主發行和承接總行產品，規模增長了7500多億元。另據券商中國記者獲知，另一家馬上要進入兩萬億俱樂部的是建信理財，其自8月上旬規模突破1.5萬億后，用時兩個半月規模增加約5000億元。

　　在官方數據公布前，券商中國記者就已經報道過進入八月，多家銀行向子公司加快導入產品。僅不完全統計，建信理財、農銀理財在8月完成了1.5萬億級規模突破，而交銀理財、光大理財則步入萬億級俱樂部。

　　母子交接提速加上自身發行爭氣，事實上銀行理財整個行業的管理規模，都在三季度有了不小幅度的爬升。截至9月末，21家已開業的理財公司（批籌29家）管理產品存續規模達13.69萬億元，較年中整整增長了36.75%。雖然理財公司已經力壓各類銀行機構，成為理財市場的絕對主體，但隨著其他籌建中的理財公司開業，以及總行在過渡期前完成對符合新規的產品的移交，理財公司的市場份額將不止9月末的48.97%。

　　規模增長值得關注，銀行理財運作模式顯現出來的最新特點更值得關注。將銀行理財三季報與半年報連起來看，我們可以清晰感知銀行理財在新發期限和資產投向的最新變化：

　　9月份，新發封閉式產品加權平均期限為357天，比6月份的封閉式產品加權平均期限281天整整增加了76天，環比增幅27.05%。封閉產品期限的大幅拉長意味著什么？意味著可以更好地管理資產組合的久期、更好地承接不具備活躍交易的資產，更好地支持期限較長的科技創新、綠色產業與基礎設施建設等領域。

　　資產投向方面，三季度銀行理財投資非標債權和權益類資產的余額都有所降低。非標債權資產的余額從6月末的3.75萬億減少至3.16萬億，權益類資產余額由同期的1.17萬億減少至1.1萬億。

　　資產處置進入攻堅期

　　自新規下發后，銀行理財就在盡可能地拉長負債端久期，縮短資產端久期，將兩者之間的差距縮短。現在過渡期僅剩不足兩月，記者采訪幾名業界人士，他們普遍估計年底前絕大部分銀行可完成整改。對于少量難處置資產，可按照“一行一策”的原則申請個案專項處置。

　　但這“少量難處置資產”，究竟是久期過長的產業基金、部分缺乏流動性的永續債，還是小部分問題資產等，各家似乎都諱莫如深，誰也不愿意亮底牌給市場看。

　　杭銀理財總經理王曉莉在2021年中國區銀行業年會結合杭銀理財經驗直言：“最后一公里往往是我們最痛苦的時候。”據其透露：杭銀理財目前產品存續規模為2900億，凈值化比例高達96.7%。數十億的資產處置起來需要母行、當地監管和外部投資者三者在緊迫的時間內達成一致。

　　王曉莉的話代表了很多從業人士的心聲。一名華南股份行理財子公司人士告訴記者：今年該行一些老資產通過回表的方式處置了，而且幸運的是今年有一波債牛行情，他們借機賣出了部分資產。“剩下的都是最難啃的‘硬骨頭’，全部放市場上拋售的話，市場上有能力接的機構并不多。主要是看險資，但是險資的要求還是比較高的，它不一定會全盤接。就算你真的能賣掉，全部也要大幅折價，實際上這是某種意義的做空。”

　　另外一名華東股份行理財子公司人士告訴券商中國記者，他們尤其關注永續債的處置。一是財政部要求永續債按照權益來記賬，但此前銀行基本當成債在投資；二是久期太長，市值法后管理難度陡增；三是如果市場接盤意愿不強，可能會影響后續銀行發永續債補充資本。

　　穩住回撤，做好消保

　　一場浩大的理財存量資產估值整改（從成本法轉成市值法），剛剛在十月末落下帷幕。一大批理財產品在估值切換當日釋放此前基于債牛累積的浮盈，使得其凈值呈現不同幅度跳升，順勢推高其成立以來年化收益。

　　據記者從多家理財公司處了解，大行理財子公司全部都按監管要求完成了估值整改。但面對同樣的問題，有一些股份行理財公司則并未給出“全部完成”的肯定答案。同時有傳聞小范圍流傳：有小部分股份行在尋求監管許可，允許其部分資產估值整改延期到年底。

　　傳聞很難得到證實。但現在可以確定的是，大部分銀行理財都已在監管規定時間內完成了估值整改。資產浮盈的短時釋放，意味著很多理財產品的收益會在近期短期“虛高”。沖著較高的“成立以來年化”而入場的投資人，或許很快會發現產品年化收益率高位回落。

　　現在已經有大行理財公司內部人士，從消保層面對這個潛在情況進行了極其有責任感的思考。“我們作為從業者，需要給到投資者足夠的風險提示和用戶陪伴。要提醒他們不要看到非常高的‘成立以來年化收益率’，就沖進場買買買。當期收益釋放完，往后的收益就很難很高了。銀行理財的凈值表現真的會波動加劇，而且真的已經不是剛兌了。市場有風險，投資需謹慎”，該人士呼吁。

　　從債市基本面上，廣發證券固收團隊稱信用債市場剛剛經歷了理財凈值化轉型沖擊，現在債市在得到估值修復，沖擊正在消退。

　　該團隊給出了詳實的數據分析：由于銀行資本債是攤余成本法理財的底層資產，所以其成為首當其沖受沖擊的品種。9月利差大幅度上行，待10月估值切換結束后利差才有所收窄。截至10月29日，三年期AAA-及三年期AA+銀行資本債利差較9月底則分別壓縮18bp、17bp，五年期AAA-和五年期AA+銀行資本債利差收窄幅度在10bp以內。此外，私募城投債的估值亦有所恢復：9月私募城投債平均估值水平較8月上行22bp；10月，私募城投債平均估值較上月下行10bp。

　　廣發證券固收團隊稱理財“真凈值”短期沖擊雖已告一段落，但長期來看，長久期、低等級信用債配置需求將降低。

　　在真正的凈值化時代，銀行理財將如何較好地控制回撤，是各家理財公司都在深度思考的問題。目前可被總結的做法是：一是運用杠桿，增厚收益；二是調整投資組合，增加交易性收入；三是把銷售費和投資管理費適當降低一些。

　　銀行理財，就在“硬骨頭”資產處置攻堅期和“真凈值”轉型挑戰期的雙重壓力下，開啟了最后不足兩個月的、向“潔凈起步”新征程的全力沖刺。

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責任編輯：陳嘉輝