制圖 王云濤

　　新快報記者 沈菲

　　一場快速的牛熊轉換表明，在市場發生轉變的過程中，即便是被冠以“專業”美譽的證券研究機構也表現出與散戶相差無幾的投資弱點。在市場亢奮性上漲，不斷創出新高的時候，幾乎沒有人能及時表達對市場的擔憂，“只有天空才是牛市的盡頭”成為四處流行的股諺。事后表明，證券研究機構所犯的錯誤與散戶如出一轍：盲目樂觀、從眾、樂于說“好聽話”。

　　業內人士認為，造成券商研究機構犯錯的原因主要來自做多才能賺錢等六大因素，但短期尚未有有效手段有效化解。因此，券商研究所要真正實現“專業化”，目前看來仍是“路漫漫”。

　　牛市缺乏看空者

　　絕大多數券商的策略研究報告顯示出一個非常有意思的現象：看多的觀點遠遠多于看空的觀點。在滬指處于6000點高位的時候，看多的券商研究所占8成以上；經過一波下跌，滬指跌至5000多點的時候，看多的觀點仍占7成；即使大盤已經跌到了4000點-4500點時，看多的觀點仍有6成左右。事實表明，在牛市下跌的前期和中期，鮮明的看空觀點極為罕見。然而，自從股市產生以來，股票就不可避免地有漲有跌，而到了研究機構那里，這樣的自然規律也不再起作用。

　　相對于大盤而言，個股方面的研究報告更顯極端。據本報統計，在券商的個股研究中，幾乎超過8成都是“強烈買入”、“買入”、“強烈推薦”、“推薦”或“謹慎推薦”等評級，另外，近1成多的個股報告建議投資者“持有”或授予個股“中性”評級，只有不足1成報告建議投資者“減持”或“賣出”。

　　據了解券商研究所運作的人士告訴記者，券商即使心里不看好一只股票，也不會將之公之于眾。研究機構有一種美名其曰的說法：“我們只覆蓋了以下重點公司”。這種說法背后是不是意味著其他個股的基本面很可能乏善可陳？另據介紹，在券商的語言里，“中性”或“持有”就等同于建議發出拋售信號，投資者今后應提起注意。

　　六大因素導致失誤

　　在2007年底就果斷看空的英大證券研究所所長李大霄認為，造成專業機構在牛轉熊的過程中研判失誤的原因主要來自六個方面。它們分別是“做多才能賺錢”的游戲規則、短期化的商業模式、研究機構缺乏獨立性、從眾心理作祟、人性的弱點以及研究者不愿樹敵。

　　首先，游戲規則決定投資者行為。在現有的股票市場里，交易機制決定了做多才能贏利，也決定了研究機構的思維方式。李大霄認為，現行的游戲規則只會使研究者為了使投資標的達到高股價為目的。而事實上，如果要使市場具備發現合理股價的功能，應該要設計一個做空也能賺的雙向交易機制。

　　其次，證券研究機構的商業模式決定其觀點取向，但大部分商業研究機構并沒有長期計劃。在現實中，很多企業管理者在非常短的周期里已經更換，這決定其思維模式不可能超過他們所經營的時間長度，所以從長期的考慮看來比較不現實。而短期的商業模式并沒有過多地用長期的眼光去考慮投資者利益，這樣，只發出多方的聲音去迎合市場就不難理解了。

　　第三，獨立研究機構生存空間狹小。現在的研究機構大部分受雇于商業機構，獨立的研究機構現在還找不到生存的空間。目前很多投資者都習慣于接受免費的信息而非愿意付費，獨立的研究機構也因為得不到生存的經費而難以為繼，長期當“活雷鋒”的人極為稀少。因此，給予誠實的獨立機構以合理的利潤是很有必要的，但上述不合理的循環目前還沒有被打破的跡象。

　　第四，從眾心理作祟。在社會活動中，從眾心理是本能，是阻力最小的行動，很少能有團體容納不同的意見，提出不同意見者不佳的處境深刻地教育了其他人，所以大部分人被訓練成為意見一致。特別是在強大的證券市場面前，看空者顯得是多么弱小。

　　第五，投資者的習慣決定了判斷氛圍，這其實是人性的弱點使然。日常生活中，一般人都喜歡聽好話，而非相反。魯迅先生對該特點的描述非常深刻和到位：人們對美好生活的盼望決定了有選擇地吸取信息行為，喜歡聽到鼓舞的聲音。在股票市場里，看多的聲音會比看空的觀點受歡迎得多，進而看多的人士也比看空的人士受歡迎得多。

　　最后，研究者不愿樹敵，大盤的研究尚且如此，單個股票的研究結論就更加明顯了。如果看空，既對股票持有者不利，又對該上市公司的股票價格的提升不利，進而不利于研究機構從該上市公司取得更多的信息。因此，大部分的研究者都不愿意“樹敵”，這是看多聲音過于強大的根本原因。

　　熊市后期誤導或減少

　　正如專家們所分析的那樣，研究機構總是樂于發出買入或看多的報告，而較少提醒風險。但這種輿論環境卻反而可能減少在熊市后期對投資人的誤導。從去年的高位已經回落了55%，市場的系統性風險肯定已經大大降低。因此，今后一段時間，即使研究機構出于種種原因繼續絕少發表看空的觀點，但他們說對的概率卻正在增大。在下一輪牛市前，將會有大量的券商分析師提前“預知”行情的到來，只不過，他們自己究竟是不是真的相信自己的觀點，也許只有他們自己知道。我們要指出的是，現行證券研究體系的缺陷并不會因為牛熊的輪換而改變，不會因為“最困難時刻可能已經過去”而緩解。在完善獨立性、發表獨到和前瞻性見解的道路上，券商，還有很長的路要走。

    相關組文：

    牛市見頂海通提示風險 今年高點國金及時唱空

    八成投資者認為券商報告影響操作

    股民心中有一桿秤

    期盼更獨立更客觀更前瞻的研究

    中信證券堅定唱多令套牢者眾

    券商一路唱好金屬跑輸大盤

    樣本：國泰君安曾看高中石油至44元